¿Se convertirá Circle en el mayor beneficiario de RWA? Análisis del informe de 300 mil millones de dólares de Grayscale y el modelo de negocio de USDC

A principios de mayo de 2026, Grayscale publicó un informe de investigación profunda que generó una amplia atención en la industria de las criptomonedas. El informe propone un juicio altamente imaginativo: que aproximadamente 300 billones de dólares en los mercados de valores y otros activos como bienes raíces, migrarán gradualmente a la cadena, y la tokenización será una macro tendencia que definirá la próxima década en la industria cripto.

La razón por la que este informe merece una atención elevada no solo radica en su narrativa de valoración monumental, sino también en su modelado lógico claro respecto a la estructura actual del mercado de tokenización, la competencia entre protocolos y las rutas de evolución. Al mismo tiempo, el aumento continuo en el sector de activos tokenizados (RWA) ha puesto en el radar de inversores tradicionales a varias empresas que participan profundamente en este campo, siendo Circle uno de los objetivos más dignos de estudio.

Contexto macro: una migración estructural que parte del 0.01%

El informe de investigación de Grayscale muestra que actualmente el tamaño total de los activos tokenizados en el mundo es de aproximadamente 30 mil millones de dólares, mientras que el tamaño total de los mercados de acciones y bonos globales se acerca a 300 billones de dólares. La proporción entre ambos es solo de aproximadamente 0.01%, lo que significa que, incluso capturando solo el 1% de los mercados tradicionales de valores, el potencial del sector RWA alcanzaría aproximadamente 3 billones de dólares, casi 100 veces su tamaño actual.

Desde la perspectiva del crecimiento, la tendencia ya se está acelerando: el mercado de activos tokenizados creció un 217% interanualmente, liderado por bonos del gobierno de EE. UU. (unos 15 mil millones de dólares) y materias primas (unos 5 mil millones de dólares), mientras que categorías como crédito privado, fondos y acciones están en etapas tempranas de expansión. Otro conjunto de datos de terceros indica que, entre enero de 2025 y abril de 2026, el mercado de RWA tokenizado creció de aproximadamente 5.8 mil millones de dólares a más de 30.8 mil millones, un aumento del 431%.

El director de investigación de Grayscale, Zach Pandl, y el analista Will Ogden Moore, escribieron en el informe: “Creemos que, con el tiempo, aproximadamente 300 billones de dólares en los mercados de valores globales, así como otras clases de activos como bienes raíces, migrarán gradualmente a la cadena.”

“300 billones de dólares” no es una estimación precisa del total tokenizable, sino un marco de valoración direccional basado en el tamaño total del mercado financiero global. Según las fuentes citadas en el informe, como SIFMA, Savills y la Asociación Mundial del Oro, la distribución aproximada de las principales categorías de activos tokenizables en el mundo es la siguiente:

Bienes raíces residenciales: aproximadamente 280 billones de dólares

Valores de renta fija: aproximadamente 140 billones de dólares

Mercado global de acciones: aproximadamente 120 billones de dólares

Derivados listados: aproximadamente 20 billones de dólares

Bienes raíces comerciales: aproximadamente 35 billones de dólares

Tierras agrícolas: aproximadamente 10 billones de dólares

Inversión en oro: aproximadamente 3 billones de dólares

(Nota: Los datos anteriores son estimaciones citadas en el informe de Grayscale, basadas en fuentes como SIFMA, Savills, World Gold Council, con periodos que van desde 2022 hasta 2025; la metodología específica se ajusta a lo reportado por Grayscale.)

Entre estos, un estudio de Savills publicado a principios de 2025 muestra que solo el valor total de bienes raíces en el mundo ya alcanza los 393.3 billones de dólares, estableciendo a los bienes raíces como el mayor activo de reserva de riqueza a nivel global. Este gráfico revela una lógica central: el techo de la tokenización va mucho más allá de los valores mobiliarios. Los bienes raíces, la categoría de activos de mayor escala mundial, una vez que encuentren caminos viables en términos de cumplimiento y tecnología, abrirán un mercado varias decenas de veces mayor que el actual en la pista RWA.

Marco central del informe de Grayscale: seis protocolos y un esquema de división multichain

Grayscale identificó en su informe seis protocolos de blockchain que tienen más posibilidades de beneficiarse de la tendencia de tokenización: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain y Chainlink.

Desde la perspectiva de datos, la posición actual de cada protocolo en el ecosistema RWA es la siguiente:

Canton actualmente domina con un 93.8% del valor total de RWA en la cadena, gestionando más de 39 mil millones de dólares en activos tokenizados, siendo la red con mayor volumen de fondos en todo el sector. Su mecanismo de protección de privacidad predeterminado, altamente alineado con las necesidades de cumplimiento y confidencialidad de las instituciones financieras tradicionales, lo hace preferido por los actores institucionales.

Ethereum posee más del 54% de la cuota de mercado en RWA distribuido, gestionando aproximadamente 16 mil millones de dólares en activos tokenizados, además de contar con unos 50 mil millones de dólares en TVL (valor total bloqueado en DeFi). Grayscale considera que Ethereum sigue liderando en términos de capitalización, actividad de desarrolladores y cantidad de aplicaciones, con un efecto de red ecológico muy fuerte.

