¿Hacia dónde se dirige la Reserva Federal bajo la dirección de Waller?

La rotación del presidente de la Reserva Federal, que tanto ha preocupado a los mercados, ya se ha completado, y el nuevo presidente Kevin Waller juró oficialmente en la Casa Blanca recientemente. Según sus declaraciones pasadas, y considerando la actual reaparición de la presión inflacionaria en Estados Unidos, el mercado en general espera que tras su toma de posesión la Fed adopte una postura más hawkish, e incluso los futuros de tasas de interés comienzan a anticipar un aumento de tasas en lo que queda del año. Entonces, ¿hacia dónde se dirige la Reserva Federal bajo la dirección de Waller?
Kevin Waller fue asistente de investigación del ganador del Premio Nobel Milton Friedman, defensor del monetarismo, y sus ideas políticas difieren mucho de las de Yellen y Powell. La facción de Yellen y Powell considera que la inflación proviene de cuellos de botella en la cadena de suministro, la espiral salarios-precios, y shocks estructurales y externos como la demanda excesiva. Pero Waller cree que la esencia es una emisión monetaria excesiva y un gasto fiscal descontrolado; la ecuación MV=PQ de Friedman es la verdadera. Para controlar la inflación, solo hace falta apretar la válvula monetaria, y esa es una de las bases de su política de reducir el balance.
Bernanke inauguró de manera histórica la política de Quantitative Easing (QE) tras la crisis financiera, y luego Yellen la normalizó; durante su mandato, Powell amplió su escala de forma explosiva (el QE ilimitado durante la pandemia elevó el balance de la Fed a casi 9 billones de dólares), lo que llevó a que el banco central difuminara los límites entre sí y el Tesoro, enmascarando un apoyo sin límites al gasto del Congreso. Waller criticó esto: “La Reserva Federal se asemeja más a una agencia gubernamental general que a un banco central enfocado, y esta deriva institucional ha llevado a errores sistémicos.”
Otra gran diferencia entre Waller y los anteriores tres presidentes de la Fed radica en sus mecanismos de decisión. La facción de Yellen y Powell considera que el PCE central es el indicador más importante para la Fed, influyendo significativamente en la política monetaria, pero Waller opina que la descripción del PCE central sobre la tendencia de precios es solo una “estimación aproximada” y no confía ciegamente en los datos. En sus primeros años, Waller fue influenciado por las ideas de Greenspan, y ambos no son típicos académicos; Greenspan, uno de los presidentes más longevos en la historia de la Fed, tiende a confiar en los mecanismos automáticos del mercado, reducir la intervención de la Fed, y actuar más como un empirista, tomando decisiones de tasas basadas en “sensaciones + estadísticas”. La filosofía de Waller probablemente sea una combinación de Paul Volcker y Greenspan.
Antes, los presidentes de la Fed juraban en la Casa Blanca; solo después de Bernanke se trasladó la ceremonia a la propia Fed para demostrar su independencia. La reciente vuelta de Waller a jurar en la Casa Blanca es interesante y ha generado especulaciones sobre si rinde homenaje a Greenspan.
Otra razón por la que Waller se opone a la facción de Yellen y Powell es que considera que la Fed dice demasiado. “Guía futura + puntos en el gráfico + conferencia posterior” — este proceso ultra transparente hace que las acciones de la Fed sean previsibles para el mercado, y cuando los datos no cumplen con las expectativas, se producen fuertes turbulencias, lo que lleva a que el mercado controle a la Fed y diluya su autoridad. La política de Waller apunta a volver a la “ambigüedad” de Greenspan, eliminando las conferencias regulares, el gráfico de puntos y las guías prospectivas, y transformando a la Fed de un “banco central explicativo” a uno “misterioso” (estilo temprano de Volcker-Greenspan).
