Advertencia sobre la burbuja de IA: La inversión en IA es de retorno negativo para la mayoría de los gigantes tecnológicos

Título original: Las matemáticas imposibles del auge de la IA
Autor original: Joachim Klement
Traducido por: Peggy, BlockBeats

Autor original del artículo: BlockBeats

Fuente original:

Reproducción: Mars Finance

Prólogo: La ola de entusiasmo por la IA está pasando de una narrativa técnica a una fase de evaluación financiera.

Durante el último año, las discusiones en el mercado sobre la IA se centraron más en las capacidades de los modelos, la brecha de potencia computacional y las perspectivas de aplicación, pero este artículo nos recuerda que lo que realmente necesita ser calculado es el retorno de capital detrás de este auge. Los proveedores de servicios en la nube a gran escala como Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle están invirtiendo miles de millones de dólares en centros de datos de IA, y según las expectativas actuales de los analistas sobre ingresos y gastos de capital, la mayoría de estas empresas, excepto Amazon, podrían tener una tasa de retorno de inversión implícita negativa.

Esto significa que, al igual que la burbuja de Internet anterior, la similitud del auge de la IA no solo radica en el sentimiento del mercado, sino en la alta vinculación entre el gasto de capital y las expectativas macroeconómicas y de precios de las acciones. El autor señala que, en los últimos cuatro trimestres, el 93% del crecimiento del PIB de EE. UU. puede explicarse por la inversión en tecnología; si los proveedores de la nube reducen sus inversiones en centros de datos, chips e infraestructura, no solo empresas como Nvidia, TSMC y ASML se verán afectadas, sino que la economía estadounidense en sí misma podría verse rápidamente presionada.

Lo que merece más atención es que, si empresas de IA como OpenAI y Anthropic impulsan una oferta pública inicial (OPI) en el punto alto del entusiasmo del mercado, esto podría no ser solo una operación de recaudación de fondos, sino una transferencia de riesgos: el capital inicial y los accionistas existentes trasladarán la incertidumbre de la narrativa de IA a los inversores minoristas, fondos de pensiones y otros que estén dispuestos a seguir comprando la historia de crecimiento.

El núcleo de este artículo no es si la IA tiene futuro, sino quién pagará por esta costosa carrera de infraestructura una vez que pase el entusiasmo de marketing.

A continuación, el texto original:

En diciembre de 1996, Alan Greenspan, entonces presidente de la Reserva Federal, describió que la burbuja en las acciones de tecnología, medios y telecomunicaciones ya mostraba signos de una "burbuja irracional". Casi 30 años después, podemos hacer la misma evaluación sobre el actual auge de la IA.

Sin embargo, aunque esta ronda de entusiasmo tecnológico tiene similitudes con la burbuja de Internet de la generación anterior, también hay una diferencia importante: una parte de esta ola actual ya supera con creces la burbuja TMT de aquel entonces. Para 2025, la inversión de las empresas estadounidenses en equipos y software de TI se acerca a los 1.5 billones de dólares. En el pico de la burbuja TMT, esta cifra era de 466 mil millones de dólares, que ajustada por inflación equivale a solo 829 mil millones de dólares.

De hecho, la economía estadounidense actualmente crece casi en su totalidad gracias a la ola tecnológica. Según mis cálculos, en los últimos cuatro trimestres, el 93% del crecimiento del PIB de EE. UU. puede explicarse por la inversión en tecnología. Incluso en el pico de la burbuja TMT, esta proporción apenas alcanzaba el 60%.

Los desarrolladores de grandes modelos de lenguaje como OpenAI y Anthropic están preparando una importante OPI para finales de este año, aprovechando el optimismo de los inversores sobre sus perspectivas de crecimiento. Al mismo tiempo, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle planean invertir miles de millones de dólares en centros de datos en los próximos cinco años para soportar la operación de estos modelos.

