En un mes, las acciones estadounidenses alcanzaron 14 nuevos máximos, las acciones de impulso se dispararon, Goldman Sachs revisó una historia de 40 años: movimientos similares generalmente retroceden después de un mes

La ola de IA está empujando al mercado de valores de EE. UU. hacia una tendencia unidireccional altamente concentrada. El índice S&P 500 ha alcanzado 14 máximos históricos consecutivos en el último mes, con una ganancia acumulada del 10% en lo que va del año, pero esta subida ha sido impulsada casi en su totalidad por acciones relacionadas con tecnología y IA, reduciendo la amplitud del mercado a uno de los niveles más bajos en décadas.

Según Windy Trading Desk, un informe semanal de estrategia del mercado estadounidense publicado por Goldman Sachs el 15 de mayo, señala que el sector TMT, centrado en tecnología, medios, Amazon y Tesla, contribuyó con el 85% del aumento del S&P 500 en lo que va del año, excluyendo TMT, el índice solo subió un 3%. Nvidia, una sola compañía, representa aproximadamente el 9% del valor de mercado del S&P 500, pero aportó el 20% del rendimiento total del índice en el año. Al mismo tiempo, el factor de momentum de Goldman Sachs (GSMEFMOM) se disparó un 25% en los últimos tres meses, siendo uno de los movimientos más fuertes registrados, y los fondos de cobertura tienen un apalancamiento y exposición neta en momentum cercanos a los niveles más altos en cinco años.

Goldman advierte que, desde 1980, se han registrado 11 ocasiones en las que un aumento abrupto del momentum similar a este, y generalmente después de aproximadamente un mes, el factor de momentum alcanza su pico y comienza a retroceder, y cuando el S&P 500 está en niveles altos, estas subidas rápidas suelen indicar que los retornos futuros del mercado serán inferiores a la media en los próximos meses. Goldman mantiene su objetivo para el S&P 500 en 7600 puntos a fin de año, lo que implica solo un 1% de espacio de subida desde el nivel actual.

Concentración del mercado en niveles extremos, “una gran operación” domina el panorama

Las características estructurales actuales del mercado de EE. UU. han generado un amplio interés. El informe de Goldman Sachs indica que, mientras el S&P 500 alcanzaba 14 máximos históricos consecutivos en el último mes, la proporción de acciones en el índice cotizando por encima de su media móvil de 200 días ha seguido disminuyendo. Actualmente, la acción mediana del S&P 500 está aproximadamente un 13% por debajo de su máximo de 52 semanas, y la amplitud del mercado se ha comprimido a uno de los niveles más estrechos en décadas.

El núcleo de esta estructura es el trading impulsado por IA. El sector de tecnología de la información ha contribuido con aproximadamente 659 puntos básicos al rendimiento del S&P 500 en lo que va del año, representando el 66% del total; el sector de servicios de comunicación aportó 132 puntos básicos, el 13%. Las diez principales acciones que más contribuyeron representan en conjunto el 84% del aumento del índice en el año, con Nvidia, Google, Micron y Broadcom en la cabeza.

Varios gestores de fondos han informado a Goldman que, en el entorno actual, es extremadamente difícil encontrar oportunidades de inversión que no estén relacionadas con el tema de IA. Goldman describe este fenómeno como “una gran operación” (One Big Trade): el mercado ya no es simplemente “una colección de acciones”, sino una operación unidireccional altamente homogénea centrada en las apuestas a la IA.

Reglas históricas tras un aumento abrupto del momentum: continuidad a corto plazo, presión a mediano plazo

El análisis sistemático de Goldman Sachs sobre la evolución del factor de momentum desde 1980 muestra que la situación actual es muy similar a 11 escenarios comparables en el pasado. En estos casos, después de que el momentum sube un 20% o más en tres meses, suele extenderse aproximadamente un mes más, con un rendimiento adicional medio del 6%, para luego revertirse en los dos o tres meses siguientes.