Solana tiene un valor de activos tokenizados que supera los 2 mil millones de dólares, con una capacidad de transacción superior a 1,000 transacciones por segundo, y sus bajos costos le otorgan una ventaja competitiva en escenarios orientados al retail, como transacciones de acciones en cadena.

Chainlink es considerado por Grayscale como la “infraestructura clave” en el tema de tokenización, encargada de datos de precios, verificación de reservas y servicios de interoperabilidad, funcionando como un middleware similar a un “vendedor de palas”.

El esquema de división multichain de Grayscale implica una línea de tiempo lógica: a corto plazo, Canton lidera por su compatibilidad con instituciones; a largo plazo, Ethereum y Solana aprovecharán sus efectos de red y capacidades de distribución retail para captar un mercado mayor.

Si la escala de activos tokenizados crece de 30 mil millones a más de 300 mil millones de dólares, las cadenas subyacentes y sus tokens ecológicos que soportan este crecimiento recibirán un “plus de narrativa” y una mayor asignación de capital en valoración. Sin embargo, este proceso no será lineal: la distribución de fondos entre actores institucionales (como Canton y redes de privacidad) y cadenas públicas (Ethereum, Solana) puede experimentar fluctuaciones en el medio plazo.

¿Dónde está el límite de los 300 billones de dólares?

El marco de valoración de 300 billones de dólares propuesto por Grayscale tiene un impacto muy fuerte en la narrativa del sector, pero también requiere aclarar algunos límites clave:

Primero, 300 billones de dólares representan “el total de activos potencialmente tokenizables”, no “la escala definitiva en la cadena”. El mercado global de valores de 300 billones incluye acciones, bonos y derivados, muchos de los cuales, debido a restricciones regulatorias, requisitos de liquidez y compatibilidad tecnológica, difícilmente serán completamente on-chain en un futuro cercano. Grayscale no proporciona una hoja de ruta o tasas de conversión específicas, solo una declaración de orientación: “creemos que… migrarán gradualmente”.

En segundo lugar, la estructura actual de activos en RWA en la cadena muestra una alta concentración. Los bonos representan aproximadamente el 60.2% del total, los metales preciosos el 21.6%, y el crédito privado cerca del 9.9%, sumando más del 92%. Esto indica que la práctica actual de tokenización todavía depende en gran medida de productos financieros tradicionales con ingresos claros, valoraciones definidas y liquidez, y aún no cubre en gran escala activos más complejos como bienes raíces o participaciones en empresas.

Tercero, esa penetración del 0.01% es tanto una fuente de potencial como de incertidumbre. Este número refleja que el sector está en una etapa muy temprana, pero también que el momento y ritmo en que se liberarán los incrementos dependerá de marcos regulatorios, adopción institucional y avances tecnológicos. La visión optimista de Grayscale se basa en la premisa de que “la infraestructura se perfecciona continuamente y la regulación se aclara”.

Análisis del valor de inversión en Circle: ¿cómo USDC puede beneficiarse de RWA?

En línea con la tendencia macro de tokenización descrita en el informe de Grayscale, Circle es una de las empresas cotizadas más relacionadas con el tema de RWA en la industria cripto. Su negocio principal, USDC, en esencia, crea un producto tokenizado respaldado completamente por activos del mundo real (bonos del gobierno de EE. UU. y efectivo).

Estructura de ingresos de Circle

Circle se hizo pública en la Bolsa de Nueva York el 5 de junio de 2025, con el código CRCL, a un precio de emisión de 31 dólares, cerrando su primer día en 83.23 dólares, con un aumento de aproximadamente el 168%, alcanzando una valoración de entre 18 y 21 mil millones de dólares.

Según los datos del primer trimestre publicados el 11 de mayo de 2026 (basado en datos de Gate, al 18 de mayo de 2026):

Ingresos y ganancias por reservas: 694 millones de dólares, un aumento del 20% (ligeramente por debajo de los 770 millones del Q4 2025)

Ingresos por reservas: 653 millones de dólares, un aumento del 17%, siendo la principal fuente de ingresos

Otros ingresos (suscripciones, servicios y transacciones): 42 millones de dólares, casi duplicándose respecto al mismo período anterior

EBITDA ajustado: 151 millones de dólares, un aumento del 24%

Beneficio neto GAAP: 55 millones de dólares, una caída del 15%

Volumen en circulación de USDC: 77 mil millones de dólares, un aumento del 28%

Volumen de transacciones en cadena con USDC: 21.5 billones de dólares, un crecimiento del 263%

Posición en la plataforma USDC: 13.7 mil millones de dólares, un aumento de 3.5 veces, representando el 18% del total en circulación

(Todos estos datos provienen del informe financiero del primer trimestre 2026 de Circle)

Lógica interna de la estructura de ingresos de Circle

Los ingresos de Circle dependen en gran medida de los intereses generados por los activos de reserva de USDC. La reserva de USDC está compuesta por efectivo y bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo, por lo que la tasa de interés de la Reserva Federal determina directamente su base de ingresos. La tasa de reserva en Q1 fue del 3.5%, una caída de 66 puntos base respecto al año anterior, reflejando la caída en las tasas de financiamiento overnight garantizado.

