¿La llegada en fila del AI Big Mac al mercado será la «última fiesta» en las acciones estadounidenses?

Escribir artículo: Dong Jing

Fuente: Wall Street Journal

Una fiesta de OPI comparable a la cima de la burbuja de Internet se está formando. OpenAI, Anthropic y SpaceX, tres gigantes de la IA, compiten por salir al mercado público, cada uno con una valoración que apunta a billones de dólares, con un volumen total suficiente para redefinir el panorama de las acciones en EE. UU. Esta ola de salidas a bolsa sin precedentes, es tanto una prueba definitiva de la lógica de inversión en IA como la mayor variable en la dirección de los activos de riesgo este año.

El 22 de mayo, según un artículo de Wall Street Journal, OpenAI ha preparado una solicitud secreta de IPO ante las autoridades regulatorias, con una posible salida en bolsa en septiembre de este año, con una valoración objetivo superior a 1 billón de dólares, y planea recaudar aproximadamente 60 mil millones de dólares, superando por más del doble el récord de IPO de Aramco en 2019, que fue de 25.6 mil millones de dólares.

Mientras tanto, el competidor Anthropic también avanza en su plan de salida a bolsa, y ha divulgado que sus ingresos del segundo trimestre se esperan que se dupliquen respecto al trimestre anterior, alcanzando 10.9 mil millones de dólares, con la esperanza de lograr por primera vez beneficios operativos trimestrales. Deutsche Bank en un informe de investigación señala que la forma en que estas dos IPO se concreten "probablemente se convierta en un factor de gran impacto en la dirección de los activos de riesgo este año", siendo un tema macroeconómico que requiere atención estrecha.

Sin embargo, bajo las valoraciones deslumbrantes, los fundamentos financieros de ambas empresas son completamente diferentes. OpenAI reportó ingresos de 5.7 mil millones de dólares en el primer trimestre, pero su margen de beneficio operativo ajustado fue de -122%, es decir, por cada dólar de ingreso pierde 1.22 dólares, y se estima que no logrará flujo de caja positivo hasta 2029 o 2030. Anthropic, en el mismo período, tuvo ingresos de 4.8 mil millones de dólares, y en el segundo trimestre se espera que suban a 10.9 mil millones, con un beneficio operativo estimado de aproximadamente 559 millones de dólares, alcanzando así la línea de rentabilidad.

Los análisis indican que, aunque ambas empresas compiten en el mismo escenario, presentan lógicas comerciales diametralmente opuestas, lo que coloca a los inversores del mercado abierto ante una decisión rara.

La mayor IPO de la historia: ¿Qué tan impactantes son las cifras?

Deutsche Bank en un informe señala que, tanto para OpenAI como para Anthropic, el tamaño de cada IPO superará en más del doble la cantidad recaudada en la IPO de Aramco en 2019, ajustada por inflación, convirtiéndose fácilmente en la mayor IPO de la historia.

En otro informe, Deutsche Bank afirma que si OpenAI logra una valoración superior a 1 billón de dólares, será la decimocuarta mayor empresa en valor de mercado en el mundo, solo por detrás de Berkshire Hathaway, y superando a Eli Lilly.

En comparación, Berkshire Hathaway tuvo ingresos de más de 370 mil millones de dólares y un beneficio neto de 67 mil millones en el año pasado; Eli Lilly reportó ventas superiores a 65 mil millones y beneficios de 21 mil millones. OpenAI, por su parte, aún no es rentable, con ingresos anuales de aproximadamente 30 mil millones y solo unos pocos miles de empleados.

Desde la perspectiva de la capacidad del mercado, Deutsche Bank considera que la capitalización total del mercado estadounidense actual, de aproximadamente 70 billones de dólares, es cinco veces superior a la de la cima de la burbuja de Internet, y la capacidad de absorción del mercado es mucho mayor que a finales de los años 90.

