Estrategia de doble moneda de Tether: ¿La conformidad de USAT es solo una cortina de humo, y que USDT nunca sea conforme es la verdadera verdad?

Escribir artículo: Zennon Kapron, Forbes

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

En enero de 2026, Tether hizo una acción que parecía una concesión. Lanzó USAT, una stablecoin estadounidense diseñada específicamente para cumplir con las reglas federales de la Ley GENIUS, emitida por un banco estadounidense autorizado y supervisada por una institución de custodia reconocida en Washington. Después de años alejándose de la regulación estadounidense y operando principalmente en jurisdicciones offshore, esta mayor empresa de stablecoins del mundo parece finalmente estar entrando en el ámbito regulatorio.

La nueva USAT de Tether es una «barrera protectora»: una subsidiaria estadounidense que cumple con la Ley GENIUS, diseñada específicamente para mantener los 183 mil millones de dólares en USDT offshore permanentemente fuera de la regulación estadounidense. (Fuente de la imagen: Silas Stein/picture alliance via Getty Images)

Pero la apariencia puede ser engañosa. USAT debe entenderse mejor como un cortafuegos: una subsidiaria de cumplimiento cuya existencia es precisamente para que el producto principal de Tether permanezca fuera del alcance de la regulación estadounidense.

Dos tipos de stablecoins, dos jurisdicciones regulatorias

Veamos qué es USAT. Es emitida por Anchorage Digital Bank (una institución federal autorizada en EE. UU.), con Cantor Fitzgerald como custodio de reserva designado, y su CEO fue reclutado desde un rol en criptomonedas en la Casa Blanca. Es un producto limpio, local y completamente bajo un marco federal, y en principios de 2026 obtuvo una auditoría de reserva revisada por Deloitte, una de las cuatro grandes firmas de auditoría.

En cambio, USDT, la versión original de Tether en dólares, no posee estas características. Se emite offshore, con una circulación que supera los 183 mil millones de dólares, y en sus reservas incluye activos que la ley de estabilidad de pagos en dólares no permite mantener. Estas dos stablecoins representan a la misma empresa en dos jurisdicciones regulatorias diferentes: USAT es la fachada que Tether presenta a las autoridades regulatorias estadounidenses, mientras que USDT es su verdadera identidad en otras partes del mundo. La compañía ha construido una estructura que asegura que ambas nunca tengan que fusionarse.

El costo de la conformidad para USDT

Esta división existe porque la estructura actual de USDT no puede cumplir con los requisitos de la Ley GENIUS. La ley exige que las stablecoins de pago estén respaldadas 1:1 por activos líquidos de alta calidad, principalmente efectivo, bonos a corto plazo, fondos del mercado monetario gubernamentales y herramientas similares, y que publiquen informes de reserva auditados mensualmente por un contador público certificado.

Los datos del primer trimestre de 2026 de Tether dejan claro el obstáculo. La compañía reportó activos totales de aproximadamente 1918 mil millones de dólares, con una reserva que incluye unos 20 mil millones en oro y decenas de miles de millones en Bitcoin. Estos activos le generan a Tether ganancias extremadamente altas: un beneficio trimestral de 1,04 mil millones de dólares y más de 10 mil millones en todo 2025. Pero estos mismos activos son precisamente los que la Ley GENIUS prohíbe que las stablecoins de pago posean.

Incluir USDT en un marco de cumplimiento significaría desmantelar su estructura de reservas altamente rentable, algo que Tether hasta ahora no ha mostrado ninguna voluntad de pagar.

La stablecoin offshore es la que tiene importancia sistémica

Es fácil pensar que la estructura de doble moneda resuelve el problema en Washington: ahora hay una stablecoin en cumplimiento, sirviendo al mercado regulado. Pero esa interpretación ignora lo que realmente importa de USDT.

El foco de USDT está mucho más allá de EE. UU., en un mundo con escasez de dólares. En países como Argentina, Turquía, Nigeria, Vietnam y muchas economías con monedas locales débiles y difícil acceso a dólares físicos, USDT funciona como una herramienta de ahorro y un medio de liquidación, a menudo más confiable que los sistemas bancarios locales. Con una circulación que supera los 183 mil millones de dólares, desde cualquier definición razonable, esta moneda es una herramienta de importancia sistémica en el uso global del dólar.

La estructura construida por Tether mantiene esta herramienta permanentemente fuera de la supervisión estadounidense. USAT será auditada, probada y supervisada, mientras que USDT —la moneda que circula en economías vulnerables— no necesita serlo, porque no tiene que serlo. Sus usuarios están fuera de EE. UU., emitida offshore, y el marco GENIUS está dirigido a proveedores de servicios en EE. UU., no a los poseedores extranjeros. Para los responsables políticos en EE. UU., esto representa una situación incómoda: la penetración del dólar en países en desarrollo se realiza cada vez más a través de una moneda privada que EE. UU. no puede regular ni auditar, y la transformación bajo GENIUS también proporciona a Tether una justificación para seguir operando offshore.

¿Cómo sería la versión conforme?

Pensar en qué se necesita para incluir USDT en el sistema GENIUS ayuda a entender la forma de la estructura de doble moneda. Una USDT conforme tendría que vender oro y Bitcoin, convertir los fondos en efectivo y bonos a corto plazo; tendría que someterse a auditorías mensuales por parte de un contador público certificado y estar bajo supervisión de las autoridades regulatorias estadounidenses. En ese proceso, pasaría de ser una cartera de activos diversificados y de alto rendimiento a una estructura de mercado monetario que solo gana en intereses de bonos del gobierno.

