Últimamente he estado reflexionando sobre una pregunta: ¿debería el dólar subir o depreciarse? Esta cuestión es mucho más compleja de lo que parece.

Comencemos con el concepto más básico. La tasa de cambio del dólar en realidad es la proporción en la que se intercambia por otras monedas. Por ejemplo, el euro frente al dólar (EUR/USD), si este valor sube, significa que el euro se está apreciando y el dólar se está depreciando; y viceversa, eso sería una apreciación del dólar. ¿Y qué es el índice del dólar? Es una medida que combina los cambios en las tasas de cambio del dólar frente a 6 monedas principales internacionales, reflejando de manera más completa la fortaleza o debilidad del dólar.

He notado un fenómeno interesante: la historia del dólar en realidad es una historia de fluctuaciones cíclicas. Desde la caída del sistema de Bretton Woods en los años 70, el dólar ha experimentado ciclos de subida y bajada. Durante la crisis del petróleo en los 70, el dólar cayó en picada; en los 80, bajo la era de Volcker, mediante tasas de interés agresivas, el dólar alcanzó niveles históricos altos. Luego vino un largo mercado bajista, hasta que en la era de Internet, la economía estadounidense despegó, y el índice del dólar llegó a superar los 120 puntos.

Pero tras estos ciclos de subida, siempre llega una bajada. Después de la crisis financiera de 2008, el dólar cayó a niveles cercanos a 60; aunque hubo rebotes, desde el estallido de la pandemia en 2020, la Reserva Federal empezó a imprimir dinero de forma descontrolada y a bajar las tasas a cero, lo que empezó a presionar continuamente al dólar. Incluso en 2022, cuando la Fed subió agresivamente las tasas, aunque en un principio apoyó al dólar, esta política de altas tasas también enfrentó desafíos: el crecimiento económico se desaceleró, y la atracción del dólar empezó a disminuir.

Hablando del escenario actual, la lógica de la apreciación del dólar está cambiando. A simple vista, las políticas de la Reserva Federal y el desempeño de la economía estadounidense deberían sostener al dólar, pero en realidad, el mercado ya está digiriendo las expectativas de recortes de tasas. Cuando los datos económicos no cumplen con las expectativas, en realidad eso aumenta las especulaciones sobre posibles recortes de la Fed, lo que a su vez debilita la atracción del dólar.

En cuanto a los principales pares de divisas, la situación varía. El par euro/dólar, beneficiándose de la mejora en las políticas del Banco Central Europeo y de la presión a la baja sobre el dólar, podría seguir subiendo. El par libra/dólar también es similar, ya que la postura cautelosa del Banco de Inglaterra respecto a los recortes de tasas respalda la libra. El par dólar/yen es particularmente interesante: la economía japonesa está mejorando, los salarios han alcanzado su nivel más alto en 32 años, y el Banco de Japón podría enfrentarse a presiones para subir tasas, lo que en realidad reduciría las expectativas de depreciación del yen, limitando el potencial de apreciación del dólar frente al yen. En cuanto al dólar/rupia china, depende principalmente del grado de divergencia en las políticas económicas entre EE. UU. y China.

Entonces, ¿es momento de apostar por una posición larga en dólares? Mi opinión es que hay que considerarlo en fases. A corto plazo, si aumentan los riesgos geopolíticos o los datos económicos de EE. UU. superan las expectativas, el dólar podría rebotar, y en ese momento se pueden aprovechar oportunidades de trading en oscilaciones. Pero a medio y largo plazo, la profundización del ciclo de recortes de la Fed y la caída en los rendimientos de los bonos estadounidenses ejercerán presión sobre el dólar. La fuerza alcista del dólar podría estar decayendo gradualmente.

Lo que resulta aún más interesante es que la tendencia de desdolarización global se está acelerando. Cada vez más países están promoviendo el uso de sus monedas locales en las transacciones internacionales, lo cual representa un impacto a largo plazo en la posición de reserva del dólar. Por lo tanto, incluso si hay oportunidades de rebote a corto plazo, en el mediano y largo plazo, la relación costo-beneficio de mantener posiciones largas en dólares puede ser menor que la de diversificar hacia otros activos — como monedas de países en recuperación económica, o activos refugio como el oro y las materias primas.

Lo clave es mantener la flexibilidad. La tendencia del dólar cada vez está más determinada por datos económicos específicos y eventos políticos, en lugar de seguir simplemente una tendencia lineal. Quien pueda reaccionar más rápido a los cambios del mercado, será quien pueda beneficiarse de la volatilidad en los tipos de cambio.