En ese entonces, cerca de 500 empresas realizaban IPO cada año, mientras que en promedio en esta década solo unas 120, y las empresas que salen a bolsa ahora están generalmente más maduras.

Además, la escala de una IPO de 60 mil millones de dólares, solo ligeramente inferior a los 65 mil millones recaudados en todo 1999 y 2000 en EE. UU., equivale a la mitad de los 119 mil millones de dólares récord de 2021.

El efecto "toma de agua" de los gigantes y la gran redistribución de fondos pasivos

Con estos gigantes entrando en el mercado público, su efecto de extracción de liquidez en las acciones estadounidenses ha generado una alta alerta en Wall Street.

La concentración de IPO de SpaceX, OpenAI y Anthropic, junto con el mecanismo de "entrada rápida" recientemente implementado en Nasdaq, está gestando una ola sin precedentes de redistribución de fondos pasivos, es decir, un efecto de "toma de agua" por parte de los gigantes de la IA.

Según Wall Street Journal, JPMorgan calcula que si SpaceX alcanza una valoración de 2 billones de dólares y el 50% de sus acciones se vuelven circulantes, los fondos pasivos tendrían que vender aproximadamente 95 mil millones de dólares en las ocho principales acciones tecnológicas de Wall Street (Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta, Tesla) para cubrir la rotación.

Todd Sohn, estratega jefe de ETF en Strategas, señala que dado que la proporción de acciones en circulación en la IPO suele ser solo del 5%, y los ETF rastrean activos por valor de billones de dólares, este desequilibrio extremo en la oferta y demanda "puede hacer que el proceso de inclusión en índices sea algo loco", y los inversores pasivos podrían verse obligados a comprar en máximos.

Valérie Noël, directora de operaciones de Syz Group, afirma que el mercado ya está apostando a que las grandes acciones existentes se presionarán a la baja.

Según información divulgada el 28 de marzo, la salida a bolsa de OpenAI será una especie de referéndum sustantivo sobre toda la lógica de inversión en IA. La información muestra que, para 2025, OpenAI tendrá ingresos de 13.1 mil millones de dólares, pero se espera que en 2026 tenga pérdidas netas de 14 mil millones.

Al mismo tiempo, OpenAI ha prometido invertir aproximadamente 14 billones de dólares en infraestructura antes de 2033. Si S&P Global, FTSE Russell y Nasdaq adoptan reglas de inclusión rápida, esto podría obligar a fondos pasivos a comprar entre 24 y 48 mil millones de dólares inmediatamente después de la salida a bolsa.

Frente a una reestructuración de fondos tan grande, los inversores minoristas, activos o pasivos, verán cómo sus carteras se reconfiguran pasivamente con el cambio de reglas.

Deutsche Bank en su informe señala que la forma en que estas IPO se concreten será un factor de gran impacto en la dirección de los activos de riesgo este año. PitchBook lo expresa de manera más directa:

El mercado de capital privado presenta una "invertida sistemática de calidad" — las empresas con las valoraciones más altas tienen los indicadores de calidad de negocio más bajos en la valoración pública.

Para los inversores que mantienen fondos indexados o ETF, esta partida de juego será difícil de evitar: sin importar si son activos gestionados activamente o pasivamente, sus carteras se reconfigurarán pasivamente con los cambios en las reglas del índice.

Y para los gestores activos, cuando los archivos S-1 se hagan públicos y todos los secretos financieros queden al descubierto, el mercado enfrentará una decisión clara: ¿confiar en una empresa que ya ha encontrado un modelo de rentabilidad, o en una gigante que pide más tiempo y miles de millones para explorar la rentabilidad?

La respuesta determinará si esta fiesta será el inicio de un nuevo ciclo o la última danza antes de que termine el banquete.

Doble cara: beneficios de Anthropic y pérdidas de OpenAI

A pesar de que las valoraciones se disparan, la situación financiera de estas dos empresas líderes en IA es completamente diferente. Anthropic ya ha comenzado a ser rentable, rompiendo con la idea tradicional de que el gasto masivo en IA arruina la rentabilidad a corto plazo.