Para el conjunto del S&P 500, cuando ocurre un aumento abrupto del momentum en niveles altos, los retornos posteriores tienden a ser débiles. Goldman muestra que, en cinco ocasiones en las que el momentum subió rápidamente cuando el índice estaba a menos del 5% de su máximo histórico, los retornos medianos a 1 y 3 meses fueron ambos del 0%, con una probabilidad de ganancias positivas solo del 20% al 40%. En contraste, en seis escenarios en los que el momentum ocurrió cuando el índice estaba en niveles bajos, los retornos medianos en 3 a 6 meses superaron el 8%.

Los casos históricos más cercanos a la situación actual incluyen mediados de 1998, finales de 1999, mediados de 2015 y finales de 2021. Goldman considera que la trayectoria macroeconómica y las perspectivas de inversión en IA serán variables clave para determinar el rumbo futuro del momentum y del mercado en general. La reversión de las expectativas de inversión en IA o un deterioro macroeconómico repentino podrían desencadenar una reversión “hacia abajo” del momentum, mientras que una mejora inesperada en las condiciones macro podría impulsar un rebote “hacia arriba” en las acciones rezagadas.

Las revisiones al alza en las expectativas de beneficios sostienen la tendencia alcista, pero la estructura muestra una clara diferenciación

A diferencia de las burbujas de finales de los 90 o 2021, Goldman señala que esta subida cuenta con cierto soporte en los fundamentos de beneficios. Desde principios de año, las expectativas de beneficios por acción (EPS) para 2026 y 2027 del S&P 500 han sido revisadas al alza en un 8% de manera consistente.

Las revisiones al alza provienen de una concentración elevada: las acciones relacionadas con infraestructura de IA han visto sus expectativas de EPS para 2027 aumentadas en aproximadamente un 32% en el año, y el sector energético en un 19%. Excluyendo estas dos categorías, las expectativas de EPS para 2027 del S&P 500 en conjunto apenas han cambiado. Sin embargo, Goldman señala que esta lateralidad ha sido mejor que la típica corrección a la baja, y que en el último mes, la amplitud de revisiones de EPS en todos los sectores del S&P 500 ha sido positiva, con más revisiones al alza que a la baja.

Desde la perspectiva sectorial, el comportamiento reciente de los precios en relación con las revisiones de EPS muestra una tendencia general alineada, aunque con diferencias notables. El sector energético, con expectativas de EPS para 2027 revisadas en un 26% desde antes de la guerra, ha subido solo un 4% en el año; en contraste, el sector de semiconductores ha visto un aumento en precios mucho mayor que sus revisiones de beneficios, lo que Goldman atribuye a factores técnicos como la entrada de fondos apalancados en ETF y a expectativas de beneficios a largo plazo que superan las previsiones recientes de los analistas.

Cómo deben actuar los inversores: diversificación y cobertura con acciones de bajo momentum

Frente a una tendencia de momentum impulsada por IA altamente concentrada, Goldman ofrece dos enfoques para los inversores.

Primero, mantener algunas acciones de bajo momentum como cobertura. Su análisis de las mayores reversión de momentum en los últimos 100 años muestra que, en estos escenarios, las acciones rezagadas (de bajo momentum) no solo superaron en rendimiento relativo, sino que también lograron retornos absolutos positivos. Goldman selecciona 25 acciones del S&P 500 que actualmente están en la parte baja del factor de momentum, pero que recientemente han visto revisiones al alza en sus expectativas de EPS, para que los inversores consideren.

En segundo lugar, construir una “cartera insensible” (Insensitive Portfolio). Goldman selecciona acciones del Russell 1000 con la menor sensibilidad a la valoración del IA y del crecimiento económico estadounidense, y que además tienen revisiones positivas en EPS. Este portafolio, en el último año, explica solo el 13% de la variación diaria del rendimiento de las acciones medianas, muy por debajo del 30% del Russell 1000 en general. La selección incluye varias acciones de sectores como energía, consumo básico y salud, con una capitalización media de aproximadamente 25 mil millones de dólares y un PER medio a futuro de alrededor de 17 veces.

En cuanto a la asignación sectorial, Goldman señala que consumo básico es el sector con menor correlación con IA y momentum, mientras que salud y fondos inmobiliarios muestran correlaciones moderadas y negativas. Dado que la economía podría desacelerar en los próximos trimestres, mantener sectores defensivos con baja sensibilidad a IA puede ser una estrategia atractiva para diversificar en una cartera de acciones.

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