¿A qué significa que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años alcance su nivel más alto en 19 años?

Escritos: Pequeña Galleta, Profundidad TechFlow

El 19 de mayo, durante la sesión, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó el 5.177%, estableciendo el nivel más alto desde agosto de 2007.

La última vez que el cupón de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzó oficialmente el 5%, fue en agosto de 2007. Dos meses después, dos fondos de cobertura bajo la firma Bear Stearns colapsaron, dando inicio a la crisis de las hipotecas subprime. No se trata de que la historia necesariamente rime, pero cuando el mercado más grande, profundo y considerado como “activo sin riesgo” del mundo vuelve a niveles previos a la crisis financiera, es mejor entender qué está pasando realmente.

Lo más alarmante es que esta vez no es solo Estados Unidos.

No solo Estados Unidos está en alza, sino que todo el mundo está vendiendo.

Si solo suben los rendimientos de los bonos estadounidenses, la historia sería sencilla: las expectativas de inflación y las expectativas de aumento de tasas por parte de la Reserva Federal, y ya.

Pero lo que ha ocurrido en la última semana, es de una magnitud completamente diferente.

Del 15 al 18 de mayo, los rendimientos de los bonos a largo plazo en los principales países desarrollados del mundo experimentaron una rara “subida coordinada”:

El rendimiento de los bonos a 30 años en Japón superó el 4%, alcanzando el nivel más alto desde su emisión en 1999; el rendimiento de los bonos a 30 años en Reino Unido subió a niveles no vistos desde marzo de 1998; y el rendimiento de los bonos a 10 años en Alemania tocó su punto más alto desde mayo de 2011.

Si se superponen estos gráficos, se revela una imagen que da escalofríos: Tokio, Londres, Frankfurt y Nueva York, cuatro zonas horarias, casi en la misma semana, tomaron la misma decisión: vender.

Según Bloomberg, esta fue la peor semana para los bonos del Tesoro estadounidense desde la crisis de los aranceles de Trump en abril de 2025, y el rendimiento a 30 años ya se acerca al pico del ciclo de 2023.

Los operadores de bonos son el grupo más conservador del planeta. Cuando empiezan a vender en sincronía, lo que el mercado percibe no es solo pánico, sino que algo estructural está empezando a aflojar.

¿Qué ha hecho que los mercados de bonos globales caigan al mismo tiempo?

Poniendo todas las pistas sobre la mesa, se cruzan tres líneas principales:

La primera línea, es el petróleo.

A finales de febrero, estalló la guerra entre EE. UU. e Irán, y la tensión en el estrecho de Ormuz ya llevaba casi tres meses. En abril, el IPC de EE. UU. alcanzó un máximo de tres años, y el PPI registró la mayor subida desde principios de 2022, con un aumento interanual del 6%. Esto no es una inflación moderada, sino un impacto secundario claro.

Los tenedores de bonos tienen una lógica muy simple: si la inflación futura en los próximos cinco años no puede ser controlada, entonces, al bloquear una tasa fija a 30 años ahora, cada año que mantengo esa inversión, pierdo poder adquisitivo. Por lo tanto, o vendo, o presiono a los emisores para que ofrezcan mayores cupones como compensación.

Por eso, esta ronda de ventas se concentra en bonos a largo plazo, de 10, 20 y 30 años. Cuanto más largo, más sensible a la inflación.

La segunda línea, son los bonos.

El déficit fiscal del gobierno de EE. UU. sigue en expansión, y el Tesoro necesita emitir cada vez más bonos. Las subastas de bonos a 3 y 10 años han recibido una demanda menor a la esperada, lo que indica que, con los rendimientos en ascenso, la capacidad de absorber una gran oferta de bonos estadounidenses está siendo puesta a prueba.

