La confianza del consumidor ha tocado fondo, y la correlación macroeconómica se ha desplomado simultáneamente, ¿cuánto tiempo podrá seguir la fiesta en solitario de las acciones estadounidenses?

Escribir artículo: Li Jia

Fuente: Wall Street Journal

Actualmente, las acciones estadounidenses muestran una ruptura poco común: por un lado, la confianza del consumidor ha caído a niveles históricos bajos, y la correlación macroactivos se ha distorsionado por completo; por otro lado, impulsadas por el mercado de IA y semiconductores, las principales índices bursátiles continúan alcanzando nuevos máximos históricos. Lo que realmente preocupa al mercado ya no es si la tendencia alcista puede continuar, sino cuánto tiempo podrá soportar esta fuerte subida centrada en la IA, antes de verse afectada por el impacto del precio del petróleo, las tasas de interés y las posiciones congestionadas.

Impulsadas por el aumento de las expectativas de negociaciones entre EE. UU. e Irán y por el fuerte repunte del sector de semiconductores, las acciones estadounidenses alcanzaron un nuevo máximo histórico el martes. El índice Nasdaq 100 superó por primera vez los 30,000 puntos, mientras que el S&P 500 subió aproximadamente un 0.5%; al mismo tiempo, la caída en los precios del petróleo llevó a una disminución en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, y la recuperación del dólar presionó el rendimiento del oro y Bitcoin.

Los semiconductores siguen siendo el motor principal de esta tendencia. Tras que UBS elevara significativamente el objetivo de precio de Micron Technology, el ánimo en las transacciones de chips de almacenamiento se aceleró rápidamente, y el sector de semiconductores subió un 14% en los últimos cinco días. Sin embargo, Nvidia ya ha comenzado a quedar por detrás del índice general de semiconductores, lo que indica que el capital se está desplazando de los líderes hacia sectores con mayor elasticidad.

El operador de Goldman Sachs, Nelson Armbrust, advirtió que la correlación actual entre el S&P 500 y las tasas de interés, el oro, el VIX y el precio del petróleo se ha alejado de los promedios históricos de los últimos 20 años y ha entrado en rangos extremos. "Siempre hay un lado del mercado que tiene que ceder", dijo, "el índice de acciones no refleja toda la realidad del mercado".

La tendencia principal de IA no ha cambiado, pero la rotación en los impulsores

El impulso más fuerte en el mercado de acciones proviene del sector de semiconductores, especialmente en chips de almacenamiento. Pete Callahan, operador de Goldman Sachs, señaló que en los últimos cinco días, el índice de semiconductores ha superado a Nvidia en aproximadamente un 16.5%, alcanzando la mayor ventaja relativa en cinco días desde 2018.

Es importante destacar que esta subida no ha sido impulsada por todas las grandes tecnológicas. Las grandes tecnológicas en conjunto han mostrado un rendimiento débil, con Nvidia ligeramente rezagada, lo que indica que el capital se está desplazando de los líderes en IA hacia sectores de semiconductores con mayor elasticidad interna. Los valores relacionados con chips de almacenamiento abrieron con fuertes ganancias, con un volumen nominal de negociación en ETFs de DRAM de aproximadamente 3 mil millones de dólares en un solo día, y el índice de memes de Goldman Sachs también mostró un aumento claro.

La IA sigue siendo la línea principal del mercado. Los sectores de semiconductores de IA, AI Agentic y centros de datos de IA lideran las ganancias. Goldman Sachs afirmó que la fuerza del impulso de ese día casi en su totalidad provino del lado de los compradores, y las acciones con mejor rendimiento en los últimos 12 meses continuaron superando significativamente a la media.

Al mismo tiempo, el mercado de opciones también muestra señales estructurales cada vez más extremas. Los datos de SpotGamma indican que las opciones con vencimiento en 0 días (0-DTE) muestran flujos agresivos de Delta negativo, impulsados principalmente por la venta de opciones de compra; y la combinación de "aumento de volatilidad y subida del mercado spot" continúa. Esto significa que la subida actual no es una expansión típica de apetito por riesgo de baja volatilidad, sino que cada vez más está siendo impulsada por la presión de las posiciones y la estructura de las opciones.

Confianza del consumidor en mínimos, pero con una división en comportamiento y percepción

El operador de Goldman Sachs, Chris Hussey, señaló que muchos se preguntan: ¿por qué, si el índice de confianza del consumidor ha caído a niveles históricos bajos, las acciones estadounidenses siguen alcanzando nuevos máximos? Su explicación es que lo que "sienten" los consumidores y lo que "hacen" en realidad no coinciden. En otras palabras, aunque el sentimiento es pesimista, el comportamiento de consumo no se ha deteriorado en paralelo.

Al mismo tiempo, la estímulación fiscal sigue apoyando el flujo de efectivo de los residentes. Hussey mencionó que las reducciones de impuestos en el proyecto de ley presupuestaria de julio pasado están mejorando los balances familiares y compensando parcialmente la presión de los aumentos en los precios de la gasolina.

