A16z: RWA ha probado el concepto, pero los verdaderos desafíos apenas comienzan

Título original: 7 Gráficos: Los activos tokenizados han probado el concepto. Ahora viene la parte difícil.

Autor original: Robert Hackett

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Reproducción: Mars Finance

Nota del editor: RWA está pasando del concepto a un mercado real. Según estadísticas de a16z crypto, excluyendo las stablecoins, el mercado de activos tokenizados ha superado los 30 mil millones de dólares, actualmente aproximadamente 34 mil millones de dólares. En comparación con menos de 3 mil millones a mediados de 2024, este mercado ha crecido 10 veces en menos de dos años.

Este crecimiento ha sido impulsado principalmente por los bonos del gobierno de EE. UU. y el oro. Tienen una valoración clara, una demanda definida y son más fáciles de trasladar a la cadena. Para los inversores, los bonos del gobierno tokenizados permiten que los stablecoins ociosos generen rendimientos; para las instituciones, significan una mayor eficiencia en liquidaciones, circulación de colaterales y acceso a mercados financieros digitales.

Pero lo que realmente merece atención en este artículo no es solo que el mercado de RWA haya crecido, sino que aún le queda un largo camino hacia la verdadera «finanza en la cadena». Hoy en día, muchos activos tokenizados siguen siendo esencialmente certificados digitales de activos fuera de la cadena, utilizados principalmente para poseer y transferir, sin haberse convertido en módulos financieros que puedan combinarse, invocarse y reutilizarse libremente en DeFi.

Esto significa que la próxima fase de RWA no será solo convertir más activos en tokens, sino integrar realmente estos activos en el sistema financiero en la cadena. ¿Se quedará en una versión digital de las finanzas tradicionales o se convertirá en parte de la infraestructura financiera de próxima generación? Esa es la cuestión más importante que sigue.

A continuación, el texto original:

El mercado de activos tokenizados — también conocido como «activos del mundo real» (RWA) — superó los 30 mil millones de dólares el mes pasado. Desde entonces, este tamaño de mercado se ha mantenido por encima de ese nivel, acercándose a los 34 mil millones de dólares. (Esto no incluye las stablecoins.) Este mercado es aproximadamente comparable al tamaño de un banco regional o un fondo de donaciones de una universidad de élite; ya es lo suficientemente grande como para tener impacto, pero en comparación con todo el sistema financiero global, sigue siendo muy pequeño.

A mediados de 2024, el mercado de activos tokenizados aún no alcanzaba los 3 mil millones de dólares. Luego, el crecimiento comenzó a acelerarse: la Ley GENIUS trajo un marco más claro para la regulación de las stablecoins en EE. UU.; la infraestructura institucional en cadena se fue madurando; y varias instituciones financieras, casi simultáneamente, pasaron de proyectos piloto en blockchain a sistemas de producción. (Aunque las stablecoins no se incluyeron en las estadísticas de este artículo, su papel en facilitar pagos y liquidaciones en cadena ha impulsado el crecimiento del mercado en general).

Bajo estos cambios, el mercado de activos tokenizados creció en menos de dos años un factor de 10.

El tokenizado despega

Los bonos del gobierno de EE. UU. han sido la principal fuerza impulsora del reciente crecimiento del mercado.

Su atractivo es directo: los inversores pueden poseer un activo familiar, que genera rendimientos, en una forma más rápida, flexible y nativa digital; y las instituciones pueden beneficiarse de liquidaciones más eficientes, circulación de colaterales y una integración con los mercados digitales.

Para los inversores en criptomonedas, los bonos del gobierno de EE. UU. tokenizados también ofrecen una forma de que los stablecoins ociosos obtengan rendimientos, además de acceder a los rendimientos del mercado monetario tradicional. BlackRock, Franklin Templeton y cada vez más gestoras de activos están respondiendo rápidamente a esta demanda, construyendo un mercado de decenas de miles de millones de dólares en torno a esta lógica.

Las diferentes categorías de activos tokenizados se expanden a ritmos muy distintos. Esto refleja tanto la complejidad de llevar diferentes activos a la cadena como la velocidad con la que los primeros productos encuentran demanda en el mercado.

Los créditos respaldados por activos — incluyendo líneas de crédito con garantía hipotecaria tokenizadas (HELOCs) y tokens de fondos de préstamo— alcanzaron en solo 185 días de actividad en cadena un valor de mercado de 1,000 millones de dólares, siendo la categoría de mayor velocidad y con una diferencia significativa respecto a las demás.

