El apalancamiento de tasas de la Fed se está rompiendo ya que los mercados de bonos dejan de seguir su liderazgo

Durante décadas, la Reserva Federal estabilizó la economía con una herramienta sencilla: las tasas de interés. Subirlas para enfriar la inflación, y bajarlas para estimular el crecimiento. Pero tras años de enormes préstamos gubernamentales, inflación post-pandemia y repetidos tensiones en el mercado de bonos, ese sistema puede ya no funcionar como los estadounidenses esperan.

Hoy, la Fed puede reducir las tasas mientras los costos de endeudamiento a largo plazo permanecen elevados, las tasas hipotecarias siguen altas, y los mercados de bonos reaccionan como si el banco central estuviera perdiendo control del apalancamiento más importante del sistema financiero.

Al mismo tiempo, también ha reanudado la expansión de partes de su balance nuevamente para apoyar la liquidez del mercado, planteando una pregunta mayor en Wall Street: si todavía se necesita apoyo de emergencia durante períodos relativamente tranquilos, ¿qué sucede durante la próxima crisis real?

La Fed controla menos de lo que piensas

La mayoría de los estadounidenses están familiarizados con una versión simplificada de la política monetaria de EE.UU.: la Reserva Federal establece las tasas de interés, y cuando esas tasas se mueven, el resto de la economía sigue.

Lo que esa visión omite es que el presidente de la Fed, Jerome Powell, y el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) solo controlan directamente la tasa de fondos federales, que regula los préstamos overnight entre bancos y no tiene relación directa con lo que paga un comprador de vivienda en una hipoteca a 30 años, lo que el gobierno paga por atender su deuda, o lo que una corporación paga por endeudarse durante una década.

La Fed fija el precio del dinero a muy corto plazo, mientras que el dinero a largo plazo opera en términos completamente diferentes, impulsado por el juicio colectivo de los inversores en bonos en lugar de una votación de comité.

La tasa que realmente impulsa la mayor parte del endeudamiento en el mundo real es el rendimiento del Tesoro a 10 años. Responde a un conjunto diferente de fuerzas que la tasa de fondos federales: expectativas de inflación durante una década completa, el volumen de nuevos bonos que salen al mercado, y la confianza de los inversores en la trayectoria fiscal a largo plazo del gobierno de EE.UU.

Durante la mayor parte de los últimos 50 años, esas fuerzas se movieron en aproximadamente la misma dirección que la política de la Fed, porque el mercado de bonos confiaba en que la inflación estaba contenida y que el gobierno no estaba endeudándose a un ritmo estructuralmente destabilizador. Cuando la Fed bajaba las tasas, los inversores en bonos generalmente seguían, y los rendimientos a largo plazo caían junto con los de corto plazo.

Los últimos seis años rompieron esa relación. Después de la pandemia, el gobierno de EE.UU. se endeudó a una escala sin paralelo en la historia moderna, y el mercado de bonos tuvo que absorber ese volumen resultante. La deuda federal alcanzó los 37.6 billones de dólares en septiembre de 2025, con pagos de intereses anuales que llegaron a 1.2 billones solo en el año fiscal 2025, y la Oficina de Presupuesto del Congreso proyecta déficits superiores a los 2 billones de dólares anualmente durante la próxima década.

El Tesoro emitió 30.2 billones en valores negociables durante el año fiscal 2025 para refinanciar deuda que vence y financiar nuevos préstamos. Esos 30.2 billones representan el 36% del PIB y un volumen extraordinario para que cualquier mercado lo absorba sin exigir una mayor compensación.

Los inversores en bonos han respondido en consecuencia, valorando la deuda de EE.UU. con un ojo en las trayectorias del déficit y los pipelines de emisión, en lugar de simplemente esperar la próxima decisión del FOMC.

El resultado fue lo que los analistas de RBC Wealth Management describieron como una inversión moderna del famoso dilema de Alan Greenspan. Donde Greenspan encontró que los aumentos de tasas en los mediados de los 2000 no lograban elevar los rendimientos a largo plazo, Powell ha descubierto que los recortes de tasas desde 2024 no logran bajarlos.

Cuando la Fed recortó 100 puntos básicos en tres ocasiones a finales de 2024, el rendimiento a 10 años apenas se movió. Para septiembre de 2025, tras otro recorte, el rendimiento a 10 años casi no cambió respecto a donde estaba un año antes, a pesar de varias rondas de flexibilización. El mercado de bonos se había desacoplado efectivamente del ciclo de tasas de la Fed.

Las consecuencias ya no son abstractas

El primer lugar donde esa desconexión se manifiesta es en la vivienda, donde las tasas hipotecarias siguen mucho más de cerca al rendimiento del Tesoro a 10 años que a la tasa de fondos federales. Esto significaba que cuando el rendimiento a 10 años no bajaba, el costo de comprar una casa permanecía elevado junto con él.

