Recientemente me he dado cuenta de un hecho, que la tendencia del dólar estadounidense no es tan simple. Todos hablan de recortes de tasas, pero la lógica de que el dólar se aprecie o deprecie es mucho más compleja de lo que se piensa.

Primero, comparto un concepto básico. La tasa de cambio del dólar es la relación de intercambio entre el dólar y otras monedas. Por ejemplo, EUR/USD=1.04, lo que significa que 1.04 dólares pueden cambiarse por 1 euro. Cuando este número sube, indica que el euro se aprecia y el dólar se deprecia; lo contrario sería que el dólar se aprecie. El índice del dólar mide la fortaleza del dólar en relación con una cesta de monedas principales, actualmente fluctúa entre 90 y 100, y ha caído bastante desde su máximo histórico de 114 en 2022.

Los factores que influyen en la apreciación o depreciación del dólar en realidad tienen cuatro puntos clave. Primero, la política de tasas de interés. Cuando las tasas son altas, el atractivo del dólar aumenta, entra capital, y el dólar se aprecia; cuando las tasas son bajas, el capital fluye hacia otros lugares con mayores retornos, y el dólar se debilita. Pero aquí hay un punto crucial: el mercado ya ha descontado estas expectativas, no esperará a que realmente bajen las tasas para que el dólar comience a caer. Los inversores observan los cambios en las expectativas de recortes, generalmente a través del dot plot de la Reserva Federal.

En segundo lugar, está la oferta de dólares, es decir, la expansión cuantitativa (QE) y la contracción cuantitativa (QT). La QE aumenta la liquidez del mercado, generalmente debilitando al dólar; la QT retira liquidez, elevando las tasas. Pero esto no es absoluto: la tasa de cambio del dólar suele ser resultado de la interacción entre las diferencias de tasas, la demanda de refugio y los flujos de capital globales.

El tercer factor es el comercio internacional. Estados Unidos mantiene un déficit comercial a largo plazo, lo que en teoría debería presionar a la baja al dólar. Pero en la práctica, muchos países usan los dólares que ganan en exportaciones para comprar bonos del Tesoro y acciones estadounidenses, formando una combinación especial de «déficit comercial más entrada de capital», por lo que el comportamiento real del tipo de cambio no puede verse solo desde los datos comerciales.

El último factor, a menudo ignorado, es la influencia global de Estados Unidos. La capacidad del dólar para ser la principal moneda de liquidación global proviene de la confianza mundial en EE. UU. Pero esta ventaja está siendo desafiada. La tendencia de desdolarización es real: el euro, el yuan y las criptomonedas están desafiando el dominio del dólar. Desde 2022, muchos países han comenzado a reducir sus tenencias en bonos del Tesoro y a aumentar en oro. Sin embargo, hay que destacar que el dólar sigue siendo la principal moneda de reserva mundial, solo que ahora en un esquema de «dólar más otras monedas», lo cual generará una presión estructural en el dólar durante mucho tiempo, pero no una caída repentina.

Mirando la historia de los últimos 50 años, la tendencia del dólar ha sido frecuentemente reescrita por eventos económicos importantes. En 2008, durante la crisis financiera, el pánico del mercado y la repatriación de fondos impulsaron una fuerte apreciación del dólar. En 2020, durante la pandemia, EE. UU. imprimió mucho dinero para rescatar la economía, lo que debilitó temporalmente al dólar, pero luego se recuperó con la estabilización económica. En 2022-2023, el ciclo de aumento de tasas elevó el índice del dólar a niveles altos. Con la llegada de 2024-2025 y la reducción de tasas, la ventaja en diferencial de tasas empezó a disminuir, y el mercado pasó de una tendencia fuerte a una consolidación en niveles altos.

Ahora, veamos la situación en 2026. En el primer trimestre, los datos de empleo no agrícola siguieron siendo fuertes, y la inflación pegajosa no cede, lo que ha retrasado las expectativas de recortes. La percepción del mercado sobre la Reserva Federal ha cambiado de esperar una flexibilización rápida a un camino de «lento, tarde y poco» en los recortes. Incluso algunas instituciones creen que las tasas podrían mantenerse sin cambios durante todo 2026, y que solo en 2027 podría haber un cambio de política.