Los productos financieros especializados — como contratos de reaseguro tokenizados y bonos de minería de Bitcoin — son la segunda categoría más rápida, alcanzando en menos de dos años el mismo umbral.

Por otro lado, los activos de inversión de riesgo tardaron más de siete años en llegar a 100 millones de dólares, y las estrategias de gestión activa también tardaron casi el mismo tiempo. Esto refleja que estos activos tienen estructuras más complejas, ciclos más largos y mayores desafíos regulatorios y operativos.

Los bonos gubernamentales y las materias primas de gran volumen crecen a un ritmo relativamente rápido, alcanzando los 1,000 millones en unos 2 a 3 años, y luego se consolidan como las categorías dominantes. A principios de 2024, estos dos tipos de activos representaban casi toda la cuota del mercado de activos tokenizados.

Aunque desde 2024, otros segmentos como créditos respaldados por activos, productos financieros especializados, acciones y estrategias de gestión activa también han ido ampliando su participación, el mercado sigue altamente concentrado. Hoy en día, los bonos del gobierno de EE. UU. tokenizados y las materias primas juntas representan aproximadamente dos tercios del mercado.

Desglose adicional del mercado de activos tokenizados

Dentro de las materias primas, la concentración es aún mayor: el oro casi domina todo el mercado, con aproximadamente 5,1 mil millones de dólares en total, de los cuales unos 5 mil millones corresponden a oro. En contraste, los productos relacionados con la plata y otros activos son casi insignificantes, con un total de solo 57.6 millones de dólares, representando el 0.01%.

El oro es naturalmente adecuado para tokenizar: tiene atributos de estandarización global, es fácil de almacenar, no se deteriora y ya se negocia ampliamente en forma de certificados en papel. Los inversores en criptomonedas también han tenido una afinidad duradera por el oro; incluso antes de que existieran productos de oro tokenizado, Bitcoin ya era llamado «oro digital». Productos como XAUT de Tether y PAXG de Paxos trasladan un modo de propiedad familiar a la infraestructura blockchain: los certificados que antes representaban la propiedad del oro en las bóvedas ahora se convierten en tokens que se pueden mantener en una wallet en la cadena.

La tokenización de petróleo, productos agrícolas, energía, potencia computacional y otros activos emergentes aún representa una pequeña fracción del mercado, permaneciendo en una etapa muy temprana. En la práctica, el mercado de materias primas tokenizadas es casi completamente un mercado de oro tokenizado.

En cuanto a las redes que soportan todo el mercado de activos tokenizados, la estructura es más diversa. Ethereum sigue siendo dominante, con una participación ligeramente superior a la mitad del mercado, alcanzando 15.7 mil millones de dólares. Esto refleja su ventaja inicial en DeFi y adopción institucional.

Pero el resto del mercado de activos tokenizados se distribuye en múltiples cadenas: BNB Chain con 4 mil millones de dólares, Solana con 2.2 mil millones, Stellar con 1.7 mil millones, Liquid Network (cadena lateral de Bitcoin) con 1.5 mil millones. XRP Ledger, ZKsync Era y Arbitrum tienen cada uno cerca de 1,0 mil millones.

Los activos tokenizados no convergen en una sola cadena, sino que se dispersan en varias cadenas según factores como costos, liquidez, requisitos regulatorios y relaciones de entrada al mercado.

Pero los datos más reveladores no son solo el tamaño del mercado de activos tokenizados, sino cómo se están usando estos activos.

La mayoría de los activos tokenizados aún no son realmente «combinables»

Los bonos son actualmente la categoría de activos tokenizados más grande, con un valor de mercado de 15.2 mil millones de dólares. Pero solo alrededor del 5% de su oferta, unos 800 millones de dólares, están desplegados en protocolos DeFi.

El uso de metales preciosos también es muy bajo. La mayoría de estos activos solo se mantienen en la cadena, sin ser componentes financieros combinables que puedan ser extendidos, reestructurados o interoperar con otros activos y protocolos.

Las categorías de menor tamaño muestran características diferentes. Los tokens de reaseguro tienen un valor de mercado de solo 362 millones de dólares, pero el 84% de su oferta está desplegada en DeFi; la proporción en préstamos privados alcanza el 33%.

Estos datos no sorprenden: las categorías con mayor uso en DeFi fueron diseñadas desde el principio para la «combinabilidad» en cadena, por ejemplo, mediante protocolos como Nexus Mutual y Maple Finance. En cambio, las categorías de activos más grandes — bonos del gobierno y oro — inicialmente solo buscaban facilitar la posesión y transferencia en cadena de activos conocidos, sin cambiar fundamentalmente su modo de operación.

