La « monarquía unipersonal » de Musk, toca la campana el 12 de junio

Escribir: Su Yang

Editar: Xu Qingyang

El 20 de mayo, hora local en Estados Unidos, SpaceX presentó oficialmente el formulario S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), iniciando el proceso de oferta pública inicial en Nasdaq, con el código bursátil "SPCX". La compañía planea recaudar entre 70 y 80 mil millones de dólares en esta IPO, con una valoración objetivo que alcanza entre 1.75 y 2 billones de dólares. Se espera que cotice en Nasdaq el 12 de junio.

Esta es la IPO de mayor escala en la historia de la humanidad, y también la primera aparición de Musk en el mercado público con control absoluto. Después de la cotización, aún mantiene el 85.1% del poder de voto, prácticamente sin participación en la toma de decisiones de los accionistas públicos.

Ya el 1 de abril de este año, SpaceX había presentado en secreto ante la SEC un borrador de declaración de registro S-1, con el nombre en clave "Project Apex", que representa el primer paso legal formal en el proceso de IPO.

Según el prospecto, Goldman Sachs lidera la suscripción principal, acompañado por otros 16 suscriptores como Morgan Stanley y Bank of America, participando en la emisión en conjunto.

La presentación del prospecto también revela por primera vez las cartas financieras de SpaceX: Starlink es una vaca de efectivo, xAI es un agujero negro que quema dinero, y Musk ha transformado una compañía aeroespacial en una narrativa superpuesta de "IA + aeroespacial". Entonces, ¿en qué se sustenta esa valoración de 2 billones?

01 Starlink genera 11.4 mil millones de dólares al año, y el negocio de IA pierde 6.4 mil millones en un solo trimestre

Los datos financieros de SpaceX muestran un panorama de "dos caras".

Datos financieros principales de SpaceX

En 2025, SpaceX logró ingresos consolidados de 18.67 mil millones de dólares, EBITDA ajustado de 6.584 mil millones, pero con pérdidas operativas de 2.589 mil millones y una pérdida neta cercana a 4.94 mil millones. La mayor parte de las pérdidas proviene del negocio de IA—xAI perdió 6.4 mil millones en 2025, mientras que Starlink aportó 4.4 mil millones en beneficios operativos en ese mismo período. El dinero ganado en el espacio se ha quemado en los grandes modelos en tierra.

En el primer trimestre de 2026, los ingresos fueron de 4.694 mil millones de dólares, con un EBITDA ajustado de 1.127 mil millones y pérdidas operativas de 1.943 mil millones.

Por segmento, la conexión (Starlink) aportó 3.26 mil millones de dólares, casi el 70% de los ingresos, siendo la principal fuente; los ingresos del negocio de IA (xAI) fueron 818 millones; y las operaciones espaciales (incluyendo lanzamientos y contratos gubernamentales) sumaron 619 millones.

Datos financieros del negocio principal de SpaceX

Desde el balance, al 31 de marzo de 2026, SpaceX posee 15.9 mil millones en efectivo y equivalentes, 7.8 mil millones en valores, con un activo total de 102.1 mil millones y pasivos totales de 60.5 mil millones, incluyendo aproximadamente 30.3 mil millones en deuda y arrendamientos financieros.

Incluso con cientos de millones en efectivo, frente a un gasto de capital anual superior a 20 mil millones, la presión sobre el flujo de caja sigue siendo enorme.

Los datos operativos de Starlink también son sorprendentes.

Aspectos destacados del negocio espacial de SpaceX

El prospecto indica que, al 31 de marzo de 2026, el número de usuarios de Starlink alcanzó los 10.3 millones, frente a 8.9 millones a finales de 2025, con un incremento neto de 1.4 millones en un trimestre. Hay aproximadamente 9600 satélites en órbita, y el EBITDA ajustado de Starlink llegó a 7.2 mil millones, con un margen de EBITDA del 63%, mejorando en 22 puntos porcentuales respecto al 41% de 2023. El flujo de caja libre es de aproximadamente 3 mil millones, siendo la única división de SpaceX que genera flujo de caja positivo.

Sin embargo, los ingresos mensuales promedio por usuario de Starlink cayeron de 99 dólares en 2023 a 81 dólares en 2025, y a 66 dólares en el primer trimestre de 2026, una reducción de más del 30% en dos años y medio.

Se trata de una lógica clásica de precio por escala: SpaceX reduce precios para ampliar rápidamente su base de usuarios, pero a medida que escala, la capacidad de pago de cada usuario disminuye. Si el ARPU continúa bajando, para alcanzar los objetivos de ingresos a largo plazo, el crecimiento en número de usuarios debe superar con creces la caída en precios.