La oferta aumenta, pero la demanda disminuye. Los bancos centrales extranjeros, especialmente los mayores compradores de bonos estadounidenses en las últimas dos décadas, están reduciendo sus compras. Esto es un cambio muy importante: los bonos del Tesoro ya no tienen un comprador natural.

La situación en Japón es similar. El mercado teme que el gobierno japonés pueda tener que lanzar presupuestos adicionales para hacer frente a la presión económica, y las expectativas de déficit también empeoran. Los problemas en Reino Unido son aún más directos: la crisis política del primer ministro Sunak ha sacudido la confianza en la disciplina fiscal del país, y el rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó su nivel más alto en 28 años.

La tercera línea, es la “cuestión de crédito” de los bancos centrales.

Esta es la capa más sutil.

La Reserva Federal mantuvo las tasas de interés en el rango del 3.5%-3.75% en su última reunión. Lo sorprendente fue que surgieron desacuerdos internos, con 3 de los 12 miembros del comité de política monetaria expresando públicamente su oposición a la postura acomodaticia del comunicado. Esta disensión hawkish fue interpretada por el mercado como una advertencia a Jerome Powell, el nuevo presidente, de que no espere bajar las tasas fácilmente.

El mercado de futuros de tasas ya ha descontado una probabilidad del 44% de un aumento en diciembre, mientras que a principios de año, se preveía al menos dos recortes.

Un cambio de 180 grados en las expectativas en menos de cinco meses.

¿Qué significa el 5%?

Muchos no sienten nada respecto a la “rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU.”. ¿Qué tiene que ver con tu vida, tus activos, tus bitcoins en tu cuenta?

Vamos a poner un ejemplo.

La rentabilidad de los bonos a 30 años puede entenderse como el “nivel de agua” en la valoración de activos globales. Es la tasa de retorno a largo plazo más cercana a “sin riesgo” en este planeta, y todos los demás activos, acciones, bienes raíces, oro, bitcoin, capital privado, en esencia, se valoran en función de esa referencia, añadiendo un riesgo adicional.

Cuando ese nivel de agua sube, todo debe recalcularse.

Un ejemplo concreto: tienes una acción de tecnología en crecimiento, y el mercado estaba dispuesto a darle un PER de 30, porque confiaba en sus flujos de caja futuros. Pero ahora, si los bonos a 30 años ofrecen un 5% de “sin riesgo”, ese mismo dinero invertido en bonos durante 30 años te devolverá más de una vez tu inversión inicial. ¿Por qué arriesgarse a pagar un PER de 30 por una empresa tecnológica incierta?

Por eso, las valoraciones deben ajustarse a la baja.

Lo mismo pasa con las hipotecas. La tasa fija de 30 años en EE. UU. sigue la tendencia de los bonos a 10 años. Un rendimiento de 4.6% en 10 años implica que los nuevos préstamos hipotecarios podrían superar el 7%. Esto explica por qué, si el rendimiento de los bonos a 30 años sigue subiendo por encima del 5%, la presión no solo afectará al mercado de bonos, sino también al inmobiliario, a las pequeñas y medianas empresas, a las acciones de alto crecimiento y a cualquier otro sector que dependa de financiamiento a largo plazo a bajo costo.

En cuanto al oro y Bitcoin, comparten la característica de no generar flujo de caja.

En la era de tasas cero, esto no era un problema, porque tus contrapartes estaban en bonos con rentabilidad del 0.5%. Pero ahora, con bonos al 5%, la situación cambia radicalmente.

En las últimas tres semanas, el comportamiento de Bitcoin ha ejemplificado claramente la competencia macroeconómica.

La semana en que el rendimiento de los bonos a 10 años superó el 4.5% y el de 30 años se acercó al 5.1%, se registraron salidas netas de aproximadamente 70 millones de dólares en fondos cotizados en Bitcoin en EE. UU.;

El precio de Bitcoin cayó de más de 82,000 dólares a menos de 80,000. El 19 de mayo, cuando el rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó el 5.18%, Bitcoin y otras criptomonedas, junto con activos de riesgo, también sufrieron presión.