Esta diferencia señala una división mayor dentro del mercado de activos tokenizados: no todos los activos tokenizados tienen el mismo nivel de «atributos en la cadena».

Algunos activos pueden transferirse libremente y usarse en diversas aplicaciones en diferentes cadenas; otros, principalmente, usan la blockchain como infraestructura de registro, con capacidades de transferencia y combinabilidad muy limitadas. (Por ejemplo, RWA.xyz distingue entre «activos distribuidos» y «activos representativos»).

Muchas de las cosas que hoy se llaman «tokenización» en realidad son más bien digitalización: simplemente trasladar los registros a la blockchain, sin liberar realmente la capacidad de combinarlos. Esto es importante, porque la combinabilidad es uno de los valores centrales del sistema financiero en la cadena, y puede hacerlos más poderosos.

Otros intentos de medir el «grado de en la cadena» también llegan a conclusiones similares. El «Índice de existencia de tokens» de Pantera Capital califica los activos tokenizados según su grado de natividad en la cadena, y muestra que más de las tres cuartas partes están en el nivel más bajo. En la práctica, muchos activos tokenizados son casi solo recibos digitales que representan derechos sobre ciertos activos, que aún son gestionados principalmente por registros fuera de la cadena y intermediarios.

Esta brecha — entre activos que solo se «copian» en la cadena como registros digitales y aquellos que realmente aprovechan las propiedades únicas de la blockchain para estar en la cadena de forma nativa — es una de las señales más claras de que el mercado aún está en una etapa temprana.

La infraestructura para la combinabilidad ya existe, y los activos también; pero la integración más profunda apenas comienza.

Hacia dónde irá el mercado de activos tokenizados

De cara al futuro, las predicciones de diferentes instituciones sobre la escala del mercado tokenizado varían mucho, pero todas apuntan en la misma dirección: expansión.

McKinsey estima que, para 2030, este mercado alcanzará entre 2 y 4 billones de dólares. Ark Invest proyecta 11 billones. BCG y Ripple prevén que para 2030 el tamaño será de 9.4 billones, y en 2033 llegará a 18.9 billones. Standard Chartered estima que para 2034 superará los 30 billones.

Casi todas las predicciones principales implican, en comparación con los aproximadamente 30 mil millones de hoy, un crecimiento de 100 veces. La diferencia radica principalmente en el alcance de la definición.

La brecha entre 2 billones y 30 billones no es tanto una cuestión de velocidad de adopción, sino de diferentes definiciones: qué activos incluir, si se consideran las stablecoins y depósitos, qué tan amplia debe ser la definición de tokenización, etc. McKinsey se enfoca en bonos, préstamos, fondos y acciones. Standard Chartered incluye materias primas y financiamiento comercial. BCG y Ripple también consideran depósitos y stablecoins, además de categorías más tradicionales.

Aunque las metodologías difieren, la tendencia general de todas las predicciones es clara: la tokenización de activos se espera que supere ampliamente el tamaño actual del mercado.

En comparación con el tamaño del sistema financiero global, el mercado actual de activos tokenizados sigue siendo una pequeña fracción. El mercado global de bonos supera los 140 billones de dólares; los bonos tokenizados representan unos 15 mil millones, aproximadamente el 0.01%. El valor total del oro en el mundo es de varios billones de dólares; el oro tokenizado ronda los 5 mil millones, menos del 0.02%. La bolsa global de acciones supera los 100 billones; las acciones tokenizadas son solo 1.5 mil millones, aproximadamente el 0.001% del mercado subyacente.

Pero un mercado emergente ya está tomando forma. Las categorías que primero lograron éxito suelen ser las más fáciles de trasladar a la cadena: bonos del gobierno, oro, préstamos privados y otros activos con precios claros, demanda existente y estructuras de propiedad relativamente simples.

En la mayoría de los casos, la tokenización no ha reinventado estos activos subyacentes. Lo que cambia es la forma en que se transfieren y liquidan, y apenas empieza a conectar estos activos de manera más directa con la infraestructura financiera digital. Hoy, muchos activos tokenizados aún se parecen más a digitalización que a verdadera «combinabilidad» en la cadena. Muchos existen sobre infraestructura blockchain, pero aún no se han convertido en componentes financieros programables.

El próximo gran desafío será trasladar a la cadena las partes más complejas del sistema financiero y lograr que los activos tokenizados se integren más profundamente en una infraestructura financiera nativa de internet y altamente combinable.

Agradecimientos: Gracias a Ryan Holloway por sus valiosos comentarios, incluyendo la idea para la tercera gráfica.