Los datos macroeconómicos de EE. UU. también muestran una clara divergencia. El índice de actividad nacional de la Reserva Federal de Chicago se recuperó significativamente, el índice de confianza del consumidor de la Asociación de Grandes Empresas Mundiales superó las expectativas, y el índice manufacturero de la Reserva Federal de Dallas mostró solidez; mientras tanto, el índice de precios de viviendas CoreLogic Case-Shiller del S&P cayó, y el índice manufacturero de la Reserva Federal de Filadelfia estuvo por debajo de lo esperado. En general, los datos económicos de EE. UU. siguen en un estado de "ligeramente mejor de lo esperado".

Esto también explica la contradicción actual del mercado: un sentimiento del consumidor extremadamente pesimista, pero datos económicos que aún no muestran una debilitación clara, y un comportamiento de consumo que no ha caído en sincronía. Sin embargo, la diferencia entre los toros y los osos del AAII todavía se mantiene en negativo, lo que indica que el sentimiento de los inversores no se ha vuelto realmente optimista con la nueva altura de los índices.

La pérdida de correlación macro y el aumento del Gamma negativo: advertencia de Goldman Sachs sobre fisuras estructurales en EE. UU.

El operador de Goldman Sachs, Nelson Armbrust, advirtió que el índice de acciones estadounidense no refleja toda la realidad del mercado. La correlación entre el S&P 500 y los principales activos macro ha divergido completamente de su media a largo plazo: la correlación con las tasas de interés está en su nivel más bajo en diez años, la correlación con el oro ha alcanzado su nivel más alto en diez años, la correlación con el VIX ha llegado a su nivel más alto en dos años, y la correlación con el precio del petróleo ha caído a su nivel más bajo en diez años.

Todos estos niveles son extremadamente raros en una perspectiva de 20 años. En otras palabras, aunque las acciones estadounidenses siguen subiendo, su relación con las tasas de interés, la volatilidad, los commodities y los activos de refugio se está debilitando. Para los inversores que dependen de la correlación histórica para la asignación de activos, coberturas y gestión de riesgos, esto significa que la estabilidad de sus modelos está en declive.

Al mismo tiempo, el Gamma se ha vuelto negativo. En un entorno de Gamma negativo, el mercado se vuelve más sensible a la volatilidad de los precios, y la condición de "subida del mercado spot y aumento sincronizado de la volatilidad" indica que la tendencia actual no es un típico mercado alcista de baja volatilidad, sino que cada vez más está siendo impulsada por las posiciones y la estructura de las opciones.

Los datos del monitor de tendencias de fondos de cobertura de Goldman Sachs muestran que la asignación de estos fondos al impulso de momentum ha alcanzado el percentil 90, la posición en semiconductores ha llegado a un récord del 10%, y la posición en software ha caído a su nivel más bajo desde 2019. La alta congestión en las posiciones significa que, en el corto plazo, la tendencia puede seguir subiendo con el impulso de las compras, pero si se produce una reversión, la corrección podría ser aún más violenta.

Cuánto más lejos puede llegar el mercado estadounidense dependerá de tres restricciones

La primera proviene del precio del petróleo. Los avances diplomáticos pueden reducir rápidamente la prima de riesgo geopolítico, pero no pueden reparar de inmediato la capacidad de reserva en transporte, seguros, refinerías y cadenas de suministro reales. Mientras la situación en el estrecho de Hormuz y las perspectivas de un alto el fuego entre EE. UU. e Irán sigan siendo inciertas, los precios del petróleo podrían fluctuar entre expectativas optimistas y riesgos de cola.

La segunda restricción proviene de las posiciones en semiconductores. La subida actual del mercado estadounidense depende cada vez más de IA y semiconductores, especialmente chips de almacenamiento y operaciones de impulso alcista. Si el capital continúa persiguiendo esta tendencia, el índice podría mantenerse fuerte; pero cuanto más congestionadas estén las posiciones, mayor será la sensibilidad a cambios en resultados, orientación o flujos de fondos, y cualquier decepción menor podría amplificarse rápidamente.

La tercera restricción proviene de la pérdida de correlación. La relación entre el S&P 500 y las tasas, el oro, el VIX y el petróleo se ha alejado de sus medias a largo plazo, lo que significa que la subida actual no implica una reducción completa del riesgo macroeconómico. Más precisamente, es el resultado de la caída en la prima de riesgo geopolítico, la bajada en los rendimientos del Tesoro, el impulso en semiconductores de IA y la compresión de posiciones.

Por lo tanto, la "celebración solitaria" del mercado estadounidense puede continuar, pero la estabilidad de la tendencia está en declive. Lo que realmente importa no es si los índices alcanzarán nuevos máximos, sino qué variables forzarán a que esta lógica de mercado sea reevaluada: si el precio del petróleo volverá a subir, si las tasas de interés volverán a subir, si el impulso en semiconductores disminuirá, y cuándo se restablecerán esas correlaciones que ya están distorsionadas.