Recientemente revisé la tendencia del tipo de cambio del yen en los últimos diez años, y descubrí que durante este período el yen ha experimentado una transformación completa, pasando de ser una "moneda refugio" a una "depreciación histórica", lo cual vale la pena analizar en profundidad.

Hablando un poco en tono irónico, a finales de 2012 el yen frente al dólar todavía estaba en torno a 80, y en ese momento todos pensaban que el yen seguiría apreciándose. Pero desde entonces, el yen comenzó un largo camino de depreciación, llegando en 2024 incluso a cerca de 160, alcanzando un mínimo de 32 años. ¿Qué ocurrió en estos más de diez años?

En realidad, el punto de inflexión clave fue en 2013. Tras la llegada de Shinzo Abe al poder, el Banco de Japón lanzó una política de flexibilización monetaria sin precedentes, y el nuevo gobernador, Haruhiko Kuroda, declaró que tomaría todas las medidas posibles, inyectando en el mercado en dos años una cantidad equivalente a 1.4 billones de dólares en moneda. Aunque esta operación estimuló la bolsa, el yen se depreció casi un 30% en solo dos años.

Lo que realmente aceleró la depreciación del yen fue la gran divergencia en las políticas de los bancos centrales de EE. UU. y Japón. Desde 2021, la Reserva Federal empezó a endurecer su política, elevando las tasas de interés por encima del 5%, mientras que el Banco de Japón seguía manteniendo una política ultra expansiva. Esta diferencia en las tasas generó una gran cantidad de operaciones de arbitraje, con inversores vendiendo yenes de bajo interés para comprar dólares de alto interés. Además, la guerra entre Rusia y Ucrania provocó un aumento en los precios de la energía, y como Japón es un gran importador de recursos, su déficit comercial se amplió, agravando aún más la presión a la depreciación del yen.

Julio de 2024 fue un momento crucial. El yen cayó por debajo de 161, alcanzando su nivel más bajo en más de 30 años. En ese momento, EE. UU. estaba subiendo agresivamente las tasas para combatir la inflación más severa en 40 años, mientras que el Banco de Japón seguía siendo indeciso. Hasta marzo y julio de 2024, el Banco de Japón elevó las tasas en 10 y 15 puntos básicos respectivamente, pero ya era demasiado tarde, ya que el mercado había descontado la depreciación del yen.

Curiosamente, en 2025 el yen mostró una "reversión en V". A principios de año, el Banco de Japón elevó las tasas hasta 0.5%, alcanzando un máximo en 17 años, y al mismo tiempo la Reserva Federal empezó a reducirlas, lo que redujo rápidamente la diferencia de tasas. El yen se recuperó con fuerza en el corto plazo, y el dólar frente al yen cayó de 158 a cerca de 140. Pero esta apreciación fue esencialmente una reacción a la convergencia de políticas y a la reducción de la diferencia de tasas, no una mejora real en los fundamentos económicos de Japón.

En el segundo trimestre, la situación se invirtió nuevamente. Aunque la Fed bajó las tasas tres veces en todo el año y el Banco de Japón subió en dos ocasiones, la diferencia de tasas reales aún persistía: Japón seguía en tasas negativas, por lo que la preferencia por tomar préstamos en yenes para comprar activos en dólares permanecía. Además, la nueva primera ministra, Sanae Takaichi, continuó con las políticas fiscales expansivas de Abe, lo que generó preocupación por la situación fiscal de Japón, y el dólar frente al yen rebotó más del 12-13%, alcanzando incluso un mínimo de diez años a finales de año.

Al analizar en detalle los problemas subyacentes del yen, en realidad van mucho más allá de las divergencias políticas a corto plazo. Japón enfrenta una serie de desafíos estructurales: alta deuda, bajo crecimiento, envejecimiento poblacional y una dependencia energética muy elevada en importaciones. Sumado a esto, la inconsistencia en las políticas hace que el mercado tenga una visión pesimista a largo plazo sobre el yen. Las políticas proteccionistas, los recortes de impuestos y la expansión fiscal de Trump tras su llegada al poder también se interpretaron como una "inflación de Trump", lo que apoyó aún más al índice del dólar.

Desde una perspectiva de largo plazo de veinte años, la tendencia del yen refleja en realidad la realidad de una economía japonesa en declive. En 2016, el yen todavía podía subir a unos 100, impulsado por la aversión al riesgo global tras el Brexit, que llevó fondos hacia el yen como refugio. Pero ahora, el yen ya ha perdido esa condición de moneda refugio.

De cara al futuro, la tendencia del yen dependerá en gran medida de las decisiones de política monetaria de EE. UU. y Japón. Aunque en el nivel histórico bajo actual el yen ofrece algunas oportunidades de trading, es fundamental evaluar racionalmente los riesgos. La depreciación a largo plazo del yen no es probable que se revierta en el corto plazo, a menos que la economía japonesa mejore sustancialmente sus fundamentos o que la economía estadounidense entre en una recesión significativa.