Desglosar el mecanismo de fijación de precios de tradeXYZ, ¿cómo lo hacen para fijar los precios con anticipación?

Prólogo: La semana pasada, la estrella emergente de chips de IA Cerebras Systems, conocida como el «desafiante de Nvidia», debutó oficialmente en Nasdaq. En su primer día de cotización, su precio subió hasta 350 dólares, casi duplicando su precio de oferta pública inicial de 185 dólares, lo que generó una atención generalizada en el mercado.

Pero antes de su cotización oficial, los contratos perpetuos Pre-IPO en tradeXYZ ya habían proporcionado una descubrimiento de precios en cadena varias horas, incluso semanas antes. tradeXYZ mediante contratos perpetuos logra una continuidad en las operaciones y una descubrimiento de precios en tiempo real que el mercado financiero tradicional no puede alcanzar, además permite a inversores comunes participar en la valoración de nuevas acciones con semanas de antelación. Esto significa que el mercado gris de las IPO tradicionales y los roadshows están siendo desplazados por las finanzas en cadena, y el poder de fijación de precios en las finanzas tradicionales está siendo gradualmente erosionado.

Hoy, según información oficial, el mercado Pre-IPO de tradeXYZ ha lanzado oficialmente SpaceX, con el código SPCX. Como una de las empresas no cotizadas más observadas a nivel mundial, SpaceX es vista como una posible IPO de la mayor escala en la historia de la humanidad, con una valoración que incluso apunta a 2 billones de dólares. Si tradeXYZ logra nuevamente completar con éxito la valoración en cadena de SpaceX por adelantado, su influencia podría expandirse aún más.

Este artículo fue publicado por primera vez el 19 de marzo, y desglosa en detalle el mecanismo de valoración y la lógica operativa de tradeXYZ. A continuación, el contenido original:

A la madrugada del 9 de marzo, la situación en Irán se intensificó. CME cerró, ICE cerró, las principales bolsas de futuros del mundo estaban cerradas. La próxima cotización oficial del precio del petróleo crudo tendría que esperar varias horas, hasta la apertura del lunes.

Pero Hyperliquid no esperó. Ese día, el volumen de negociación del contrato de petróleo crudo CL-USDC en cadena saltó de los habituales 21 millones de dólares a más de 1,2 mil millones de dólares. Los traders, en la ventana de cierre del mercado tradicional, completaron una valoración instantánea del riesgo geopolítico mediante un protocolo en cadena.

Este hecho fue difundido en el mundo cripto como otra victoria del DeFi. Pero pocos se preguntan una cuestión más fundamental: ¿de dónde proviene el precio en esta plataforma en cadena cuando los mercados externos están cerrados?

¿De dónde sale el precio cuando no hay cotizaciones externas?

tradeXYZ es el mayor proveedor de contratos perpetuos de activos tradicionales en Hyperliquid, operando sobre el protocolo HIP-3, que representa el 90% del volumen total de HIP-3. El S&P 500, Nasdaq 100, WTI, oro, plata y acciones surcoreanas se negocian allí las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Pero la lógica de valoración de los contratos perpetuos difiere completamente del mercado spot. En los exchanges spot, el precio se determina por la coincidencia directa entre compradores y vendedores; en los contratos perpetuos, se necesita un «ancla» que fije el precio del contrato al precio real del activo subyacente. Este ancla es la fuente de datos, o «oráculo».

En los mercados de futuros tradicionales, el ancla de valoración es la propia bolsa. El precio del futuro del petróleo en CME refleja el precio del petróleo, sin necesidad de referencia adicional. Pero el contrato de tradeXYZ en Hyperliquid no está conectado directamente con la plataforma de Chicago. Cuando CME está abierto, el oráculo de tradeXYZ simplemente referencia la cotización de CME, lo cual no tiene mucha complejidad técnica. El verdadero problema surge cuando CME cierra.