Pero aquí hay un punto clave: la postura hawkish actual de la Fed parece estar más basada en datos que en un nuevo ciclo estructural de aumento de tasas. Mientras el empleo, los salarios y la inflación subyacente comiencen a desacelerarse en los próximos trimestres, la postura de política puede volver a ser neutral o incluso acomodaticia. 2027 podría ser el próximo punto de inflexión en la política.

Basándonos en esta trayectoria de tasas «lenta, tarde y poca», junto con factores geopolíticos y la tendencia de desdolarización a largo plazo, el dólar en el próximo año probablemente mostrará una tendencia de consolidación en niveles altos, con una ligera tendencia a la debilidad. Pero esto no significa que el dólar caerá continuamente. Si surgen nuevos riesgos financieros globales, conflictos geopolíticos o pánico en los mercados, la capital puede volver a fluir hacia el dólar, que sigue siendo la principal moneda de refugio. Además, la tendencia del índice del dólar no solo depende de EE. UU., sino también del comportamiento relativo de las monedas componentes. Si Europa reduce las tasas más lentamente, Japón y otros países mantienen políticas más acomodaticias, el dólar puede mantenerse resistente o incluso apreciarse por diferencial de tasas.

La desdolarización es una tendencia real a largo plazo, pero es un proceso lento en años. Los bancos centrales de diferentes países están reduciendo sus tenencias en bonos del Tesoro y aumentando en oro, pero en el corto plazo, la posición central del dólar en reservas y en sistemas de liquidación global todavía es difícil de reemplazar.

La tendencia del dólar también afecta diferentes activos. El oro suele comportarse mejor cuando el dólar se debilita y las tasas reales bajan, ya que se valora en dólares y su costo en dólares se vuelve más barato. Pero el oro también está influenciado por la geopolítica, las compras de los bancos centrales y el sentimiento de refugio. En el mercado de acciones, la bajada de tasas incentiva la entrada de capital, especialmente en tecnología y crecimiento, pero si el dólar se debilita demasiado, los inversores extranjeros pueden mover su dinero a otros mercados. Las criptomonedas suelen beneficiarse cuando el dólar se debilita, ya que los fondos buscan activos contra la inflación.

En cuanto a los principales pares de divisas, en USD/JPY, Japón ha terminado con tasas ultra bajas, y la entrada de capital puede impulsar el yen, por lo que en el futuro el yen podría apreciarse y el dólar/yen depreciarse. En TWD/USD, las tasas en Taiwán siguen la tendencia del dólar, pero con consideraciones internas, se estima que el nuevo tipo de cambio del dólar taiwanés se apreciará, aunque no mucho. En EUR/USD, el euro es relativamente más fuerte que el dólar, pero la economía europea no está en buena forma, la inflación sigue alta y la economía es débil; si el Banco Central Europeo reduce tasas lentamente, el dólar puede debilitarse ligeramente, pero no caer mucho.

A corto plazo, cada evento pequeño puede influir en el tipo de cambio. Si quieres aprovechar la volatilidad del dólar para invertir, debes controlar datos como el IPC, el empleo no agrícola, las reuniones del FOMC y el dot plot, que afectan las expectativas de tasas. Puedes aprovechar estas fluctuaciones a corto plazo para hacer trading. Si no haces trading intradía, puedes usar los niveles de soporte y resistencia del índice del dólar, junto con las diferencias en políticas de EE. UU. y otros bancos centrales, para buscar oportunidades de tendencia en semanas o meses. Para inversores a medio y largo plazo, diversificar en oro, divisas y otros activos ayuda a gestionar el riesgo de las fluctuaciones del dólar. Cuando el dólar esté en niveles altos y en consolidación o en proceso de debilidad, este tipo de asignaciones suele ser más útil para equilibrar la cartera.