La tasa fija a 30 años tocó brevemente el 6.08% antes de la recorte de septiembre de 2024, y luego pasó la mayor parte del año siguiente oscilando entre el 6.8% y el 7.1%, incluso cuando la Fed estaba oficialmente en un ciclo de flexibilización.

El diferencial entre la hipoteca fija a 30 años y el rendimiento del Tesoro a 10 años, que históricamente suele estar entre 1.5 y 2 puntos porcentuales, se extendió a 3 puntos durante gran parte de 2023 y 2024, agravando la dificultad para acceder a la vivienda. Los compradores que esperaban alivio tras tres recortes consecutivos de la Fed vieron esa esperanza desaparecer en semanas, a medida que los mercados de bonos reevaluaban las perspectivas fiscales y de inflación.

Las finanzas del gobierno enfrentan la misma presión desde el otro lado. Cuando los costos de endeudamiento permanecen elevados en toda la curva de rendimiento, afectan directamente el costo de refinanciar la deuda nacional, y con 9.1 billones en valores que vencen en 2025 solo, incluso modestos aumentos en los rendimientos se traducen en gastos adicionales sustanciales en intereses.

La CBO pronostica que los intereses netos como porcentaje del gasto federal aumentarán del 13.55% en el año fiscal 2025 a más del 14% para 2027, creando un ciclo de retroalimentación que genera su propia presión al alza sobre los rendimientos, a medida que los inversores reevaluan la sostenibilidad a largo plazo.

También está el tema del balance. Después de reducirse en más de 2.2 billones desde mediados de 2022 mediante el ajuste cuantitativo, la FOMC anunció en octubre de 2025 que cesaría las ventas de activos a partir de diciembre, y comenzó a comprar letras del Tesoro a través de compras de gestión de reservas para mantener en funcionamiento los mercados monetarios.

Los funcionarios de la Fed han descrito estas operaciones como operaciones técnicas de liquidez. Como informó CryptoSlate en diciembre de 2025, los despachos macro institucionales son cuidadosos en distinguir estas operaciones de las compras de activos a gran escala que definen la verdadera flexibilización cuantitativa (QE). En la práctica, la Fed está expandiendo nuevamente su balance en condiciones que no parecen una crisis aguda, y eso muestra cuánta ayuda estructural requieren ahora los mercados principales solo para funcionar de manera rutinaria.

Para Bitcoin y el mercado cripto en general, este cambio estructural ha estado transformando la formación de precios en formas que se vuelven cada vez más difíciles de separar del panorama macro más amplio.

Como CryptoSlate ha cubierto extensamente, la trayectoria a corto plazo de Bitcoin ha llegado a estar impulsada por la oferta del Tesoro, los rendimientos reales y la liquidez de la Fed, en lugar de la demanda específica del cripto. La investigación del FMI encuentra que el endurecimiento de la política de la Fed se transmite directamente en el apetito de riesgo en cripto.

El rendimiento del Tesoro a 30 años recientemente subió hacia el 5.1%, atrayendo capital institucional hacia rendimientos garantizados del gobierno y elevando la barrera para mantener activos volátiles.

Los operadores de bonos estaban completamente valorando una subida de tasas de la Fed para fin de 2026 tan recientemente como la semana pasada, un cambio respecto al consenso de recortes anticipados que sustentó la mayor parte del rally de riesgo en 2024-2025, con Barclays desplazando su primer recorte esperado hasta marzo de 2027, ya que la tendencia que los mercados cripto habían estado valorando durante 18 meses ha sido casi completamente reevaluada.

La posición en la que ahora se encuentra la Fed es realmente incómoda, y se tensa en ambas direcciones. Los aumentos de tasas exponen la fragilidad de una estructura fiscal donde los pagos de intereses ya consumen 1.2 billones anualmente, y donde la carga de la deuda no tiene paralelo en la historia moderna.

Los recortes de tasas corren el riesgo de ser interpretados por los inversores en bonos como señales de angustia en lugar de confianza, elevando los rendimientos a largo plazo incluso cuando las tasas a corto plazo bajan. Y el tipo de apoyo de liquidez que antes marcaba emergencias reales ahora parece y se siente como un requisito estructural del sistema en lugar de una solución temporal.

La arquitectura financiera de EE.UU. se construyó sobre la suposición de que la Fed siempre podría restaurar la estabilidad con suficiente poder monetario. Como sigue demostrando el comportamiento del mercado de bonos en los últimos 18 meses, esa suposición ahora está siendo puesta a prueba contra una realidad que no existía hace una década.

El artículo original, The Fed’s rate lever is breaking as bond markets stop following its lead, fue publicado primero en CryptoSlate.