La lógica es simple:

Los inversores institucionales enfrentan un problema aritmético muy concreto: si colocan un millón de dólares en bonos a 30 años, recibirán 50,000 dólares anuales durante 30 años, con el principal devuelto al final, casi sin riesgo; pero si invierten en Bitcoin, apuestan a que podrá superar ese 5% de interés compuesto.

El interés compuesto es aterrador: en 30 años, un 5% se convierte en 4.3 veces. Es decir, Bitcoin debe superar 4.3 veces esa cantidad en 30 años para “igualar” ese costo de oportunidad. ¿Suena fácil? Pero solo si puedes soportar cualquier caída superior al 50% en medio del camino.

Por eso, la lógica de que “cada dólar en Bitcoin es un dólar que no gana ese 5%” seguirá presionando a los activos que no generan interés.

Lo que realmente hay que tener en cuenta es otra cosa.

Volviendo al número del 5.18%.

Muchos analistas interpretan esto como una “presión de endurecimiento a corto plazo”, pero no estoy tan de acuerdo.

Si ampliamos la vista, los últimos cuarenta años, el mayor contexto macroeconómico de los precios de los activos globales, ha sido la tendencia a la baja de las tasas de interés. En 1981, el rendimiento de los bonos a 10 años en EE. UU. era del 15%, y en 2020 cayó al 0.5%. Durante 40 años, esa línea de referencia ha ido bajando. Toda la “lógica de inversión en valor”, todas las “carteras 60/40”, todos los modelos de valoración de tecnología, e incluso la narrativa de si Bitcoin puede ser “el oro digital”, se han construido sobre esa tendencia a la baja.

El problema ahora es que esa tendencia de 40 años puede haber llegado a su fin en 2020.

Y lo que estamos presenciando ahora, es el inicio de una subida en esa línea de referencia.

“El mercado empieza a valorar que la Reserva Federal tendrá que hacer un esfuerzo mayor para controlar la inflación”, dice Ed Al-Hussainy, gestor de fondos en Columbia Asset Management. Esta venta refleja no solo preocupaciones por la trayectoria de la inflación, sino también por una economía que se está acelerando.

Si su análisis es correcto, ese 5.18% no será el final, sino el comienzo de un nuevo rango.

Una cuestión aún más profunda, es la deuda.

La deuda federal de EE. UU. ya se acerca a los 37 billones de dólares. Cada aumento del 1% en las tasas de interés significa que el Tesoro de EE. UU. tendrá que pagar miles de millones de dólares adicionales en intereses cada año. Cuando los gastos en intereses superen el presupuesto de defensa, la atención médica y acaben devorando todo, el mercado presionará al gobierno para que reduzca drásticamente el gasto o monetice la deuda.

Históricamente, cada gran ciclo de deuda termina en uno de estos dos caminos.

Los bonos del Tesoro de EE. UU. son considerados “la quilla del barco”, porque constituyen la garantía subyacente del sistema financiero global. La solvencia de los bancos, las aseguradoras, los fondos de pensiones, las operaciones de recompra y las reservas en divisas de los bancos centrales, en su nivel más profundo, dependen de los bonos del Tesoro.

Cuando el precio de esa quilla fluctúa violentamente, toda la nave se tambalea.

La quiebra del Silicon Valley Bank en 2023 fue provocada por las pérdidas flotantes en sus bonos del Tesoro. Si el rendimiento de los bonos a más del 5% se vuelve la norma, ¿quién será el próximo en estar en la superficie?

No hay una respuesta definitiva. Pero, como inversores, al menos deberíamos preguntarnos en nuestra asignación de activos:

¿Los modelos de valoración de mis activos aún asumen tasas de interés cercanas a cero?

Si la respuesta es sí, hay que volver a calcular.

El nivel de agua ya ha cambiado.