Los altos rendimientos de los bonos japoneses, la debilidad del yen y un mercado bursátil fuerte coexisten: ¿cuánto tiempo podrá durar aún la frágil tendencia de reinflación?

Desde mayo, el mercado de bonos del gobierno japonés ha estado enfrentando ventas continuas, con el rendimiento de los bonos a 20 años alcanzando el 3.498%, un máximo desde 1997; los rendimientos a 10 y 30 años, tras experimentar una gran volatilidad, vuelven a subir, situándose en 2.59% y 3.86%, respectivamente, acercándose a nuevos máximos. Los rendimientos de todos los plazos clave muestran una tendencia de subida generalizada y pronunciada.

El panorama en Oriente Medio sigue siendo incierto, los precios del petróleo se mantienen en niveles altos, la inflación importada se reactiva y la inflación en EE. UU. supera las expectativas, lo que impulsa la rentabilidad de los bonos estadounidenses a la alza, además de que el mercado está preocupado por la expansión fiscal de Japón y la sostenibilidad de su deuda, factores que en conjunto impulsan la venta de bonos japoneses.

Por otro lado, la subida continua de los rendimientos de los bonos japoneses coincide con una depreciación persistente del yen. Aunque el gobierno japonés realizó varias intervenciones en el mercado de divisas durante finales de abril y durante la semana dorada (del 3 al 5 de mayo), invirtiendo aproximadamente 10 billones de yenes (unos 6300 millones de dólares), las intervenciones unilaterales no pueden cambiar las restricciones fundamentales; tras una breve apreciación, el yen continúa depreciándose, actualmente en 157.9, frente a un máximo de 155.0 el 6 de mayo, lo que representa una depreciación del 1.87%.

Como reserva global de fondos baratos, la subida de los rendimientos de los bonos japoneses atraerá lentamente el capital mundial de regreso a Japón, lo que provocará una reversión gradual en las operaciones de arbitraje, presionando las valoraciones de los bonos estadounidenses, europeos y las acciones de crecimiento global. Sin embargo, la principal fuerza que impulsa las operaciones de arbitraje actualmente es el tipo de cambio del yen, no las tasas de interés, debido a que la diferencia de tasas reales entre EE. UU. y Japón aún existe, y la tendencia estructural a la depreciación del yen continúa, manteniendo la ventaja del financiamiento de bajo costo en yenes.

Actualmente, el mercado bursátil japonés se beneficia de la caída en la prima de riesgo geopolítico y del sólido desempeño de las acciones tecnológicas estadounidenses, con el índice Nikkei 225 superando los 63,000 puntos. En esta etapa, mientras los mercados de bonos y divisas no pierdan la confianza en las políticas de re-inflación, las altas rentabilidades, la debilidad del yen y las acciones fuertes pueden coexistir.

Pero un rendimiento a 10 años superior al 2.50% (el límite superior del rango de tasa neutral estimado por el Banco de Japón) ya constituye una señal de advertencia para la política de re-inflación, y las expectativas de tasas neutrales, representadas por un OIS a 5 años que sube a 2.54%, están anticipando un aumento, lo que indica que el mercado de tasas ya está empezando a mostrar resistencia a la política de re-inflación. Además, si las operaciones de arbitraje en yenes se sobreexpanden debido a que el Banco de Japón se queda atrás en la curva (tasas bajas, yen débil), una vez que se cierren esas posiciones, el mercado de acciones también enfrentará una corrección significativa.