Últimamente he estado recopilando datos de 20 años de la tendencia del tipo de cambio del euro, y he descubierto que la volatilidad que ha experimentado el euro en este período ha sido realmente dramática. Desde el máximo histórico de 1.6038 en 2008 hasta el mínimo de 0.9536 en 2022, un mínimo de 20 años, la historia detrás de esto es mucho más compleja que simplemente mirar un gráfico.

Hablando de ese pico en 2008, en ese momento estalló la crisis de las hipotecas subprime en Estados Unidos, parecía estar muy lejos de Europa, pero en realidad el sistema bancario europeo se vio afectado instantáneamente. Las grandes instituciones financieras tenían exposiciones cruzadas, y tras la quiebra de Lehman Brothers, la contracción del crédito se extendió rápidamente a Europa, las empresas y los consumidores no podían obtener préstamos, y la recesión económica siguió. Para hacer frente a este impacto, el BCE empezó a reducir las tasas y a implementar políticas de expansión cuantitativa, y así comenzó un proceso de depreciación del euro que duró 9 años.

Para principios de 2017, el euro finalmente cayó a un mínimo de 1.034 y luego rebotó. En ese momento, la crisis de la deuda europea prácticamente se había resuelto, las políticas de relajación del BCE empezaban a dar resultados, y además las elecciones en Francia y Alemania generaron incertidumbre política, lo que elevó la confianza en Europa. El euro ya estaba muy sobrevendido, por lo que el impulso de la recuperación era fuerte. En febrero de 2018 incluso alcanzó 1.2556, pero luego la Reserva Federal empezó a subir las tasas, el dólar se fortaleció y el euro volvió a caer.

La caída más feroz fue en 2022, cuando el euro llegó a caer a 0.9536, un mínimo de 20 años. La guerra entre Rusia y Ucrania generó refugio en el dólar, los precios de la energía en Europa se dispararon y la inflación aumentó, lo que empeoró las perspectivas económicas de la zona euro. Sin embargo, posteriormente el BCE empezó a subir las tasas, los precios de la energía comenzaron a estabilizarse, y el euro lentamente se recuperó.

Curiosamente, a principios de 2025, el euro volvió a debilitarse brevemente hasta cerca de 1.02. En ese momento, los datos económicos de la eurozona eran muy débiles, Alemania había tenido dos años de crecimiento negativo, y la manufactura en Francia también estaba en declive. La clave fue que la Reserva Federal reducía las tasas más lentamente que el BCE, lo que amplió la diferencia de tasas entre EE. UU. y Europa, y el capital se dirigía hacia el dólar. Además, tras la elección de Trump, el mercado temía que las políticas arancelarias afectaran las exportaciones europeas, lo que presionó aún más al euro.

Pero la oportunidad surgió a principios de 2026. La confianza en el dólar se vio afectada, Trump atacó frecuentemente la independencia de la Reserva Federal, y las preocupaciones sobre las políticas de EE. UU. aumentaron, lo que provocó que el capital empezara a abandonar el dólar. Al mismo tiempo, la Fed esperaba seguir bajando las tasas, mientras que el BCE, debido a la estabilidad de la inflación, podría mantener las tasas sin cambios, reduciendo así la diferencia de tasas entre EE. UU. y Europa. Como resultado, el euro frente al dólar superó brevemente 1.20, alcanzando un máximo desde junio de 2021. Esta recuperación en realidad fue más por la debilidad del dólar que por una fortaleza del euro, pero para los inversores en euros, el resultado fue el mismo.

De cara al futuro, la tendencia del euro dependerá principalmente de la divergencia en las políticas de la Fed y el BCE. Si la Fed continúa bajando las tasas y el BCE mantiene las suyas, la reducción en la diferencia de tasas seguirá apoyando al euro. Además, si los planes de expansión fiscal en Alemania avanzan sin problemas, mejorará las perspectivas de crecimiento en la eurozona, lo que podría impulsar al euro frente al dólar hacia el rango de 1.20-1.25.

Sin embargo, la geopolítica sigue siendo una variable importante. Si la situación en Oriente Medio o Ucrania empeora, los precios de la energía volverán a dispararse, y la inflación y la presión económica en Europa aumentarán, lo que podría poner a los bancos centrales en una situación difícil y hacer que el euro se deprecie nuevamente. Por otro lado, si la tensión geopolítica se relaja y los precios de la energía bajan, eso beneficiará las condiciones comerciales y los costos empresariales en Europa, permitiendo que el euro tenga mayor espacio para apreciarse.

Desde una perspectiva a largo plazo, el euro probablemente será algo más fuerte en 2026, especialmente si la diferencia de tasas entre EE. UU. y Europa continúa reduciéndose y los riesgos energéticos disminuyen. Pero decir que seguirá una tendencia alcista unidireccional me parece difícil. Lo que más hay que seguir son los cambios en la diferencia de tasas, el progreso en el presupuesto alemán y las dinámicas geopolíticas.