Goldman Sachs: La mayor amenaza actual del mercado es la "superposición del riesgo de Irán y la tormenta de tasas de interés", incluso si el mercado de valores sube nuevamente, la volatilidad aumentará

El acuerdo de alto el fuego en Irán comprime los riesgos de cola profunda, y los activos de riesgo globales experimentan un rebote generalizado, pero Goldman advierte que esta subida encierra un “precio de consuelo”: la valoración del mercado ante el riesgo de una reactivación de la conflicto en Irán es claramente insuficiente, y la escasez de energía combinada con la resiliencia económica también ejerce una presión al alza sobre los rendimientos de los bonos que no debe subestimarse.

Según información de Chase the Wind Trading Desk, y en el informe de perspectivas del mercado global publicado por Goldman el 15 de mayo, desde el alto el fuego en Irán, las acciones estadounidenses, los mercados emergentes, las monedas de alto rendimiento y las materias primas han repuntado de manera generalizada, con exposiciones relacionadas con IA alcanzando nuevos máximos en este ciclo, y mercados intensivos en IA como Corea y Nasdaq superando por primera vez los niveles previos a la guerra. La lógica común que impulsa este rebote es la “escasez” — la escasez en chips, memoria y cadenas de suministro de energía está dirigiendo masivamente el capital hacia estos activos.

Los estrategas de Goldman, Dominic Wilson y Kamakshya Trivedi, señalan en el informe que la valoración implícita del crecimiento económico de EE. UU. ya ha subido a un 2.5%, igualando la previsión de la firma para 2027, e incluso podría estar sobrevalorada. Al mismo tiempo, la valoración del riesgo de cola en Irán es claramente baja: cuanto más prolongado sea el cierre del estrecho de Ormuz, mayor será el impacto de una reevaluación por escasez de energía; y tras el rebote, un umbral de tolerancia al riesgo más alto en el mercado también implica que, si las expectativas optimistas sufren un impacto mayor, la reevaluación será más violenta.

Frente a estos riesgos, Goldman recomienda combinar posiciones largas en acciones con posiciones largas en volatilidad del índice S&P 500 a largo plazo, y que las opciones de venta fuera del dinero en acciones europeas, crédito y divisas siguen ofreciendo la mejor relación calidad-precio en comparación entre activos. En un contexto de prolongación del estancamiento del alto el fuego y sin una solución integral, se espera que la temática de escasez siga dominando la tendencia de precios entre diferentes clases de activos.

Irán vuelve a escalar: el mayor riesgo a la baja subestimado

Goldman señala que los activos de riesgo ya están suficientemente valorados bajo la hipótesis de que “los riesgos de cola profunda han sido evitados”, pero la probabilidad de resultados más adversos sigue siendo real y está subestimada por el mercado. La firma advierte que, debido a que el mercado ha aumentado su umbral de tolerancia a las noticias negativas, si la situación se vuelve más grave, la reevaluación será más intensa de lo previsto.

Goldman también destaca un ciclo vicioso: actualmente, el mercado tiende a ignorar las interrupciones temporales, pero precisamente podría necesitar una nueva ronda de pánico para que las partes lleguen a un acuerdo y reabran el flujo de petróleo. Sin un acuerdo de paz claro y sin una reapertura convincente del estrecho de Ormuz, con el tiempo, la escasez de energía se hará más evidente y la probabilidad de que el mercado vuelva a enfrentarse a este riesgo aumentará.

En cuanto a estrategias de cobertura, la firma considera que las opciones de venta fuera del dinero en acciones europeas, crédito y divisas ofrecen la mejor relación en comparación entre activos; las posiciones largas en petróleo también ofrecen cierta protección, pero en un escenario de resolución total de la crisis, también enfrentan riesgos en sentido contrario.

Las valoraciones de crecimiento ya están sobrevaloradas, y el espacio para política monetaria flexible es limitado

Goldman estima que la valoración del crecimiento en EE. UU. ya alcanza un 2.5%. El informe indica que, en base a la relación entre acciones y bonos, el mercado ya ha “sobrevalorado” la debilidad económica a corto plazo, apuntando directamente a mejores perspectivas de crecimiento en 2027, e incluso podría estar sobrevalorando. La fortaleza en tecnología y materias primas puede estar exagerando este indicador, pero en general, las señales y la percepción del mercado parecen “mirar hacia adelante” de manera coherente.

En cuanto a las perspectivas de política, Goldman señala que, si se resuelve el problema de Irán, en los próximos meses existiría cierto margen para flexibilizar la política — la firma mantiene una previsión de tipos de interés más dovish que la valoración del mercado. Sin embargo, dado que la economía estadounidense y el mercado laboral muestran una resiliencia superior a la esperada, y la inflación a corto plazo se mantiene elevada, sin una mejora significativa en el suministro de petróleo y gas ni un fin claro del conflicto, el espacio para una relajación de la política será muy limitado en el corto plazo.