Según un artículo de Wall Street Journal, el miércoles, Anthropic espera que sus ingresos del segundo trimestre crezcan más del doble, alcanzando 10.9 mil millones de dólares, y que genere aproximadamente 559 millones de dólares en beneficios operativos.

El margen bruto de Anthropic ha subido del 38% a más del 70%. Su CEO, Dario Amodei, bromeó diciendo que el crecimiento de los ingresos ya se ha vuelto "demasiado difícil de manejar".

El éxito de la compañía se atribuye principalmente a la demanda explosiva de sus herramientas de programación por parte de clientes empresariales, con aproximadamente el 85% de los ingresos provenientes de clientes corporativos y desarrolladores, un modelo con clara voluntad de pago y costos de servicio relativamente bajos.

En contraste, OpenAI todavía está perdiendo dinero.

Según datos, OpenAI reportó ingresos de 5.7 mil millones de dólares en el primer trimestre, pero su margen de beneficio operativo ajustado fue de -122%, es decir, por cada dólar de ingreso pierde 1.22 dólares.

Alrededor del 85% de los ingresos de OpenAI provienen de suscripciones de consumidores a ChatGPT, y aunque tiene 55 millones de usuarios de pago, detrás hay más de 900 millones de usuarios activos semanales, lo que genera un enorme agujero de costos de inferencia debido a la gran base de usuarios gratuitos.

OpenAI estima que solo en 2029 o 2030 logrará flujo de caja positivo, y su CEO, Sam Altman, junto con Fidji Simo, CEO de negocios de aplicaciones, están intentando enfocar sus esfuerzos en clientes comerciales que puedan generar ingresos directos.

En el relato de la IPO, ambas empresas cuentan historias completamente diferentes. Anthropic, con datos de beneficios trimestrales ya verificados, puede compararse con Salesforce o ServiceNow, siendo una lógica de software empresarial.

OpenAI, en cambio, necesita convencer al mercado de que la inteligencia artificial, la generación de imágenes e incluso los negocios publicitarios eventualmente convertirán el enorme flujo de consumidores en beneficios.

En la visión de Sam Altman, para 2030, el negocio publicitario de ChatGPT podría generar aproximadamente 102 mil millones de dólares en ingresos, pero eso requiere tiempo, y ese tiempo es precisamente el recurso más escaso para OpenAI en su estrategia de crecimiento mediante pérdidas.

¿La salida a bolsa de los gigantes de la IA simplemente traslada el "tóxico" problema a los inversores minoristas?

Según Wall Street Journal, esta ola de IPO de gigantes de la IA, en opinión de Joachim Klement, director general de Panmure Liberum, en esencia es una "transferencia de riesgos", una acción de los primeros inversores para realizar ganancias masivas trasladando los riesgos de inversión a los pequeños inversores, fondos de pensiones y otros actores.

Él cree que, al acelerar las IPO en un momento de entusiasmo elevado, OpenAI, Anthropic y otros buscan aprovechar la euforia para obtener valoraciones altas y realizar un "cash out" antes de que la burbuja estalle. Los inversores institucionales tempranos logran salir indemnes, mientras que los inversores minoristas y fondos de pensiones enfrentan el riesgo de que la lógica financiera vuelva a la realidad.

Él califica este proceso como una "gran transferencia de riesgos de los actuales poseedores a quienes están dispuestos a comprar la historia".

Citando la advertencia de Greenspan en 1996 sobre la "burbuja irracional", que aún faltaban tres años para el estallido, Klement opina que la euforia en IA podría extenderse hasta 2026, y que las grandes empresas de computación en la nube probablemente reducirán inversiones, pero que las "matemáticas imposibles" eventualmente volverán a la realidad, quizás no en 2026, sino en 2027 o 2028.