Es la tercera vez, Nomura advierte: ¡Esta vez la "tormenta de deuda japonesa" no será igual!

El mercado de bonos del gobierno japonés vuelve a estar en crisis, pero esta vez la naturaleza es completamente diferente.

Según la plataforma de operaciones de追风交易台, el estratega de Nomura Securities Naka Matsuzawa advierte en su último informe que la tercera advertencia de los vigilantes de bonos (bond vigilantes) sobre la política económica de Japón presenta diferencias fundamentales respecto a las dos anteriores — los desencadenantes provienen del extranjero, y la fuerza dominante ha pasado del extremo largo a la rentabilidad del bono a 10 años, que refleja de manera más precisa las expectativas de tasas de interés neutras del mercado, lo que significa que esta ronda de ventas no puede ser simplemente calificada como una venta de pánico.

La tasa de inflación a 10 años en equilibrio (BEI) ha subido a 2.15%, y la rápida escalada en las expectativas de inflación ha comenzado a preocupar a los mercados sobre si el Banco de Japón podrá mantener la inflación cerca del objetivo del 2%. Al mismo tiempo, la expectativa de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal ha desaparecido, la inestabilidad política en el Reino Unido se ha intensificado, y el aumento en los precios del petróleo debido a la guerra entre EE. UU. e Irán, entre otros factores internacionales, están impulsando a los inversores extranjeros a retirar fondos del mercado de bonos japonés, y estas presiones no pueden ser resueltas únicamente con políticas internas japonesas.

El yen continúa debilitándose frente al dólar, alcanzando un rango de 158.0 a 158.5, y la bolsa japonesa también enfrenta presiones bajistas derivadas de la inestabilidad en los mercados de bonos y divisas. Matsuzawa señala que, para que las políticas de re-inflación tengan un efecto positivo en los precios de las acciones, es necesario que los mercados de bonos y divisas toleren dichas políticas — y que actualmente las acciones bancarias, en medio de un aumento acelerado en los rendimientos, caen, lo que ya envía una señal de “aumento de tasas nocivo”.

Tres advertencias, con una naturaleza más grave

Desde que el gobierno de Sanae Takaichi asumió el poder, los vigilantes de bonos han emitido advertencias sobre la gestión de la política económica en tres ocasiones:

La primera, en octubre del año pasado, justo después de que el gobierno asumiera el cargo,

La segunda, en enero de este año, cuando se hizo público el proyecto de reducción del impuesto a los alimentos,

Y la tercera, la actual, liderada por factores internacionales, con una venta masiva.

El informe de Nomura señala que hay dos diferencias clave entre esta ronda y las anteriores:

Primero, el desencadenante proviene del extranjero — la guerra entre EE. UU. e Irán ha provocado un aumento en los precios del petróleo, las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal se han disipado por completo, y el riesgo político en el Reino Unido ha empeorado, todo ello impulsando la salida de inversores extranjeros del mercado de bonos japonés;

Segundo, la fuerza dominante en esta venta no es ya el extremo largo, que suele estar más influenciado por la oferta y la demanda, sino la rentabilidad a 10 años — que refleja de manera más directa las estimaciones del mercado sobre la tasa de interés neutra.

Matsuzawa advierte que, dado que el Ministerio de Finanzas de Japón ha utilizado recientemente herramientas de intervención en divisas para estabilizar el mercado, las políticas disponibles para estabilizar la situación se han reducido, y que si el gobierno vuelve a calificar esta turbulencia como una venta de pánico y no actúa, sería una decisión peligrosa.

Preocupaciones fiscales en aumento

El desencadenante directo de esta venta de bonos japoneses ha sido la noticia de que el gobierno está considerando preparar un presupuesto complementario. Aunque previamente se había anunciado que se ofrecerían subsidios energéticos para hacer frente al aumento en los precios del petróleo, la aprobación de un presupuesto adicional parecía solo cuestión de tiempo, pero la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, acaba de negar la necesidad de preparar un presupuesto complementario en el corto plazo, lo que ha provocado una fuerte caída en el ánimo de los inversores.

Al mismo tiempo, las discusiones sobre la reducción del impuesto a los alimentos siguen en marcha, alimentando las preocupaciones del mercado sobre un aumento en la emisión de bonos del gobierno japonés. La reunión de ministros de Finanzas de Japón y EE. UU. no logró aliviar las preocupaciones del mercado sobre una expansión fiscal o que el Banco de Japón quede rezagado en la curva de tasas, lo que finalmente provocó una venta capitulatoria.

Expectativas de inflación en alza, presión sobre el banco central

El informe de Nomura destaca especialmente que la BEI a 10 años ha subido a 2.15%, y que la rápida escalada en las expectativas de inflación representa un riesgo independiente — el mercado comienza a cuestionar si el Banco de Japón tiene la capacidad de mantener la inflación en el objetivo del 2%.

Esta preocupación ha impulsado directamente las estimaciones del mercado sobre la tasa de interés neutra, generando presión alcista sobre la rentabilidad a 10 años.

Cabe señalar que, en la reunión de política de la semana pasada, el Banco de Japón no modificó su postura, manteniendo las tasas sin cambios, justificándolo en la situación en Oriente Medio, y que la presión fiscal derivada de los subsidios energéticos sigue acumulándose.

Matsuzawa señala que estos factores específicos de Japón hacen que los inversores extranjeros sean cautelosos respecto a aumentar sus posiciones en bonos japoneses.

Inversores extranjeros con cautela, japoneses cambian de estrategia

Según datos de追风交易台, en la semana del 4 de mayo, los inversores extranjeros compraron netamente acciones y bonos japoneses, con compras netas en acciones que superaron los 1 billón de yenes, marcando la segunda semana consecutiva de compras netas. Desde el acuerdo preliminar de alto el fuego entre EE. UU. e Irán en principios de abril, los inversores extranjeros han mantenido una tendencia de compras netas, acumulando en total 1.0 billón de yenes desde el inicio del conflicto.

Sin embargo, su actitud hacia los bonos japoneses es mucho más cautelosa, con compras netas acumuladas en ese período de solo 0.9 billones de yenes. Matsuzawa analiza que las preocupaciones por la expansión fiscal y el riesgo de que el Banco de Japón quede rezagado en la curva de tasas son las principales razones por las que los inversores extranjeros aún no están dispuestos a aumentar significativamente sus posiciones en bonos japoneses.

Por otro lado, los inversores japoneses han comprado netamente bonos extranjeros por segunda semana consecutiva, en cantidades considerables. Nomura señala que la tendencia de acelerada reducción de inversiones en bonos extranjeros, que comenzó en febrero, parece haberse estabilizado, y que los participantes del mercado esperan que, tras el acuerdo de alto el fuego, la caída en los precios del petróleo impulse una mayor expectativa de recortes en las tasas por parte de la Reserva Federal.

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