Análisis completo del documento de la OPI de SpaceX: cuando los flujos de efectivo de los satélites alimentan el agujero negro de la IA

Autor: Ada, Deep Tide TechFlow

El mercado abierto pronto enfrentará un paquete de activos sin precedentes, es decir, un negocio satelital de leche de efectivo, un negocio de lanzamiento de cohetes monopolístico, además de un laboratorio de IA que quema en un año una cantidad de efectivo equivalente a 4 veces sus ingresos totales, todo esto será incluido en la misma hoja de resultados.

Según lo divulgado en el prospecto, SpaceX tendrá ingresos consolidados de 18,67 mil millones de dólares en 2025, pero una pérdida neta de 4,94 mil millones de dólares; en el primer trimestre de 2026, ingresos de 4,69 mil millones de dólares y pérdida neta de 4,28 mil millones de dólares. Comparando con los ingresos de 1,4 mil millones de dólares en 2024 y una ganancia neta de 79.1 millones de dólares, la trayectoria de colapso apunta claramente a un punto: la fusión total de acciones de xAI en febrero de 2026.

Es precisamente esta transacción la que redefine a SpaceX de una “empresa aeroespacial rentable” a una “empresa de infraestructura de IA que consume efectivo”.

Starlink genera 3,26 mil millones de dólares en un solo trimestre, sosteniendo todo el flujo de caja del grupo

El dato divulgado en el prospecto por primera vez muestra la rentabilidad de Starlink. Este negocio en 2025 registró ingresos de 11.4 mil millones de dólares, un aumento de aproximadamente 50% respecto al año anterior, con un beneficio operativo de 4.42 mil millones de dólares y un margen EBITDA ajustado del 63%, generando aproximadamente 7.17 mil millones de dólares en flujo de caja operativo anual.

En 2026, la tasa de crecimiento se acelera aún más. En el primer trimestre, los ingresos de Starlink alcanzaron 3.26 mil millones de dólares, con un beneficio operativo de 1.19 mil millones de dólares; el número de suscriptores superó los 10.3 millones, distribuidos en 164 países y regiones, con aproximadamente 9,600 satélites en órbita. La firma de análisis Payload predice que los ingresos anuales de Starlink en 2026 crecerán alrededor del 80%, hasta 18.7 mil millones de dólares, representando el 79% de los ingresos totales de SpaceX.

Pero existe un riesgo en la disminución continua del valor por usuario. Según datos citados en el prospecto por BigGo Finance, el ARPU mensual de los suscriptores individuales de Starlink ha bajado de 99 dólares en 2023 a 81 dólares en 2025, una pérdida del 18% en dos años. SpaceX optó por una estrategia de “precio para ganar volumen”: el paquete más barato en EE. UU. se redujo de 120 a 50 dólares por mes, e incluso en algunas áreas se entregan terminales de forma gratuita. Esta estrategia ha sido efectiva para ganar cuota de mercado, pero ha reducido la economía unitaria.

El negocio de lanzamiento de cohetes es relativamente marginal. En 2025, aportó 4,1 mil millones de dólares en ingresos, siendo la más baja de las tres principales áreas, pero con contratos como el sistema de aterrizaje humano de la NASA y 170 lanzamientos de Falcon 9 en todo el año 2025, esta área proporciona una “ventaja estratégica insustituible” en lugar de munición en efectivo.

xAI quema 7,7 mil millones de dólares en un solo trimestre

Si Starlink es una máquina de imprimir dinero, xAI es el agujero negro que la alimenta, extrayendo energía de la red eléctrica.

El prospecto muestra que en 2025, xAI tuvo ingresos de solo 3.2 mil millones de dólares, con pérdidas operativas de 6.35 mil millones y gastos de capital de 12.73 mil millones, una cifra que supera la suma de los gastos de capital de las operaciones principales de SpaceX (3.83 mil millones) y de Starlink (4.18 mil millones). En el primer trimestre de 2026, los ingresos de xAI fueron 818 millones de dólares, con pérdidas operativas de 2.47 mil millones y gastos de capital en un solo trimestre que alcanzaron los 7.72 mil millones, mucho más rápido que el año pasado.

En 2025, xAI consumió aproximadamente 14 mil millones de dólares en efectivo, casi igual a la cantidad generada por todas las demás divisiones de SpaceX. Datos del balance proporcionados por SpaceWar muestran que el grupo actualmente posee en sus libros activos por 23,385 millones de dólares en servidores y equipos de red, 2,97 mil millones en infraestructura de centros de datos y 14,05 mil millones en obras en construcción, la mayor parte destinada a xAI.

La estructura de deuda también ha sido reformulada por xAI. Según PitchBook, en 2025, xAI adquirió 16 mil millones de dólares en deuda para la compra de GPU, y en marzo de 2026, SpaceX emitió un préstamo puente de 20 mil millones de dólares para refinanciar toda la deuda de xAI a un costo menor, trasladándola a los activos del grupo matriz. Esta maniobra esencialmente usa los flujos de efectivo de Starlink y las operaciones de lanzamiento para respaldar la expansión del poder de cómputo de IA.

Anthropic paga 1.25 mil millones de dólares mensuales, convirtiendo a su competidor en su cliente

La revelación más dramática del prospecto es el contrato de capacidad de cómputo entre xAI y Anthropic, su principal cliente y competidor en modelos de vanguardia.

Según el documento S-1, Anthropic acepta pagar 1.25 mil millones de dólares mensuales a xAI por 300 MW de capacidad en el centro de datos Colossus 1 en Memphis, Tennessee, con un contrato que dura hasta mayo de 2029. Este centro de datos, construido específicamente para la infraestructura de xAI, ofrecerá aproximadamente 220,000 GPU a Anthropic. Ambas partes pueden terminar el contrato con 90 días de aviso previo.