En 2025, SpaceX gastó 20.7 mil millones en capital, superando sus ingresos totales del año, con gastos en IA de 12.7 mil millones, más que la suma de sus negocios aeroespacial y satelital.

Gastos de capital y flujo de caja de SpaceX

xAI quema en promedio unos 1 mil millones de dólares al mes, con un consumo anual de aproximadamente 14 mil millones. Como referencia, OpenAI y Anthropic gastaron en 2025 unos 9 mil millones y 4 mil millones, respectivamente, por lo que la inversión en IA de SpaceX supera en más del doble a ambas juntas. Aunque gastan mucho, en términos de escala y ritmo de crecimiento, xAI aún está muy por detrás de sus principales competidores.

Más importante aún, la valoración múltiple.

El objetivo de valoración de la IPO de SpaceX es de 1.75 a 2 billones de dólares, lo que equivale a aproximadamente 266 veces su EBITDA. En comparación, la valoración de Meta es 16 veces, Alphabet 25 veces, Nvidia 36 veces, y Tesla, conocida por su alta valoración, solo 119 veces.

Con una valoración que supera en más del doble a Tesla, la entrada de SpaceX en el mercado público plantea la primera gran cuestión: ¿es esto un descubrimiento de valor o una narrativa de burbuja?

El prospecto también especifica claramente que no planean pagar dividendos a los accionistas de Clase A en un futuro previsible. Esto significa que los inversores solo pueden apostar a que el precio de las acciones suba—es una acción de crecimiento puro, sin paracaídas.

02 85% del poder de voto: el "reino personal" de Musk

SpaceX utiliza una estructura de múltiples clases de acciones. La compañía emite acciones ordinarias de Clase A (una voto por acción) para los inversores públicos, y acciones ordinarias de Clase B (diez votos por acción) que son controladas por Musk y otros insiders.

Participación de la gestión y los directivos

Según el prospecto, Musk posee aproximadamente el 42.5% de las acciones de SpaceX, pero gracias a los derechos de voto superpotentes de las acciones de Clase B, controla entre el 84% y el 85.1% del poder de voto total. Esto significa que, tras la cotización, sin importar cuánto compren los inversores públicos, Musk puede decidir solo la composición del consejo, fusiones importantes e incluso modificar los estatutos de la compañía.

El prospecto también revela que Musk continuará siendo CEO, CTO y presidente del consejo, con la autoridad para destituir o nombrar a los directores de Clase B de forma unilateral. Además, SpaceX solicitará una exención de "empresa controlada", evitando cumplir con las reglas de gobernanza que requieren mayoría de directores independientes.

Fuera de Musk, no hay otros accionistas con participación superior al 5%. Sin embargo, en la lista de accionistas de SpaceX hay instituciones reconocidas: Alphabet (la matriz de Google), como inversor estratégico temprano, posee aproximadamente el 5%; Fidelity tiene alrededor del 2%; fondos de capital riesgo como Valor Equity Partners, Founders Fund y Sequoia Capital en conjunto poseen cerca del 10%; además, fondos de cobertura como D1 Capital y Darsana, y fondos soberanos del Medio Oriente también están presentes. SpaceX ha establecido un gran fondo de opciones para empleados, para incentivar a su equipo técnico clave.

En Silicon Valley, las estructuras de múltiples clases son bastante comunes. Según una encuesta de Fenwick en 2025, el 27.3% de las empresas tecnológicas del top 150 en Silicon Valley usan estructuras de múltiples clases, mucho más que el 10.1% del índice S&P 100. Pero los diseños varían mucho entre empresas.

Lo que hace a SpaceX único es que ha llevado este control a un nivel sin precedentes: el 85% del poder de voto concentrado en una sola persona, lo que la hace especialmente destacada frente a otros gigantes tecnológicos.

Volviendo a Tesla, otra compañía pública de Musk, la situación es completamente diferente. Tesla opera bajo la regla de "una acción, un voto", sin derechos de voto superpotentes, por lo que Musk a menudo enfrenta cuestionamientos y desafíos de accionistas activistas.

03 Fusión con xAI: la narrativa de 2.5 billones de dólares

En Memphis, Tennessee, en la instalación "COLOSSUS II"

En febrero, SpaceX adquirió xAI por un valor total de 1.25 billones de dólares, con una valoración de 250 mil millones para xAI. Antes de la adquisición, la valoración independiente de SpaceX era de aproximadamente 1 billón, por lo que la narrativa de IA le añadió unos 250 mil millones en valor.

Este movimiento tuvo dos efectos directos: uno, un incremento en los ingresos, ya que en el primer trimestre de 2026, el negocio de IA aportó 818 millones; y dos, una mejora en la narrativa—SpaceX pasó de ser una "compañía aeroespacial" a una entidad híbrida de "IA + aeroespacial".

