Acabo de revisar en qué posición están los analistas sobre el oro en este momento, y el rango es sinceramente salvaje. Estamos hablando de una diferencia de $2,000 entre las predicciones más optimistas y las más pesimistas para fin de año. Ese tipo de brecha te dice algo importante sobre la incertidumbre actual en los mercados. El análisis del precio del oro de los principales bancos muestra todo, desde Macquarie con $4,323/oz hasta Wells Fargo con $6,300/oz. J.P. Morgan se encuentra en el medio, alrededor de $5,055/oz. La situación tiene sentido cuando miras lo que realmente ocurrió. El oro alcanzó los $5,602/oz en enero, lo cual fue una locura después de esa subida del 65% hasta 2025. Pero para abril, se había enfriado a alrededor de $4,700/oz, básicamente una corrección del 16% en tres meses. Entonces, ¿esto es una oportunidad de compra o una señal de que el impulso está desapareciendo? Esa es la verdadera discusión.

Lo interesante es que los factores que empujan el oro en diferentes direcciones todavía están en juego. Los rendimientos reales importan porque el oro no paga intereses, así que cuando los retornos de los bonos son atractivos, el oro pierde atractivo. Pero se espera que la Fed recorte las tasas dos o tres veces este año, lo que reduciría los rendimientos reales y haría que el oro pareciera mejor en comparación. Luego tienes la inflación todavía por encima del objetivo, los bancos centrales continuando comprando (más de 1,100 toneladas solo en 2025), y la situación del dólar. Cuando el dólar se debilita, el oro se vuelve más barato para los compradores internacionales, lo cual es un viento de cola sólido.

La compra por parte de los bancos centrales es estructural, no una búsqueda de beneficios a corto plazo. Eso crea un piso de demanda que es bastante difícil de sacudir. China, India, Polonia, Turquía, todos están acumulando. Eso es diferente de los flujos minoristas o de los ETF, que pueden revertirse rápidamente. Para el análisis del precio del oro, esta distinción importa porque significa que hay una demanda institucional real debajo, no solo especulación.

Lo que estoy observando de cerca es cómo interactúan estos factores. Si la Fed recorta agresivamente y las tensiones geopolíticas permanecen elevadas, tienes el escenario alcista. Si el dólar se fortalece y las primas de refugio seguro se comprimen, ese es el escenario bajista. La opinión honesta es que ambos escenarios son totalmente posibles desde aquí. Las condiciones que llevaron al oro hasta aquí — preocupaciones por la inflación, acción de los bancos centrales, riesgo geopolítico — podrían invertirse igual de fácilmente si las circunstancias cambian. Por eso, el rango es tan amplio y por qué afirmar certeza en cualquiera de los casos parece arriesgado en este momento.