Calculado mensualmente, este contrato tiene un valor anual de 15 mil millones de dólares, con un valor total potencial que supera los 40 mil millones de dólares. La firma de análisis SpaceWar presenta una comparación cuantitativa: “15 mil millones de dólares en ingresos anuales superan los ingresos totales de Starlink en 2024.” En otras palabras, un contrato de capacidad de cómputo con un cliente externo ya puede igualar la rentabilidad de la división más lucrativa de SpaceX.

Este acuerdo revela el núcleo del modelo de negocio de “infraestructura de IA verticalmente integrada”: xAI construye clústeres, entrena a Grok, y vende la capacidad ociosa a todos los compradores, incluidos los competidores; SpaceX financia los costos de construcción con las ganancias de Starlink; y Anthropic obtiene un suministro estable de capacidad, evitando depender de grandes proveedores de nube como Microsoft y Amazon.

Es importante notar la asimetría en la cláusula de terminación con 90 días de aviso. Para un contrato con un valor anual de 15 mil millones de dólares, esta cláusula de terminación rápida hace que la promesa de Anthropic pare más una “opción de capacidad” que un compromiso a largo plazo. Los inversores deberán evaluar si este contrato marca el inicio de la comercialización de la capacidad de xAI o si es una solución transitoria antes de que Anthropic construya su propio centro de datos.

18,712 bitcoins en balance, sin compras desde 2024

Otra revelación inesperada en el S-1 es que, al 31 de marzo de 2026, SpaceX posee en sus libros 18,712 bitcoins, con un valor razonable de 1,29 mil millones de dólares, valor de mercado actual de aproximadamente 1,45 mil millones de dólares.

El costo base total es de aproximadamente 661 millones de dólares, con un precio promedio de compra de 35,324 dólares por bitcoin. Datos de CoinDesk muestran que esta posición no ha cambiado desde finales de 2024. SpaceX incluyó por primera vez Bitcoin en su balance en 2021, alcanzando un pico de 25,724 bitcoins, pero actualmente en menor cantidad. En comparación, Tesla poseía 11,509 bitcoins en ese mismo período, aproximadamente el 60% de la posición de SpaceX.

Esta revelación posiciona a SpaceX entre los 7 y 11 principales tenedores corporativos de Bitcoin en el mundo (las clasificaciones varían). Musk en 2024 describió Bitcoin como una “moneda fundamental basada en energía”, en línea con su narrativa de infraestructura energética que incluye energía solar, lanzamientos de Starship y centros de datos orbitales.

Pero “sin compras en más de dos años” es un detalle importante. En un ciclo en el que el precio de Bitcoin subió de aproximadamente 35,000 a cerca de 77,000 dólares, un aumento de más del 120%, SpaceX optó por no comprar ni vender, considerando estos 1,45 mil millones de dólares como una reserva estratégica en lugar de un activo líquido. Dado que en 2025 la pérdida neta fue de 4,94 mil millones y xAI quema decenas de millones cada trimestre, esta actitud de “no mover” en sí misma es una postura. Esos bitcoins no se usan para llenar el agujero de IA, sino que se consideran un activo de cobertura en un entorno monetario incierto.

¿Podrá el ciclo de cierre entre satélites, capacidad de cómputo y modelos de IA ser valorado en el mercado abierto?

Al juntar estas cuatro áreas, Musk presenta a los inversores una lista de activos sin precedentes.

Starlink sigue imprimiendo dinero con un margen EBITDA del 63%, con ingresos previstos de 18.7 mil millones en 2026; el negocio de lanzamiento de cohetes ofrece una posición estratégica de seguridad nacional; xAI quema 14 mil millones anuales en busca de la carrera de IA, ya con un contrato de capacidad de 15 mil millones de dólares con Anthropic; y además, tiene en balance 1,45 mil millones en Bitcoin como exposición no dolarizada. La valoración de SpaceX en 2025 en el mercado privado subió de 350 mil millones a aproximadamente 800 mil millones de dólares, y tras la fusión con xAI, la valoración total se estima en unos 1.25 billones de dólares, con un precio objetivo de IPO de 1.75 billones.

El ciclo de negocio es que los flujos de efectivo de satélites alimentan la infraestructura de IA construida por ellos mismos; parte del poder de cómputo se usa internamente (entrenamiento de Grok), y otra parte se vende a clientes externos (como Anthropic); y en el futuro, a partir de 2028, planean trasladar los centros de datos al espacio, usando Starship y energía solar para evitar limitaciones en la energía terrestre. Cada etapa funciona en un ciclo interno, minimizando la dependencia de proveedores externos y del mercado de capitales.

Pero también hay riesgos internos en este ciclo cerrado. La velocidad de gasto de xAI supera con creces sus ingresos actuales, el contrato con Anthropic con cláusula de terminación en 90 días deja abierta la posibilidad de pérdida rápida, el valor por usuario de Starlink sigue bajando, y las pérdidas consolidadas del grupo en el primer trimestre de 2026 alcanzaron los 4,28 mil millones de dólares, más del 86% de las pérdidas totales de 2025. Los cinco principales bancos de inversión —Morgan Stanley, Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup y J.P. Morgan— deben responder a la pregunta: ¿los inversores están pagando por un negocio de satélites probado o por la apuesta de gasto en capacidad de IA aún en fase de quema?

Actualmente, Musk posee el 12.3% de acciones Clase A, y el 93.6% de acciones Clase B, controlando en conjunto el 85.1% del poder de voto. Esto significa que, independientemente de cómo se valore en el mercado abierto, la decisión final sobre esta “experiencia de infraestructura de IA verticalmente integrada” sigue en sus manos.