Últimamente he estado observando la tendencia del dólar estadounidense, y he descubierto un fenómeno bastante interesante. Desde el año pasado hasta ahora, las expectativas del mercado sobre la reducción de tasas de la Reserva Federal han sido impredecibles, lo que ha afectado directamente el ritmo del mercado de divisas. En pocas palabras, cada cambio en las expectativas de subida o bajada de las tasas del dólar está redefiniendo el flujo global de capitales.

He notado que, después de que la Reserva Federal comenzara a reducir las tasas en septiembre de 2024, la gente pensaba que el dólar se debilitaría unilateralmente, pero la realidad no fue tan simple. La reducción de tasas ciertamente indica que la ventaja en el diferencial de tasas del dólar se está reduciendo, pero el tipo de cambio no solo depende de la política de Estados Unidos, sino también del sentimiento de riesgo global, la postura de otros bancos centrales y la demanda de refugio de capital. Por eso, el índice del dólar cayó desde su pico de 114 en 2022 hasta el rango actual de 90-100, sin continuar desplomándose.

Hablando de la relación entre la subida de tasas del dólar y el tipo de cambio, muchas personas lo entienden de manera superficial. Cuando las tasas son altas, la atracción del dólar aumenta, entra capital y el dólar se aprecia. Cuando las tasas son bajas, el capital fluye hacia otros mercados y el dólar se debilita. Pero esto es solo una lógica superficial. La verdadera clave es que el mercado es extremadamente eficiente y no reaccionará solo cuando las tasas realmente suban o bajen, ni esperará a que la bajada de tasas esté confirmada para actuar. Todo el mercado de divisas del dólar en realidad está en una constante lucha por las expectativas de subida o bajada de tasas.

A partir de 2026, la situación se vuelve aún más compleja. Los datos de empleo no agrícola siguen siendo fuertes, y la inflación aún no cede, por lo que las expectativas del mercado sobre la Reserva Federal han cambiado de una "expansión rápida" a una trayectoria de "reducción lenta, tardía y moderada". Incluso hay instituciones que creen que las tasas podrían mantenerse sin cambios durante todo 2026, y que solo en 2027 habrá un cambio en la política. Pero aquí hay un punto clave: la postura hawkish de la Fed ahora está más impulsada por datos que por una nueva fase de aumento estructural de tasas. Mientras el empleo, los salarios y la inflación subyacente comiencen a desacelerarse, todavía existe la posibilidad de que la política vuelva a ser neutral o incluso acomodaticia.

Desde la perspectiva de la oferta de dólares, tanto la flexibilización cuantitativa (QE) como la reducción cuantitativa (QT) están influyendo. La QE aumenta la liquidez del mercado, generalmente haciendo que los rendimientos de los bonos bajen; el QT retira liquidez en dólares, elevando algunos tipos de interés. Pero esto no se puede entender simplemente como "QE siempre devalúa el dólar" y "QT siempre lo aprecia". El tipo de cambio del dólar suele ser el resultado combinado de las diferencias de tasas, la demanda de refugio y los flujos de capital globales.

También estoy observando cómo el déficit comercial de EE. UU. afecta al tipo de cambio. Estados Unidos ha tenido un déficit comercial persistente, importando más de lo que exporta. Desde un punto de vista teórico, esto debería presionar a la baja al dólar. Pero en realidad, los dólares que EE. UU. gana con las exportaciones se invierten en bonos, acciones y otros activos, formando una combinación de "déficit comercial más entrada de capital", por lo que el comportamiento real del tipo de cambio no puede evaluarse solo por los datos comerciales.

Hay otro factor que no se puede ignorar: la tendencia a desdolarizar. Desde que EE. UU. abandonó el patrón oro, la creación del euro, la introducción del petróleo en yuanes y el auge de las criptomonedas han desafiado la hegemonía del dólar. Especialmente desde 2022, muchos países han perdido confianza en el dólar y en los bonos estadounidenses, y han comenzado a comprar oro. Esto genera una presión estructural sobre el dólar, pero no se espera que colapse de repente en el corto plazo. El dólar sigue siendo la principal moneda de reserva mundial, solo que ahora coexiste con otras monedas en un esquema de "dólar más múltiples monedas".

Con base en estos factores, mi juicio es que en el próximo año el dólar probablemente experimente una oscilación en niveles altos, con una tendencia a debilitarse ligeramente, en lugar de una caída drástica. Pero esto no significa que el dólar vaya a caer sin parar. Siempre que surjan nuevos riesgos financieros globales, conflictos geopolíticos o pánico en los mercados, el capital puede volver a fluir hacia el dólar, ya que sigue siendo una de las principales monedas refugio del mundo.

Hablando de pares de divisas específicos, el USD/JPY es el más digno de atención. Japón ha terminado con tasas de interés extremadamente bajas, por lo que la entrada de capital podría impulsar al yen, haciendo que en el futuro el yen se aprecie y el dólar se deprecie frente a él. En cuanto al dólar taiwanés, las tasas en Taiwán tienden a seguir las de EE. UU., pero también hay problemas internos, y dado que Taiwán es un país exportador, un tipo de cambio más bajo favorece las exportaciones. Por lo tanto, en un ciclo de reducción de tasas del dólar, se espera que el peso taiwanés se aprecie, aunque no mucho. El EUR/USD es relativamente fuerte, pero la economía europea en sí no está en buena forma, con alta inflación y crecimiento débil. Si el Banco Central Europeo reduce tasas lentamente, el dólar podría debilitarse un poco, pero no de forma significativa.

El movimiento del dólar también afecta claramente a diferentes activos. Cuando el dólar se debilita y las tasas reales bajan, el oro se beneficia, ya que cotiza en dólares y una depreciación del dólar hace que comprar oro sea más barato. La reducción de tasas en EE. UU. también incentiva la entrada de capital en la bolsa, especialmente en acciones tecnológicas y de crecimiento. Cuando el dólar se debilita, el mercado de criptomonedas suele recibir un impulso positivo, ya que los fondos buscan activos que protejan contra la inflación.

Para aprovechar las oportunidades de trading en la volatilidad del dólar, a corto plazo es importante monitorear datos como el IPC, el empleo no agrícola, las reuniones del FOMC y las proyecciones de puntos, que influyen en las expectativas de tasas. Si no se hace trading intradía, se puede usar los niveles de soporte y resistencia del índice del dólar, junto con las diferencias en las políticas de EE. UU. y otros bancos centrales, para buscar oportunidades de swing de varias semanas o meses. Para inversores a medio y largo plazo, diversificar en oro, divisas y otros activos ayuda a gestionar el riesgo de la volatilidad del dólar. Cuando el dólar esté en niveles altos y en fase de consolidación o debilitamiento, este tipo de asignaciones suele ser más útil para equilibrar la cartera global.