Últimamente he estado reflexionando sobre una cuestión: ¿por qué el dólar estadounidense cae drásticamente? La lógica aparentemente simple de reducir las tasas de interés, en realidad, tiene una lógica mucho más compleja detrás.

Este año, el índice del dólar ha caído bastante desde su punto más alto, pero detrás de esto no solo hay expectativas de recortes de tasas en EE. UU. He notado que al menos hay cuatro factores que actúan simultáneamente en la determinación de la tendencia del dólar.

Primero está la política de tasas de interés. Es el impulso más directo. Cuando EE. UU. reduce las tasas, la atracción del dólar realmente disminuye, y los fondos fluyen hacia otros mercados de alto rendimiento. Pero aquí hay un punto clave: el mercado reacciona por adelantado. El dólar no espera a que realmente se reduzcan las tasas para comenzar a caer, sino que empieza a ajustarse en el momento en que se forman las expectativas de recorte. Por lo tanto, la razón por la que el dólar se debilita este año, más que por la reducción en sí, es por la reevaluación de las expectativas de recorte.

En segundo lugar, está el cambio en la oferta de dólares. La expansión cuantitativa y la contracción cuantitativa efectivamente afectan la liquidez, pero esto no equivale directamente a una apreciación o depreciación del dólar. La tasa de cambio del dólar suele ser el resultado de la interacción entre la diferencia de tasas, la demanda de refugio y los flujos de capital globales. Estos tres factores cambian simultáneamente, y solo así el dólar muestra movimientos claros al alza o a la baja.

El tercer aspecto es el déficit comercial. EE. UU. mantiene un déficit comercial relativamente grande a largo plazo, lo que en teoría debería presionar a la baja al dólar. Pero la realidad es más compleja, porque EE. UU. también es el mercado de capital más grande del mundo. Muchos países e instituciones reinvierten los dólares que ganan por exportaciones en bonos y acciones estadounidenses, formando un equilibrio especial. Por eso, solo mirando los datos comerciales, a menudo no se puede entender la verdadera dinámica del movimiento del dólar.

Por último, está el tema del poder global de EE. UU. Esta es la causa más profunda. La razón por la que el dólar puede ser la principal moneda de liquidación mundial es por la confianza global en EE. UU. Pero en los últimos años, la tendencia a desdolarizarse se ha acelerado. La creación del euro, los futuros de petróleo en yuanes, el auge de las criptomonedas, y desde 2022, muchos países comenzando a comprar oro en lugar de bonos del Tesoro, desafían la hegemonía del dólar. Esto es uno de los motivos estructurales más importantes de la caída del dólar.

He observado que ahora el dólar presenta más un escenario de “dólar coexistiendo con varias monedas”, en lugar de un dominio absoluto como en el pasado. Esto ejercerá una presión estructural sobre el dólar durante mucho tiempo.

Mirando hacia atrás en los últimos 50 años, la cotización del dólar ha sido influenciada frecuentemente por eventos económicos importantes. En 2008, durante la crisis financiera, el pánico llevó a una gran afluencia de fondos hacia el dólar, apreciándolo significativamente. En 2020, durante la pandemia, EE. UU. imprimió mucho dinero para rescatar la economía, lo que debilitó temporalmente al dólar, pero luego se recuperó con fuerza tras la estabilización económica. En el ciclo de aumento de tasas de 2022-2023, el índice del dólar alcanzó picos. Con la bajada de tasas en 2024-2025, la ventaja en diferencial de tasas empezó a reducirse, y el mercado pasó de una tendencia de fortaleza unipolar a una consolidación en niveles altos con oscilaciones.

Ahora, mirando la situación en 2026, los datos de empleo no agrícola siguen siendo fuertes, y la inflación no cede. Esto ha llevado a que las expectativas de recorte se retrasen una y otra vez. La percepción del mercado ha cambiado de esperar una flexibilización rápida a un camino de “lento, tardío y escaso” en los recortes. Algunas instituciones incluso creen que en todo 2026 las tasas podrían mantenerse sin cambios, y solo en 2027 podría haber un cambio de política.

Pero aquí hay un punto clave: la postura hawkish de la Reserva Federal ahora parece más basada en datos, y no en un nuevo ciclo estructural de subida de tasas. Mientras los datos de empleo, salarios y la inflación subyacente comiencen a desacelerarse en las próximas temporadas, la postura de política puede volver a ser neutral o incluso acomodaticia.

Con esta trayectoria de “lento, tardío y escaso” en las tasas, combinada con factores geopolíticos y de desdolarización a largo plazo, mi pronóstico es que en el próximo año el dólar probablemente experimente una consolidación en niveles altos, con tendencia a debilitarse y oscilar, en lugar de una caída abrupta. Pero esto no significa que el dólar caerá sin parar. Siempre que surjan nuevos riesgos financieros globales, conflictos geopolíticos o pánico en los mercados, los fondos pueden volver a fluir hacia el dólar, que sigue siendo una de las principales monedas de refugio a nivel mundial.

Al mismo tiempo, hay que tener en cuenta que la tendencia del índice del dólar no solo depende de EE. UU., sino también del comportamiento relativo de las monedas componentes. Si Europa reduce las tasas más lentamente o Japón y otros grandes países mantienen políticas más acomodaticias, el dólar puede mantenerse resistente por el diferencial de tasas.

La desdolarización es una tendencia real y a largo plazo, pero es un proceso lento que se mide en años, y no en los próximos 12 meses hará que el índice del dólar pase de 100 a 90 de forma inmediata. Los movimientos de bancos centrales que reducen sus tenencias en bonos del Tesoro y aumentan sus reservas en oro sí están ocurriendo, pero en el corto plazo, la posición central del dólar en reservas y en sistemas de liquidación global aún es difícil de reemplazar.

La fortaleza o debilidad del dólar también afecta diferentes activos. El oro suele tener una relación inversa con el dólar, por lo que un dólar débil favorece al oro. La reducción de tasas en EE. UU. incentiva la entrada de fondos en la bolsa, pero si el dólar se debilita demasiado, los inversores extranjeros pueden buscar otros mercados. Las criptomonedas suelen beneficiarse cuando el dólar se debilita, ya que los fondos buscan activos contra la inflación.

En cuanto a la relación del dólar con otras monedas principales, si Japón termina con tasas ultra bajas, la entrada de capital podría impulsar el yen, y en el futuro, el yen podría apreciarse mientras el dólar se deprecia frente a él. Se espera que el peso taiwanés se aprecie, aunque no mucho. La cotización del euro es relativamente más fuerte que la del dólar, pero la economía europea en sí no es muy sólida, con alta inflación y crecimiento débil.

La subida o bajada del dólar no es solo un tema de noticias financieras internacionales, sino que afecta directamente a nuestras inversiones, asignación de activos e incluso planificación de jubilación. En lugar de esperar pasivamente a que las tasas suban y bajen, es mejor anticiparse y seguir la tendencia. A corto plazo, hay que estar atento a datos como el IPC, el empleo no agrícola, las reuniones de la FOMC y las proyecciones de puntos, que influyen en las expectativas de tasas. Si no se hacen operaciones intradía, se puede usar los niveles de soporte y resistencia del índice del dólar, junto con las diferencias en políticas de EE. UU. y los principales bancos centrales, para buscar oportunidades de tendencia en semanas o meses. Para inversores a medio y largo plazo, diversificar en oro, divisas y otros activos ayuda a gestionar la volatilidad del dólar. Cuando el dólar esté en niveles altos y en consolidación o en proceso de debilitamiento, este tipo de asignaciones suele ser más útil para equilibrar la cartera global.