¡Revuelo en la madrugada! La minuta de la Reserva Federal con tono hawkish de nivel nuclear, pero Citigroup rompe la tendencia y dice: ¡El mercado está equivocado! ¿Bajada de tasas en septiembre?

¿Amigo, has oído hablar de la gran jugada que hizo la Reserva Federal recientemente? La minuta de la reunión del FOMC de abril acaba de salir, y es la señal más agresiva de tono alcista en casi dos años.

La situación es así: en el documento publicado el 20 de mayo, está claramente escrito—‘la mayoría’ de los participantes piensa que, si la inflación se mantiene por encima del 2% durante mucho tiempo, habrá que considerar seriamente subir las tasas. ‘Muchos’ funcionarios incluso quieren eliminar del comunicado las palabras que insinúan una tendencia a bajar las tasas.

Esto es un gran movimiento. Hay que saber que la última vez que la Fed discutió seriamente subir las tasas fue hace dos años. Con la publicación, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años empezó a subir rápidamente, el mercado inmediatamente redujo las expectativas de recortes y empezó a valorar la posibilidad de subir las tasas en lo que queda del año.

¿Pero adivina qué? Justo cuando todos estaban en pánico, ¡salió Research de Citibank a decir algo!: el mercado se equivocó, las expectativas están demasiado altas.

El economista de Citibank, Andrew Hollenhorst, en el informe del día de la publicación de la minuta, afirmó claramente: el aumento en el rendimiento de los bonos a dos años y la exclusión de expectativas de recortes van en contra de su juicio sobre el camino de la Fed. Citibank cree que las probabilidades de recortar tasas en los próximos dos años son mayores que las de subirlas, y esperan que la Fed reanude los recortes en septiembre.

Veamos qué tan grande es la diferencia en esta minuta. De los 12 miembros con derecho a voto, 4 votaron en contra—además del director Milan, que insiste en recortar 25 puntos básicos, los otros tres votaron en contra porque en el comunicado todavía hay palabras con tendencia a flexibilizar la política. El periodista de la agencia de noticias de la nueva Fed, Nick Timiraos, comentó que, bajo el doble impacto de los conflictos en Oriente Medio y la fiebre por la IA, la Fed, que pronto tendrá un nuevo liderazgo, ya ha replanteado las perspectivas de tasas: los funcionarios en realidad ya no están discutiendo ‘si recortar o no’, sino que están considerando seriamente ‘si subir o no’.

En comparación con la minuta de marzo, en abril el tono es mucho más hawkish. En marzo, solo ‘algunos’ funcionarios pensaban en dar una orientación equilibrada, en abril ya son ‘muchos’.

Pero Citibank dice: atención, esta minuta refleja las discusiones durante el mandato del expresidente Powell, y no representa la postura del nuevo presidente Waller, que asumirá pronto.

Recientemente, en el mercado circula la idea de que Waller está cambiando de postura, dejando atrás su apoyo previo a recortar tasas. Citibank responde directamente: lo más probable es que Waller no impulse recortes en la reunión de junio, pero seguirá apoyando una reducción final de las tasas. Waller hará su primera rueda de prensa en junio, y allí tendrá que responder claramente a las inclinaciones hawkish de la minuta.

¿Y cuál es la lógica de Citibank? Ellos esperan que, con la inflación subyacente mensual bajando y el desempleo subiendo, la Fed reanude los recortes en septiembre. En su escenario base, las probabilidades de recortar en los próximos dos años son mayores que las de subir.

¿De dónde vendrá el catalizador para los recortes? Citibank dice que, a corto plazo, no hay eventos que puedan disparar una revaloración significativa, a menos que se resuelva el bloqueo en el estrecho de Hormuz. En cuanto a los fundamentos económicos, EE. UU. actualmente opera con un crecimiento potencial del 2%, el consumo se mantiene resistente a pesar del impacto en los precios de la energía, y la inversión en IA también impulsa el crecimiento. Ambos factores son difíciles de revertir de repente en el corto plazo, por lo que solo los datos económicos no bastan para cambiar radicalmente las expectativas del mercado.

En cuanto a los datos de inflación, Citibank piensa que la desviación del objetivo del PCE subyacente está exagerada. El resto del año, el PCE subyacente podría seguir por encima del 3%, pero eso se debe a que el índice pondera mucho la demanda impulsada por la IA. Excluyendo valores extremos, el PCE ajustado actualmente está en 2.4%, bastante cerca del objetivo del 2%. Citibank espera que la tasa anualizada del PCE subyacente en el futuro se acerque al 2%.

Por lo tanto, para que el mercado reduzca la probabilidad implícita de un aumento y aumente la expectativa de recortes, hay que esperar a que el mercado vea una debilidad en el mercado laboral. Citibank piensa que los factores estacionales traerán datos de empleo algo flojos en los próximos meses, que el desempleo subirá, que las solicitudes de subsidio por desempleo aumentarán, y que, sumado a que los datos de inflación dejan de ser motivo de preocupación, todo esto hará que la Fed reanude los recortes en septiembre.

Pero el mercado probablemente tendrá que esperar a que salgan los informes de empleo de mayo y junio para ajustar realmente sus expectativas de subida o bajada de tasas.

En resumen, esto es una partida de ajedrez: la Fed lanza mensajes hawkish para asustar, pero instituciones como Citibank apuestan a que los datos económicos obligarán a la Fed a dar marcha atrás. ¿De qué lado estás tú?

Recuerda una cosa: lo que más temen los mercados no es que suban las tasas, sino que todos se equivoquen en la dirección. Citibank dice que el mercado está equivocado, y eso puede significar que hay que volver a hacer los cálculos.