Últimamente he estado reflexionando sobre una pregunta: ¿por qué sube y baja el dólar con tanta frecuencia? Especialmente en un momento en que las expectativas de recortes de tasas se repiten, mucha gente no entiende hacia dónde se dirige realmente el dólar estadounidense.

En realidad, la lógica de las subidas y bajadas del dólar no es tan complicada, pero tampoco se reduce a "sube cuando suben las tasas, baja cuando bajan". He descubierto que muchas personas ignoran un punto clave: la tasa de cambio no compara políticas absolutas, sino atractividad relativa.

Primero, lo más directo—las tasas de interés. Cuando las tasas en Estados Unidos son altas, el capital naturalmente fluye hacia los activos en dólares, y la apreciación del dólar se vuelve un fenómeno natural. Por el contrario, si se recortan las tasas, la diferencia de interés se reduce y el capital puede dirigirse a otros mercados. Pero aquí hay una trampa: el mercado suele reaccionar con anticipación. La razón por la que el dólar no siempre sube solo cuando realmente suben las tasas es que las expectativas del mercado ya han comenzado a moverse cuando cambian las percepciones. Por eso, observar los gráficos de tendencia y seguir la postura de la Reserva Federal suele ser más importante que esperar la decisión final.

La oferta también influye. La expansión cuantitativa (QE) y la contracción cuantitativa (QT) suenan complicadas, pero en esencia significan que la Reserva Federal inyecta o retira dinero del mercado. Cuando hay más dinero en circulación, la presión a la baja del dólar aumenta; cuando se retira dinero, el dólar tiende a fortalecerse. Sin embargo, esto no es absoluto—el por qué el dólar sube también involucra el estado de ánimo del riesgo global, las políticas de los bancos centrales de otros países e incluso factores geopolíticos.

Lo más interesante es el déficit comercial. Estados Unidos importa más de lo que exporta a largo plazo, y desde la economía clásica se pensaría que esto debería devaluar el dólar. Pero en realidad, los dólares exportados se invierten en bonos del Tesoro y acciones estadounidenses, formando un ciclo especial. Por eso, la respuesta a por qué sube el dólar a menudo sorprende—mirar solo los números comerciales no es suficiente.

Hay otro factor subestimado: la confianza global en Estados Unidos. La capacidad del dólar para ser la moneda de reserva mundial, en definitiva, depende de la confianza global en EE. UU. Pero esa confianza está siendo desafiada. La tendencia a desdolarizar está en marcha, con el euro, el yuan e incluso las criptomonedas ganando terreno. Tras abandonar el patrón oro, muchos países empezaron a perder confianza en los bonos del Tesoro y a volverse hacia el oro. Esto representa una presión estructural a largo plazo, pero en el corto plazo, la posición central del dólar sigue siendo difícil de desafiar.

Mirando los últimos 50 años, se entiende mejor. En la crisis financiera de 2008, el flujo de capital volvió en masa al dólar, y el dólar se apreció; en 2020, con la pandemia, EE. UU. imprimió mucho dinero, y el dólar se debilitó brevemente antes de recuperarse; en 2022-2023, con subidas rápidas de tasas, el índice del dólar alcanzó los 114. Ahora, en un ciclo de recortes, el índice del dólar ha caído aproximadamente un 15% desde ese pico, pero no ha mostrado una tendencia clara a debilitarse, sino que oscila entre 90 y 100.

La situación actual es que el empleo no agrícola todavía sostiene la economía, y la inflación no cede fácilmente, por lo que las expectativas del mercado respecto a la Reserva Federal han cambiado de "rapidez en flexibilizar" a un camino de recortes "lento, tardío y escaso". Algunas instituciones incluso creen que las tasas podrían mantenerse sin cambios durante todo 2026. Pero esto parece más una postura hawkish impulsada por datos, no un ciclo de subida de tasas en marcha. Mientras el empleo y la inflación comiencen a desacelerarse, todavía existe la posibilidad de que la política se vuelva más acomodaticia.

Siguiendo esta lógica, mi conclusión es que la razón por la que el dólar sube en el futuro será aún más compleja. A corto plazo, es más probable que el dólar oscile en niveles altos en lugar de debilitarse drásticamente en una sola dirección. Pero siempre que surjan nuevos riesgos financieros globales o conflictos geopolíticos, el capital volverá a buscar refugio en el dólar, porque sigue siendo el activo de refugio más importante.

Al mismo tiempo, hay que tener en cuenta que el índice del dólar no solo depende de EE. UU., sino también del rendimiento relativo de las monedas componentes. Japón acaba de terminar con tasas ultra bajas, por lo que el yen podría fortalecerse, y eso implicaría una depreciación del dólar frente al yen. La economía europea es relativamente débil, pero la inflación sigue alta; si el Banco Central Europeo recorta tasas lentamente, el dólar podría mantenerse resistente por la diferencia de tasas. La situación del dólar taiwanés es más particular: las tasas en Taiwán siguen la tendencia del dólar, pero con consideraciones internas propias. Se estima que cuando el dólar recorte tasas, el taiwanés se apreciará, aunque en menor medida.

La desdolarización es una tendencia real, pero es un proceso lento que toma años; no hará que en 12 meses el índice del dólar pase de 100 a 90 de forma inmediata. Los bancos centrales están reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro y aumentando sus reservas en oro, pero en el corto plazo, la posición central del dólar en las reservas y en los sistemas de liquidación globales sigue siendo difícil de reemplazar.

Si quieres aprovechar la volatilidad del dólar, a corto plazo puedes seguir datos como el IPC, el empleo no agrícola y las reuniones del FOMC que influyen en las expectativas de tasas, capturando cada pequeña oscilación. A mediano plazo, puedes usar los niveles de soporte y resistencia del índice del dólar en relación con las políticas de los bancos centrales para buscar oportunidades en ciclos de semanas o meses. Para inversores a largo plazo, diversificar en oro, divisas y otros activos ayuda a gestionar el riesgo de las fluctuaciones del dólar. Cuando el dólar esté en niveles altos o en una fase de debilitamiento, estas estrategias suelen ser más efectivas para equilibrar la cartera total.