La solución de tradeXYZ es que el oráculo extrae información de su propio libro de órdenes. El sistema calcula una «diferencia de impacto en el precio», que en términos simples es: si alguien compra una gran cantidad ahora, ¿cuánto será el precio medio de la transacción respecto al precio actual? Y si alguien vende una gran cantidad, ¿cuánto será la diferencia? Esta desviación refleja el desequilibrio entre fuerzas de compra y venta en el libro de órdenes. El oráculo suma esta desviación al precio actual, obteniendo un «precio objetivo», y luego usa una función de decaimiento para que el precio actual se acerque lentamente al objetivo.

La clave es «lentamente». El oráculo se actualiza cada 3 segundos, pero en cada actualización solo mueve una pequeña parte de la diferencia entre el precio actual y el objetivo. La velocidad de este movimiento está controlada por una constante de tiempo. Cuanto mayor sea la constante, más lento será el oráculo, menos susceptible a manipulación, pero también menos reflejará la verdadera emoción del mercado.

En la fase inicial de lanzamiento, esta constante de tiempo se estableció en 8 horas. En noviembre de 2025, se redujo a 1 hora. La razón de esta reducción está relacionada con el dinero real de los traders: tradeXYZ liquida las tasas de financiamiento cada hora. Si el oráculo es demasiado lento para seguir el precio real, los traders con ganancias continuarán siendo drenados por las tasas.

Como se muestra en la línea roja del gráfico, si en 8 horas, aunque la posición sea correcta y el precio del petróleo suba, pero el oráculo tarda 8 horas en seguir el precio real, durante esas 8 horas, el precio no alcanza el nivel objetivo (el precio real), y las ganancias se ven erosionadas por las tasas de financiamiento.

Al reducir el parámetro a 1 hora, en solo 5 horas el precio llega a la posición esperada (línea azul), confirmando más rápidamente la decisión, y pagando menos tasas.

Pero un oráculo más rápido también trae nuevos riesgos. Si el oráculo falla y se detiene durante 6 horas y luego se recupera, según la fórmula, saltará instantáneamente al 99.7% del precio objetivo. Este salto repentino puede desencadenar liquidaciones masivas. La solución de tradeXYZ es incluir una válvula de seguridad: sin importar cuánto tiempo pase, cada actualización solo puede avanzar un máximo de 6 minutos en el tiempo efectivo. Incluso si el oráculo se cae y luego se recupera, el precio solo puede avanzar en pequeños pasos.

Cárceles, reanclajes y brechas en la apertura del lunes

La valoración mediante oráculo resuelve el problema de «cómo valorar en fin de semana». Pero surge otra cuestión: ¿hasta qué punto puede moverse el precio libremente?

tradeXYZ dibuja una «jaula» para cada contrato. El precio de referencia está limitado dentro de un porcentaje respecto al último cierre externo. Este porcentaje es el inverso del apalancamiento máximo. Para un contrato de petróleo con apalancamiento máximo de 20x, la jaula es del 5% por encima y por debajo del precio de cierre. Si el petróleo cerró en 100 dólares el viernes, el precio de referencia solo puede fluctuar entre 95 y 105 dólares durante el fin de semana. Si toca los límites, se detiene la negociación.

El fin de semana de marzo, el contrato de petróleo se detuvo

Normalmente, este mecanismo funciona bien. El 5% de espacio es suficiente para absorber la mayor parte de la volatilidad nocturna. Pero eventos geopolíticos como los del 9 de marzo pueden empujar el precio hasta los límites de la jaula. Toda la información del mercado se acumula, y cuando el lunes CME abre, si el precio real ha saltado un 8%, se genera una brecha enorme. Los cortos se liquidan instantáneamente, y los creadores de mercado sufren pérdidas por no poder cubrirse gradualmente.

En marzo de 2026, tradeXYZ implementó en el contrato de petróleo una «discovery boundary v2». La modificación principal: la jaula mantiene su tamaño, pero puede moverse. Cuando el precio del oráculo alcanza el 90% del límite actual, el sistema vuelve a anclar la jaula en ese límite, y dibuja una nueva jaula del mismo tamaño alrededor de ese nuevo ancla. Se permite un máximo de dos reanclajes en cada dirección.