El problema radica aquí: las matemáticas detrás del auge de la IA comienzan a complicarse. Para estos proveedores de servicios en la nube a gran escala, recopilé las expectativas del mercado de analistas sobre sus gastos de capital e ingresos desde 2025 hasta 2030.

En estos cinco años, se espera que su inversión de capital crezca a una tasa anual del 20%, una velocidad sin precedentes en la industria. Al mismo tiempo, se proyecta que sus ingresos aumenten un 15% anual. Si hacemos una hipótesis extremadamente audaz —que estas empresas no tengan ningún costo—, entonces los ingresos adicionales podrían considerarse como las ganancias derivadas de las nuevas inversiones en centros de datos de IA. Sin embargo, incluso bajo esta hipótesis optimista extrema, la tasa de retorno de inversión implícita que calculo para todas las empresas, excepto Amazon, resulta ser altamente negativa.

Estos números indican que, si los proveedores de servicios en la nube a gran escala continúan en su trayectoria actual, el auge de la IA podría convertirse en uno de los mayores eventos de destrucción de valor para los accionistas en la historia. Pero todavía tienen dos salidas.

La primera es que el crecimiento de la IA genere ingresos mucho mayores a los esperados actualmente. Pero esto también presenta un problema matemático: si estas empresas quieren lograr un retorno de inversión del 10%, tendrían que encontrar de forma adicional entre 2 y 5 billones de dólares en ingresos cada año. Para un grupo de empresas que actualmente generan solo 1.5 billones de dólares en ingresos anuales, esto sería casi imposible de lograr.

La segunda es que las inversiones planeadas en centros de datos, chips y otros ámbitos no se materialicen realmente. La causa podría ser que los inversores en acciones comiencen a ser más cautelosos con el sector, o que la financiación mediante deuda para centros de datos se vuelva más difícil.

Entonces, ¿qué pasará si estas empresas anuncian recortes en sus planes de inversión?

Desde Nvidia, ASML, Samsung y TSMC, las mayores empresas en diferentes continentes, sus precios de acciones dependen de estos planes de inversión y de la demanda que generan.

No olvidemos que el crecimiento del PIB en EE. UU. actualmente está impulsado en su totalidad por el aumento constante del gasto en tecnología. Si estos gastos comienzan a disminuir, la economía estadounidense podría entrar en recesión rápidamente. Incluso una caída modesta del 4% al 6% en la inversión tecnológica sería suficiente para ello. Históricamente, tras una ola tecnológica de menor escala en los años 60 y durante la recesión de 2009, se observaron caídas similares en la inversión.

Este ajuste moderado en el gasto de inversión aún podría empujar a EE. UU., Reino Unido y Europa a un nuevo mercado bajista. La repetición del colapso de las acciones tecnológicas a principios del siglo XXI, cuando el mercado cayó un 50% o más en un año, es un riesgo real.

La siguiente pregunta es: ¿cuándo podríamos ver anuncios similares de recortes en inversión por parte de estos proveedores de servicios en la nube a gran escala?

Creo que esto no sucederá antes de 2026. Empresas como OpenAI y Anthropic seguirán esforzándose por mantener el entusiasmo del mercado al menos hasta completar sus OPI, lo que podría sostener esta burbuja en el corto plazo. Pero después, ¿qué? La matemática "imposible" que enfrentan estos gigantes no cambiará, y el entusiasmo de marketing eventualmente podría desvanecerse. La realidad, en última instancia, llegará.

Quizás no en 2026, sino en 2027 o 2028. Después de todo, Greenspan habló de la "burbuja irracional" en diciembre de 1996, y la burbuja realmente estalló en 2000, tres años después.

Desde esta perspectiva, las OPI de estas empresas de IA probablemente solo sean una gran transferencia de riesgos de inversión: el riesgo, que inicialmente recae en los propietarios actuales, será transferido a los inversores minoristas, fondos de pensiones y otros que estén dispuestos a comprar la narrativa.