En un entorno de altas tasas, la capacidad de ganancias de “impresión de dinero” de Circle es significativa. El crecimiento del 28% en circulación de USDC, junto con las tasas de bonos del gobierno en niveles altos, constituyen el principal motor del crecimiento del 20% en ingresos en Q1. Sin embargo, la caída del 15% en beneficios netos refleja presiones en dos frentes: por un lado, el aumento sustancial en costos de incentivos accionarios y otros costos de operación (que crecieron un 76% a 242 millones de dólares); por otro, los costos de distribución permanecen elevados.

Es importante notar que en el informe de Q1, los “otros ingresos” se duplicaron a 42 millones de dólares, señalando una transición inicial de Circle hacia una estructura de ingresos más diversificada, más allá solo de los intereses de reserva.

Posición estratégica de Circle en la ola RWA

La relación de Circle con la tendencia de tokenización de RWA se refleja en tres niveles:

Primero, USDC en sí mismo es uno de los activos tokenizados de mayor escala en RWA. Con una circulación de 770 mil millones de dólares, la reserva en bonos del gobierno de EE. UU. que respalda USDC es en sí misma un “activo del mundo real” en la cadena.

Segundo, Circle está expandiendo su infraestructura de emisión de RWA mediante el protocolo de transferencia cross-chain (CCTP). Durante el Q1, el volumen de transacciones CCTP alcanzó cerca de 50 mil millones de dólares, y el CEO Jeremy Allaire ha mencionado que abrirá el uso de CCTP a otros emisores de activos.

Tercero, Circle desempeña un papel central en la red Canton. A finales de marzo de 2026, Circle anunció que se convirtió en un nodo validante super en Canton, integrándose directamente en la mayor red de RWA institucional en la actualidad. Canton ha atraído a grandes instituciones financieras como Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan y Visa, que han trasladado sus negocios reales a la cadena. Como proveedor de infraestructura de stablecoins en esta red, Circle tiene un valor claro como “proveedor de canal”.

Desempeño en el mercado secundario de CRCL

Al 12 de mayo de 2026, el precio de CRCL era de 123.65 dólares, con una valoración de aproximadamente 23.5 mil millones de dólares. Según analistas, se estima que en 2026, las ganancias por acción (EPS) de CRCL tendrán una mediana de aproximadamente 0.80 dólares, con un precio objetivo mediano de unos 135 dólares. El máximo de 52 semanas fue de 298.99 dólares, por lo que el precio actual ha caído aproximadamente un 58.6% desde ese pico.

Análisis del impacto en la industria

La validación cruzada entre el informe de Grayscale y los datos de ingresos de Circle apunta a varias direcciones con impacto estructural en la industria de las criptomonedas.

La tendencia de tokenización pasa de ser “una narrativa” a una “validación de ingresos”. La estimación de 300 billones de dólares en valor máximo y los 694 millones de dólares en ingresos trimestrales de Circle constituyen los anclajes narrativos del tema RWA: por un lado, la expectativa de un mercado lejano, y por otro, la capacidad de aterrizaje comercial verificable. Esta estructura de “valoración a largo plazo + soporte de ingresos a corto plazo” ayuda a que el tema RWA reciba asignaciones de capital tanto de fondos nativos cripto como de fondos tradicionales.

La competencia entre cadenas públicas se ve afectada por la expansión de RWA. La ola de tokenización ofrece a las cadenas públicas una segunda curva de crecimiento más allá de las aplicaciones DeFi y NFT. Protocolos como Ethereum, Solana y Canton competirán diferenciándose en quién puede soportar más activos institucionales. En esta competencia, la capacidad de cumplir con regulaciones, tecnologías de privacidad y la integración con finanzas tradicionales se vuelven dimensiones tan importantes como TPS y tarifas de gas.

Las fronteras entre emisores de stablecoins y emisores de RWA se vuelven borrosas. Circle abriendo CCTP a otros emisores, BlackRock lanzando fondos BUIDL, y protocolos como Ondo Finance ampliando la emisión de bonos del gobierno tokenizados, muestran que los ecosistemas de stablecoins y RWA están en un ciclo virtuoso: más activos RWA en cadena generan más demanda de transacciones en cadena, lo que a su vez aumenta la circulación de USDC, alimentando las reservas de Circle.

Conclusión

La visión de Grayscale sobre la tendencia macro de “300 billones de dólares” es, en esencia, una proposición a largo plazo sobre la migración de la infraestructura del mercado de capitales global. No es una apuesta por la dirección de precios a corto plazo, sino una observación estratégica sobre la evolución de la lógica financiera subyacente.

Entre una penetración del 0.01% y un potencial del 100%, la pista de la tokenización deja al mercado un espacio narrativo que requiere una medición en décadas. Circle, como un nodo clave que conecta activos reales con el ecosistema en cadena, mantiene un valor que merece atención continua, independientemente del ritmo en que se despliegue la historia de la tokenización.