En números concretos: la jaula inicial es de 95 a 105 dólares. Cuando el oráculo sube a 104.50, se activa el reanclaje, y la nueva jaula es de 99.75 a 110.25. Si se vuelve a activar, la jaula pasa a ser de 104.74 a 115.76, que es el límite final. Partiendo de 100 dólares, la capacidad de descubrimiento se amplía hasta aproximadamente 115.76 dólares.

Este diseño mantiene el rango de volatilidad instantánea en un 5%, sin cambiar el modelo de riesgo para los creadores de mercado. Además, el reanclaje «reconoce» los movimientos de precio ya ocurridos, reduciendo la brecha en la apertura del lunes. Pero tiene un costo: una posición larga con un precio de liquidación en -8% sería segura en v1 (porque el precio no puede caer tanto), pero en v2, tras un reanclaje a la baja, podría entrar en zona de liquidación. tradeXYZ desplegó primero esta versión en dos contratos de petróleo y dice que, tras observar los resultados, decidirá si la extiende.

Otro componente clave del sistema de valoración es la tasa de financiamiento. Esta funciona como una goma que mantiene el precio del contrato perpetuo atado al precio del oráculo: si el precio marcado está por encima del oráculo, los largos pagan a los cortos; si está por debajo, los cortos pagan a los largos. La fórmula de tradeXYZ para la tasa de financiamiento es similar a la de la mayoría de los exchanges cripto, pero con un factor de escala de 0.5.

Este 0.5 es una calibración para activos tradicionales. La tasa de financiamiento anualizada en cripto suele ser alrededor del 11%, que refleja el costo de mantener apalancamiento en activos sin dividendos como Bitcoin. Pero para acciones y commodities, el costo real de mantener la posición se acerca a SOFR más 1-2 puntos porcentuales, es decir, entre 5% y 6%. Multiplicar por 0.5 reduce la tasa anualizada a aproximadamente 5.5%, alineándose con los activos tradicionales. Esto es especialmente importante en fin de semana: el factor de escala reduce directamente la tasa de financiamiento del fin de semana a la mitad, y junto con un parámetro de tiempo de 1 hora en el oráculo, permite que los traders con la dirección correcta conserven la mayor parte de sus ganancias.

Diferentes activos, diferentes canales de procesamiento

Los metales preciosos tienen mercados spot activos a nivel global. El oro, plata, platino y paladio toman sus precios directamente de cotizaciones spot, sin problemas de rollover de futuros. Pero el petróleo y los metales industriales no tienen un precio spot unificado; tradeXYZ solo puede usar futuros de CME como base de valoración. Los futuros tienen fecha de vencimiento, y el sistema necesita cambiar de un contrato mensual a otro cada mes. El problema es que los precios de los contratos cercanos y lejanos suelen diferir. Los costos de almacenamiento y las expectativas de oferta y demanda hacen que los futuros de vencimiento lejano sean más caros. Si el cambio de un contrato a otro genera un salto en el precio, las ganancias y pérdidas de los tenedores de posición pueden fluctuar de forma no real, provocando liquidaciones no deseadas.

tradeXYZ maneja esto con una transición gradual de 5 días hábiles: del día 5 al día 10 del mes, el oráculo calcula un promedio ponderado entre el contrato cercano y el lejano, con pesos que cambian linealmente cada día.

La valoración de los índices bursátiles es aún más compleja. XYZ100 sigue al Nasdaq 100, pero los futuros del Nasdaq en CME se negocian casi todo el día (5 días × 23 horas), proporcionando una referencia de precio más larga que el spot. Inicialmente, tradeXYZ usaba el precio del futuro para deducir el spot, con una tasa de descuento fija del 4% para descontar los costos de mantenimiento. Pero esta tasa fija se distorsiona en momentos de aumento de tasas por parte de la Reserva Federal. En la versión v2, lanzada en febrero de 2026, se cambió a un cálculo dinámico: al inicio del día, se usa directamente el valor del índice spot, y se calcula la tasa de descuento implícita a partir de la diferencia entre futuros y spot; en la sesión posterior, se vuelve a usar esa tasa para estimar el precio spot.