La combinación de aumento en los rendimientos de los bonos y en la bolsa ha generado dudas sobre la sostenibilidad. Goldman cree que la presión inflacionaria debería disminuir en unos meses tras el pico de los precios de la energía, y que el mercado ya ha descontado subidas de tipos (incluyendo EE. UU.), por lo que la presión al alza en los rendimientos finalmente será contenida. Pero, antes de eso, los mercados podrían seguir preocupados en las próximas semanas por un escenario en el que “las políticas más hawkish y las valoraciones de crecimiento más débiles” se entrelacen.

El gasto en capital en IA alcanza récords, y aumenta el riesgo de valoraciones elevadas

El tema de IA vuelve con fuerza, convirtiéndose en el foco principal del mercado actual. Goldman muestra que la inversión en tecnología como porcentaje del PIB ya supera los picos históricos de finales de los 90; durante la temporada de resultados del primer trimestre, las expectativas del mercado en cuanto a la inversión en capital de los grandes proveedores de servicios en la nube para 2026 se han elevado de 673 mil millones de dólares a 755 mil millones, y las previsiones para 2027 también suben de 7.9 billones a 8.9 billones de dólares. La escasez en semiconductores y memoria es especialmente marcada, y las empresas beneficiadas ven sus previsiones de beneficios ajustadas al alza de forma significativa.

A diferencia de finales de los 90, la proporción de beneficios en relación con el PIB también alcanza niveles históricos, y los indicadores que mostraban desequilibrios macroeconómicos en aquel entonces aún no aparecen; las preocupaciones en el sector del crédito privado también se han calmado, y Goldman considera que el riesgo de que esto genere una crisis sistémica es bajo.

No obstante, el informe advierte que las valoraciones acumuladas en empresas relacionadas con IA siguen en niveles elevados, y existen dos posibles errores de mercado: uno, la “falacia de agregación”, que asume que el número de ganadores en acciones individuales supera la capacidad real de la economía; y dos, la “falacia de extrapolación”, que supone que las ganancias sostenidas por la euforia de inversión son sostenibles. Mientras los beneficios y los planes de gasto sigan superando las expectativas, el sector de IA tendrá impulso alcista, pero el mercado está acumulando valoraciones elevadas que, en última instancia, deberán ajustarse.

Repricing hawkish en tipos, y la ventana de recortes en 2026 se acorta

Goldman señala que, en la mayoría de los activos, tras una recuperación suficiente o incluso excesiva, el repricing hawkish en los tipos de interés se mantiene sin cambios. En un escenario donde el estrecho de Ormuz siga bloqueado, los precios de la energía se mantengan altos, el crecimiento siga siendo resistente y los datos de inflación comiencen a subir, existe la posibilidad de que los tipos a corto plazo vuelvan a probar o superar los máximos anteriores.

En comparación con las previsiones moderadas de principios de año, Goldman ahora espera que la mayoría de los mercados desarrollados y emergentes reduzcan o incluso eliminen por completo los recortes de tipos en los próximos meses, desplazando aún más la valoración hacia una postura hawkish. La firma considera que la barrera para que EE. UU. suba tipos sigue siendo muy alta, pero la persistente presión inflacionaria y la falta de deterioro claro en el mercado laboral dificultan aún más una política expansiva. La ventana de recortes en 2026 se está cerrando rápidamente.

En el largo plazo, los diferenciales de plazo en Reino Unido y Japón han elevado tanto los tipos terminales como los rendimientos a largo plazo. Si se resuelve la situación en Irán y la inflación se desacelera rápidamente, los tipos a corto plazo podrían aliviarse; pero los gastos en defensa, seguridad energética y la inversión privada en infraestructura de IA limitarán el potencial de caída de los tipos a largo plazo.

Estructura de volatilidad en acciones en alza, pero la reacción en los índices aún es insuficiente

Una de las principales previsiones de Goldman para 2026 es que la volatilidad implícita a largo plazo en acciones se elevará de forma estructural. Desde septiembre del año pasado, la volatilidad implícita a largo plazo del S&P 500 ha mostrado una tendencia clara al alza, pero la volatilidad promedio de las acciones individuales y de índices concentrados como Corea ha aumentado aún más y de forma más duradera, diferenciándose claramente del comportamiento del índice amplio.

Goldman considera que esta diferenciación se debe en parte a que el mercado se centra más en la “distribución de ganancias” entre los ganadores y perdedores internos del tema IA, en lugar de en la “volatilidad macro” del valor total. La correlación entre acciones ha caído a niveles históricos bajos, limitando la subida de la volatilidad del índice amplio. Esta combinación de alta volatilidad en acciones individuales y baja correlación es similar a ciertos momentos de finales de los 90, lo que implica que, en algunos escenarios de choque, la subida de la volatilidad del índice podría ser menor a la esperada.

La firma mantiene su recomendación: combinar posiciones largas en acciones con posiciones largas en volatilidad del S&P 500 a largo plazo, y seguir atento a oportunidades de configuración en volatilidad cuando los activos muestren caídas, para mantener la exposición alcista en el mercado y limitar pérdidas en escenarios adversos.

Advertencias y cláusulas de exención de responsabilidad

        El mercado tiene riesgos, invierta con prudencia. Este documento no constituye asesoramiento de inversión personal ni considera las circunstancias particulares de cada usuario. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí expresados son adecuados a su situación específica. La responsabilidad por las decisiones de inversión recae en cada uno.