Este cambio tendría un costo financiero enorme, y un costo estratégico aún mayor. La distancia de Tether con los bancos y el sistema regulatorio de EE. UU. es precisamente lo que le da valor a sus usuarios principales: aquellos que operan fuera de los sistemas financieros tradicionales. Una USDT que dependa de la regulación estadounidense sería un producto completamente diferente, con una propuesta de valor distinta, y probablemente perdería su base offshore original. Frente a este escenario, Tether opta por crear una moneda conforme independiente, la única forma de mantener ambos negocios.

Tether afirma que USDT avanza hacia la conformidad

Tether no describe esto en los términos que he mencionado. Su comunicado oficial dice que USDT «sigue operando globalmente» y que «está en camino de cumplir con la Ley GENIUS». Esa es la postura oficial de la compañía, que merece ser citada con justicia y considerada honestamente.

Pero en comparación con su estructura real, esa afirmación es difícil de sostener. «Avanzar hacia la conformidad» y crear una moneda conforme independiente son dos cosas diferentes, y Tether ha optado por la segunda. Si USDT realmente estuviera en camino de cumplir con GENIUS, USAT sería redundante: una compañía no tendría que obtener una relación bancaria autorizada, reclutar un CEO con experiencia en Washington, ni solicitar auditorías de las cuatro grandes, si la primera moneda ya cumpliera. El esfuerzo invertido en USAT demuestra que la compañía espera que USDT permanezca offshore: esa es su expectativa.

El plazo de 2028 será la verdadera prueba

Este arreglo tiene un límite de tiempo. Según el marco GENIUS, los proveedores de servicios de activos digitales en EE. UU. enfrentan un período de transición, tras el cual solo podrán ofrecer stablecoins permitidas por el sistema federal. En realidad, hacia mediados de 2028, las plataformas y custodios estadounidenses tendrán que retirar cualquier stablecoin que no esté aprobada por GENIUS.

Si para entonces USDT no ha sido aprobada, las plataformas estadounidenses dejarán de listar esa moneda, y ese será el momento en que la estrategia de doble moneda debe demostrar su eficacia: USAT heredará el mercado estadounidense, captando el flujo conforme y asumiendo la carga regulatoria; USDT mantendrá su base offshore —incluyendo usuarios en mercados emergentes, economías con escasez de dólares, pares comerciales fuera de EE. UU. y reservas que generan beneficios. Tether no perderá nada que no pueda soportar, porque USAT desde el principio fue diseñada para ser la parte responsable en cumplimiento.

El poder de la aplicación de la ley

Una reacción natural sería que las autoridades estadounidenses puedan forzar a USDT a cumplir o cortar su acceso. Pero el apalancamiento real es mucho menor de lo que parece. Como empresa offshore, la emisión de Tether no depende del sistema bancario estadounidense como USAT, y la mayoría de sus usuarios son extranjeros, fuera del alcance de la regulación del consumidor estadounidense. La transición a GENIUS le da a Washington una herramienta para eliminar USDT de plataformas reguladas en EE. UU., pero regula el mercado estadounidense, no la circulación global de esa moneda.

Eliminar USDT de los exchanges en EE. UU. solo reforzaría aún más el diseño de separación de Tether: la stablecoin conforme mantiene su mercado local regulado, mientras que la offshore conserva una base internacional más grande y en crecimiento. Las acciones regulatorias en EE. UU. no pueden hacer que la moneda offshore se doblegue, y Tether ha construido una estructura que le permite no tener que doblegarse.

Tether se ha convertido en un actor importante en el mercado de bonos del Tesoro

El impacto de la estructura de doble moneda va más allá de la política de stablecoins, extendiéndose al mercado de deuda del gobierno de EE. UU. La reserva de Tether está altamente concentrada en bonos del Tesoro de EE. UU., y en el anuncio de lanzamiento de USAT, la compañía se autodenomina como la 17ª mayor tenedora de bonos del Tesoro en EE. UU., superando a países como Alemania y Corea. La mayor parte de esa exposición está respaldada por USDT, la stablecoin offshore.

Una empresa privada offshore se ha convertido en una fuente importante de demanda de deuda a corto plazo del gobierno estadounidense, y esa demanda crece con USDT. Washington se beneficia de esta compra, porque cada dólar de USDT en circulación equivale a un préstamo adicional al Tesoro. Pero no hay ninguna supervisión entre Washington y esta entidad de préstamo.

El cortafuegos asegura esta estructura. A medida que USDT continúa expandiéndose offshore, también lo hace su huella en bonos del Tesoro, y EE. UU. se vuelve cada vez más dependiente de una demanda que no puede regular. La reserva de USAT, que estará bajo supervisión, y la reserva mucho mayor de USDT, que queda fuera, hacen que esta deuda, que Tether posee en gran cantidad, tenga una justificación estructural en la transformación bajo GENIUS, permitiendo que Tether mantenga reservas mayores fuera del alcance regulatorio.

Por qué el marco es importante

Esto no implica que Tether esté infringiendo la ley. Operar en EE. UU. con una subsidiaria de cumplimiento, mientras se mantiene la matriz offshore, es una estructura legal común en muchas industrias. Los reguladores y los medios deberían dejar de describir USAT como «la entrada de Tether en la conformidad», porque esa narrativa invierte completamente la estrategia.

El verdadero papel de USAT es: permitir que la stablecoin más sistémicamente importante del mundo siga fuera del sistema regulatorio estadounidense en cualquier momento que Tether desee, mientras que un «hermano menor y más limpio» asume la responsabilidad de la supervisión. La verdadera cuestión en 2028 no será si Tether será conforme —porque ya tiene la respuesta diseñada—, sino qué significa que esta mayor herramienta en dólares, que opera fuera del sistema bancario, esté intencionadamente y estructuralmente fuera de la regulación del país emisor de su moneda.