Existe también un caso especial: las acciones surcoreanas. tradeXYZ ha añadido Samsung Electronics, SK Hynix y Hyundai, que cotizan en won surcoreano. El oráculo necesita convertir los precios en won a dólares usando la tasa de cambio USD/KRW. Las ganancias y pérdidas reflejan tanto la variación del precio de la acción como la del tipo de cambio.

¿Quién asume la responsabilidad por las decisiones de parámetros?

Todos estos mecanismos de valoración se basan en una premisa: que haya suficientes creadores de mercado dispuestos a proveer liquidez continuamente. Hyperliquid, a través de su fondo de mercado HLP, provee liquidez para los contratos perpetuos nativos en BTC y ETH, pero no cubre los contratos de terceros desplegados en HIP-3. La liquidez de tradeXYZ depende completamente de la participación voluntaria de los creadores de mercado externos. En condiciones extremas, si las posiciones liquidables no encuentran contrapartes, el sistema no actuará como Hyperliquid en su plataforma principal, que respalda con un fondo de respaldo, sino que activará la función de ADL (reducción automática de posiciones), liquidando las posiciones más rentables en orden de ganancia.

La belleza de este sistema de valoración radica en que, mediante un conjunto de parámetros interrelacionados —la velocidad de seguimiento del oráculo, los límites de descubrimiento de precios, el factor de escala de las tasas de financiamiento—, construye un entorno de valoración autosuficiente, incluso sin cotizaciones externas. El 18 de marzo, S&P autorizó a tradeXYZ, probablemente, confiando en esta infraestructura que ha demostrado su funcionamiento en crisis geopolíticas reales.

Pero también tiene sus costos. La extracción de información del libro de órdenes por parte del oráculo significa que en momentos de baja liquidez (como en la noche en los contratos de acciones surcoreanas), unas pocas órdenes pueden mover significativamente el precio del oráculo. La ampliación de la discovery boundary v2 aumenta el rango de liquidación en fin de semana, lo que obliga a los traders apalancados a reevaluar sus márgenes de seguridad. La función ADL implica que, incluso si tu análisis es correcto, en condiciones extremas podrías ser forzado a cerrar posiciones.

tradeXYZ ha optado por un camino radicalmente diferente al de los exchanges tradicionales: trasladar la autoridad de fijación de precios desde un motor de coincidencias centralizado a un sistema de parámetros en cadena. Los exchanges tradicionales cierran por razones de liquidación, gestión de riesgos y creación de mercado, que requieren intervención humana. tradeXYZ no puede cerrar, porque los contratos en cadena no tienen concepto de «horario de cierre». Debe poder ofrecer un precio en cualquier momento. La prueba de ello fue el evento del petróleo del 9 de marzo, que demostró que este sistema puede operar bajo presión. Pero también revela un problema profundo: cuando una plataforma en cadena asume funciones de infraestructura financiera tradicional, ¿quién asume la responsabilidad por las decisiones de parámetros?

El ajuste de la constante de tiempo de 8 horas a 1 hora, y la actualización de la discovery boundary de v1 a v2, son decisiones del equipo de tradeXYZ. Estas decisiones afectan las líneas de liquidación y las tasas de financiamiento de cada posición. En los mercados tradicionales, cambios de reglas así requieren aprobación regulatoria y período de consulta pública. En la cadena, una sola actualización de parámetros basta para implementarlas.

En un sistema sin respaldo de HLP, sin regulación, y que depende completamente de parámetros para mantener el orden, entender cómo estos parámetros afectan tu posición es entender el riesgo real que asumes.