¿Por qué el precio del petróleo ha bajado y el del oro no ha subido mucho?

La caída abrupta del petróleo alivia la inflación y la presión de las tasas de interés, ¿por qué el precio del oro aún no se recupera? Un ganador del Nobel revela que, en realidad, todos los activos de la cesta esta semana están compitiendo por los "huevos" del oro. ¿Cuándo podrá el precio del oro volver a destacar en la cesta de activos?

Esta semana, el mercado macroeconómico ha experimentado una importante ventana de alivio geopolítico, pero la reacción de los principales activos ha sido una “asimetría” extremadamente contraria a la intuición.

El mayor cambio macroeconómico ocurrió en Oriente Medio. Impulsado por la extensión del acuerdo de alto el fuego entre EE. UU. e Irán y la esperanza de reactivar el estrecho de Ormuz, la espada de Damocles que pendía sobre la inflación se ha levantado temporalmente. Los precios del petróleo sufrieron una fuerte venta esta semana, con una caída superior al 10% en una sola semana.

Siguiendo la lógica tradicional de una línea, la caída del petróleo implica una reducción en las preocupaciones inflacionarias, lo que debería ofrecer un fuerte soporte al oro, que ha sido sometido a altas tasas de interés, e incluso desencadenar una reversión fuerte. Sin embargo, la realidad en los mercados ha sido extremadamente dura.

Este jueves, aunque el oro mostró un rebote debido a la debilidad del dólar y la digestión de las noticias geopolíticas, en el cómputo semanal, el precio spot del oro llegó a perforar los mínimos de los últimos dos meses. La caída del petróleo parece no haber sido un salvavidas para el oro.

¿Por qué, si el petróleo ha bajado, el oro sigue luchando así?

Frente a esta anomalía en la que la lógica macroeconómica de una sola variable falla, necesitamos llamar a un peso pesado en economía macro: James Tobin.

La frase más conocida de Tobin es “No pongas todos los huevos en una sola cesta”, y detrás de esta expresión popular está su teoría de la selección de carteras, por la cual recibió el Nobel.

Él señala que el mayor error de los analistas de mercado es equiparar el oro con el petróleo y la inflación, ignorando la visión global del funcionamiento del capital.

El dinero global es un gran reservorio. Los inversores no negocian oro en un vacío, sino que comparan continuamente en una “cartera de inversión” compuesta por acciones, bonos estadounidenses, dólares y oro, buscando la mejor relación calidad-precio.

Esta semana, la caída del petróleo alivió las preocupaciones inflacionarias, pero también drenó la “emoción geopolítica” del mercado. Cuando las expectativas de paz y las acciones estadounidenses alcanzan nuevos máximos impulsados por narrativas de IA, la preferencia por el riesgo en el capital se enciende por completo. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos estadounidenses, que ya estaban en niveles altos, no han caído sustancialmente, y el dólar mantiene una relativa fortaleza.

En el marco de Tobin, el oro en la cesta actual de activos enfrenta una situación incómoda: en términos de agresividad, no puede competir con la euforia de las acciones; en términos de rentabilidad segura, no puede igualar los bonos estadounidenses con una tasa libre de riesgo del 5%. En el proceso de reequilibrio de la cartera, el capital naturalmente optará por abandonar el oro, que carece de atractivo relativo.

Siguiendo el marco de Tobin sobre la selección de carteras, podemos ver claramente que lo que realmente ha matado al oro esta semana no ha sido el precio del petróleo, sino el efecto de sifón de otros activos.

Primero: la evaporación de la prima de refugio

El aumento del precio del oro en los meses anteriores se basó en gran medida en la valoración del riesgo extremo de la expansión del conflicto en Oriente Medio. La extensión del acuerdo de alto el fuego entre EE. UU. e Irán esta semana eliminó directamente la prima de riesgo del petróleo, y también privó al oro de su papel como “activo del fin del mundo”. Cuando la ansiedad geopolítica disminuye, la reequilibración del capital desde activos de refugio hacia activos de riesgo se convierte en la primera gran fuerza que presiona a la baja el precio del oro.

Segundo: la ampliación de la desventaja del costo de oportunidad absoluto

Este es el núcleo de la teoría de Tobin. El oro, como activo sin interés, se encuentra en una posición de extrema desventaja en comparación con otros activos generadores de rentas. Aunque las expectativas de inflación se enfrían, los rendimientos de los bonos a largo plazo siguen en niveles muy altos. En un entorno donde es fácil obtener más del 5% de rendimiento sin riesgo simplemente manteniendo efectivo o bonos a corto plazo, el “costo de oportunidad” de mantener oro resulta extremadamente caro. Una cartera racional reducirá su peso en oro y aumentará en activos de renta fija.

Tercero: el efecto sifón de liquidez por los nuevos máximos del mercado de acciones

Las acciones estadounidenses están atravesando una “euforia irracional” épica. Cuando las acciones tecnológicas rompen continuamente sus récords históricos, este fuerte efecto de generación de ganancias atrae como un agujero negro toda la liquidez marginal del mercado. Bajo la orden de reequilibrar la cartera, los inversores institucionales prefieren vender posiciones defensivas como el oro para perseguir la escalada de los activos de riesgo.

A través de la teoría de la selección de carteras de Tobin, podemos entender claramente la verdadera naturaleza de la caída del oro esta semana: la caída del petróleo solo eliminó la alarma inflacionaria, pero no otorgó al oro una ventaja relativa para vencer a otras clases de activos.

El capital siempre busca la mejor relación riesgo-retorno. La teoría de Tobin nos ofrece una perspectiva más objetiva para la asignación de activos en entornos complejos:

1. Reconocer las limitaciones de la lógica de un solo activo: no juzgues un activo en absoluto solo por una variable (como la caída del petróleo). Al evaluar el potencial del oro, colócalo en un marco comparativo con otras clases de activos (especialmente tasas reales y rendimiento del mercado de acciones).
2. Evaluar objetivamente la descoordinación de los ciclos de activos de refugio: cuando la prima de riesgo geopolítico disminuye y la aversión al riesgo en el mercado está en niveles altos, los activos de refugio tradicionales suelen experimentar una salida de liquidez en fases. En ese momento, los inversores pueden reevaluar la estrategia y la posición defensiva del oro en la cartera global.
3. Prestar atención a los posibles puntos de inflexión en el “reequilibrio de la cartera”: la desventaja actual del oro proviene del entusiasmo en el mercado de acciones y de los altos rendimientos en los bonos. Sin embargo, si las tasas reales elevadas causan daños insostenibles a la economía real o al sistema financiero, provocando una fuerte corrección en los activos de riesgo (reapertura de la demanda de refugio), el reequilibrio de la cartera volverá a favorecer al oro.

Comprender el flujo del capital es mucho más importante que aferrarse a una lógica fija.