Waller lleva claramente la etiqueta de “reforma”, y puede ser la mayor anomalía en la Fed en décadas, con ideas muy diferentes a las de los tres presidentes anteriores, lo que implica que no se puede esperar que la política monetaria bajo su mandato siga el marco tradicional dependiente de datos. Es muy probable que en el futuro la Fed modifique la forma en que calcula la inflación (eliminando los valores máximos y mínimos, formando un promedio ponderado, para que la inflación cumpla con las condiciones para reducir tasas), allanando el camino para recortes. Trump, en un acto inusual, expresó apoyo a la independencia de la Fed, lo que podría reflejar mayor confianza en futuros recortes. La aprobación casi milagrosa del “Paquete de Gran Belleza” en la Cámara de Representantes, con un aumento del 10% en el presupuesto, indica que el gasto fiscal en EE. UU. seguirá en niveles altos este año, y la emisión de bonos seguirá siendo una presión importante, con un total que superará los 40 billones de dólares en el futuro cercano. En este escenario, incluso si Trump deja de presionar públicamente para que la Fed recorte tasas, la carga de intereses de la deuda estadounidense ejercerá una restricción suave para futuros aumentos. Trump también podría facilitar la recesión en el mercado del petróleo, acelerando la caída de los precios del crudo, para crear condiciones favorables para recortes de tasas.
El fin de semana pasado, las negociaciones entre EE. UU. e Irán mostraron avances positivos, y se espera que el estrecho de Hormuz vuelva a abrirse, justo cuando Waller asumió el cargo, lo que no es casualidad, sino que probablemente prepare el terreno para que su primera declaración en junio sea más dovish.
En cuanto al empleo, el 9 de septiembre de 2025, la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) publicó una revisión anual preliminar: eliminó 911,000 empleos no agrícolas nuevos en el período de abril de 2024 a marzo de 2025, en comparación con los datos mensuales iniciales, lo que equivale a una sobreestimación de aproximadamente 76,000 empleos por mes. Antes, el incremento mensual era de unos 147,000, pero tras la revisión se redujo a casi la mitad, a unos 71,000. Esta es la mayor revisión a la baja en la historia de la BLS (desde 2002). La mayoría de las reducciones afectaron a sectores privados, indicando que el problema no era un sector en particular, sino una sobreestimación sistémica. La causa principal fue la alineación forzada de los datos de nóminas con los registros fiscales (UI), que se basan en un muestreo y modelos, y que ahora se ajustaron con datos casi completos. Esto indica que el mercado laboral estadounidense empezó a debilitarse desde 2024.
Esta revisión a la baja de los datos de empleo llevó directamente a que la Fed volviera a recortar tasas en septiembre pasado, impulsando una fuerte subida en los precios del oro y la plata. Mirando aún más atrás, la reducción significativa de las cifras de empleo de 2023 en 2024 llevó a Powell, que siempre ha sido cauteloso con los recortes, a reducir las tasas en 50 puntos básicos en septiembre de 2024, superando las expectativas del mercado. Se puede ver que, al reducir significativamente las cifras de empleo pasadas, se abre una ventana para recortes.
Según la Oficina de Estadísticas Laborales, en abril de este año EE. UU. añadió 115,000 empleos, superando las expectativas de Wall Street por segundo mes consecutivo. Además, la cifra de marzo se revisó al alza a 185,000, y la tasa de desempleo se mantuvo en 4.3%. A simple vista, el mercado laboral parece mostrar una resistencia sorprendente, pero un análisis más profundo revela que la contribución de empleos temporales es significativa, y los empleos estables a largo plazo, como los de hogares, están en declive. El mercado laboral real en EE. UU. puede estar mucho más débil de lo que muestran los datos.
Por lo general, los presidentes de la Fed en su primer mes suelen mantener una postura inactiva, pero la mayoría emite guías prospectivas y puntos en el gráfico. Waller ha declarado claramente su oposición a los puntos en el gráfico, creyendo que la Fed debe hablar con una sola voz, en línea con el estilo de Greenspan. En su ceremonia de toma de posesión, Waller enfatizó el enfoque reformista, lo que puede convertirlo en un disruptor en la historia de la Fed.
En resumen, la Fed puede modificar la forma en que calcula la inflación, reducir los datos de empleo anteriores para facilitar recortes, y Waller podría, sin dar señales claras inicialmente, superar las expectativas y adelantar los recortes de tasas.