Las expectativas de valoración en Wall Street también han subido desde 1.25 billones hasta entre 1.75 y 2 billones de dólares.

El prospecto revela además planes aún más audaces. SpaceX planea desplegar en los próximos años las primeras naves de computación de IA en órbita, para operar centros de cálculo de IA en el espacio.

Aspectos destacados del negocio de xAI

Musk cree que producir capacidad de IA en el espacio será más barato que en la Tierra.

Al mismo tiempo, SpaceX menciona planes para extraer metales de asteroides cercanos a la Tierra, en un negocio de minería espacial. Aunque actualmente no generan ingresos ni tienen prototipos tecnológicos, estos planes son las páginas más seductoras del prospecto y también las que generan mayores divergencias en la valoración.

04 Terafab, adquisición de Cursor y negocios financieros: la "reversión ecológica" de Musk

El prospecto también oculta algunos movimientos menos evidentes.

Entre ellos, SpaceX y Tesla anunciaron conjuntamente el proyecto Terafab, que busca integrar en un mismo sistema la producción de semiconductores, fabricando dos tipos: uno para los sistemas de conducción autónoma de Tesla, robots Optimus y flotas Robotaxi, y otro para chips espaciales resistentes a radiación y de alta potencia.

Según información pública, la inversión total puede llegar hasta 119 mil millones de dólares, usando el proceso Intel 14A, con el objetivo de destinar el 80% de la capacidad de computación a centros de datos de IA en órbita.

Además, SpaceX planea adquirir Cursor con acciones de Clase A tras la IPO, con un valor implícito de 600 mil millones de dólares. La compañía tiene una opción exclusiva para comprar Cursor a esa valoración, que puede ejecutarse 30 días después de la IPO, con una penalización de hasta 100 mil millones en caso de ruptura. El equipo técnico principal de Cursor ya se incorporó a xAI.

También planean lanzar un producto financiero que abarque pagos, banca y otros servicios, extendiendo su presencia al sector financiero.

Todos estos negocios están en etapas iniciales, requieren mucho gasto y dependen de la capacidad de financiamiento de SpaceX y de la narrativa de Musk.

05 Divergencias en el mercado: entre bancos de inversión y voces críticas

El giro en el elenco de suscriptores refleja también las divisiones en Wall Street.

Morgan Stanley, que ha trabajado estrechamente con Musk durante mucho tiempo, fue desplazado por Goldman Sachs como principal suscriptor, lo que sorprendió a algunos, dado que Morgan Stanley lideró el IPO de Tesla y la financiación de la adquisición de Twitter.

El académico Jay Ritter, conocido como el "señor IPO" de la Universidad de Florida, afirmó claramente que si la valoración de SpaceX alcanza los 2 billones, en cuanto salga a bolsa, apostará en contra. Ritter añadió que las nuevas acciones con ingresos ajustados superiores a 100 millones y un ratio de ventas sobre 40 veces, tienden a rendir mucho peor que el mercado en los primeros tres años.

Las mayores preocupaciones vienen de las pérdidas en el negocio de IA—xAI perdió 6.4 mil millones en 2025, y los 4.4 mil millones que ganó Starlink no alcanzan para cubrir esa brecha. Si la IA sigue quemando dinero y no logra una comercialización efectiva, la rentabilidad global de SpaceX se verá gravemente afectada.

James Picariello, analista del Banco de Francia, afirmó que la salida a bolsa de SpaceX "dividirá" a los inversores minoristas que apoyan a Musk, presionando el precio de las acciones de Tesla.

Joseph Spak, analista de UBS, advirtió en un análisis previo que las grandes inversiones en hardware de IA podrían ser solo el comienzo. Además, con Musk dirigiendo varias empresas como Tesla, SpaceX, xAI y X, la dispersión de su atención también preocupa a algunos inversores institucionales.

06 Conclusión

El 12 de junio será una especie de referéndum popular para probar la "prima Musk".

Starlink ofrece un sólido flujo de caja, xAI aporta una narrativa atractiva, y Musk mantiene el control absoluto. La ventaja es que las decisiones son muy eficientes, pero la desventaja es que no hay frenos.

Goldman Sachs llama a esta IPO una oportunidad única en una generación, pero algunos analistas la comparan con comprar una lotería—el premio mayor es Marte, y el consuelo, la Tierra.

Cook entregó Apple a Tenuis, un sucesor con experiencia en hardware, pero Musk no planea ceder SpaceX a nadie—la cotización solo añade pasajeros sin derecho a voto, y en la cabina solo él sigue pilotando.

En fin, eso es muy de Musk.