¿Dónde está exactamente el refugio seguro?｜Diálogo con el economista Zhu Ning

Fuente: Citic Press La presente edición está basada en el podcast 《截胡不截财》

Aranceles fluctuantes, conflictos geopolíticos, colapso de la banca en la sombra, IA revolucionando industrias tradicionales—hace un año, estos eventos aún eran riesgos de cola de baja probabilidad, hoy en día se han convertido en la espada de Damocles que pende sobre la cabeza de cada persona común.

Con estas preguntas imprescindibles de la era, el presentador del podcast 《截胡不截财》 Jeff y el profesor Zhu Ning, vicedecano de la Escuela de Finanzas Avanzadas de la Universidad Jiao Tong de Shanghái y autor de 《Burbuja Rígida》, mantuvieron un diálogo profundo. Utilizaron las obras clásicas de Nassim Taleb, 《El Cisne Negro》 y 《Antifrágil》, como coordenadas de pensamiento, intentando trazar un mapa cognitivo y estrategias de supervivencia para tiempos turbulentos.

Ya no estamos en la “Estan” promedio

En el contexto de Taleb, “Estan promedio” se refiere a datos como altura o peso—que los individuos no pueden influir significativamente en el conjunto. En cambio, “Estan extremo” es completamente diferente, enfatizando el “ganador se lo lleva todo”: poner la fortuna de miles de millones de Elon Musk en una muestra de residentes comunes de Shanghái, y el patrimonio medio se elevaría de inmediato en un nivel. En este campo, los “cisnes negros” que parecen raros son en realidad los verdaderos dominadores, incluso determinan el curso de la historia.

El profesor Zhu Ning señala que actualmente hay tres grandes olas de la era que hacen que este “Estan extremo” esté en todas partes.

Primero, la resonancia profunda de la globalización. En la era de los grandes descubrimientos de los siglos XVI y XVII, una plaga no pasaba de afectar una ciudad; en 2020, la COVID-19 en solo dos meses recorrió el mundo. Hoy, un bloqueo en el estrecho de Hormuz puede desencadenar en días una reacción en cadena en las cadenas de suministro globales de energía y alimentos. La globalización hace que la transmisión de vulnerabilidades sea más rápida y feroz que nunca.

Segundo, la explosión de la rentabilidad de la tecnología. La esperanza de vida promedio de la humanidad se extendió de menos de 40 años en 1900 a más de 70 hoy, lo que presiona a más personas a arriesgarse y apalancarse. La revolución de IA, al despedir en masa a empleados “tornillos”, contrata investigadores de élite con salarios exorbitantes, acentuando aún más la concentración de poder y la lógica de “el ganador se lo lleva todo”.

Tercero, las oscilaciones de alta frecuencia en el orden político. El estilo de gobernar de un líder está remodelando sin precedentes el orden financiero, económico y comercial global.

El profesor Zhu Ning ya advirtió en 《Burbuja Rígida》: bajo la garantía implícita del gobierno, la gente considera activos riesgosos como seguros, pero cuando cambian las condiciones, los riesgos expuestos pueden ser mortales.

No eres un pavo, pero vives como uno

¿Por qué, tras tantas turbulencias, la humanidad sigue tropezando en las mismas piedras ante el riesgo?

En 《El Cisne Negro》, Taleb relata una metáfora cruel: un pavo criado en cautiverio, alimentado con cuidado durante 1000 días, desarrolla una confianza inmensa en su seguridad. Pero en el día 1001—el Día de Acción de Gracias—lo matan.

El profesor Zhu Ning señala en el podcast que detrás de ese “pavo” hay un sesgo de confirmación y una falacia narrativa profundamente arraigados en la humanidad, y que la causa más profunda es: “la velocidad de evolución del cerebro humano está muy por detrás de la complejidad de la sociedad moderna.”

Primero, el instinto de conformidad. En las vastas praderas de África en la antigüedad, no seguir a la manada significaba morir; los genes de los diferentes se eliminaban por selección natural. Jeff revela en el podcast con una expresión sencilla: “Está en nuestro ADN querer seguir a la mayoría. Porque en la antigüedad, si querías cazar un elefante, si te salías de la Estan promedio, no tenías nada que ver con eso.” Los humanos, por naturaleza, prefieren conformarse en la “Estan promedio” y no pensar activamente en eventos extremos que puedan cambiar su destino.

Segundo, la descoordinación entre sistemas rápido y lento. La investigación de Kahneman muestra que nuestro pensamiento se divide en “sistema rápido” y “sistema lento”, y que la mayoría de las decisiones las tomamos con el “sistema rápido”—por intuición, experiencia, y por “todo el mundo hace lo mismo”. Estas fallas no surgieron para la sociedad moderna, sino que son parte del código genético que permitió la reproducción de la especie durante millones de años.

Tercero, el sesgo de superviviente y la evidencia silenciada. Durante la Segunda Guerra Mundial, los estadísticos británicos analizaron los agujeros de bala en los aviones que regresaban, y decidieron reforzar las alas y la cola. Hasta que un oficial con entrenamiento en estadística dijo: “Están equivocados. Los lugares que fueron impactados y aún regresaron no son mortales; los aviones con impactos en la cabina y en los tanques de combustible no volvieron.”

Para evitar pasar como un pavo los primeros 1000 días, debemos aceptar dos realidades:

Primero, el mundo es extremadamente complejo, y nuestro conocimiento es muy limitado—si incluso fondos de inversión gestionados por premios Nobel y grandes operadores de Wall Street quiebran, ¿cómo puede un individuo predecir con precisión las subidas y bajadas futuras?

Segundo, debemos estar siempre alertas a cómo nuestra “posición” está distorsionando nuestro juicio—como dice Taleb, hay que hacer hipótesis extremas sin piedad: ¿puedo sobrevivir si ocurre lo peor?

¿Las predicciones de expertos son peores que lanzar dardos a lo chimpancé?

Si incluso nuestro cerebro nos engaña sistemáticamente, ¿no sería aún más poco fiable confiar en las “predicciones de expertos”?

“Los economistas en realidad no somos buenos para predecir, sino para explicar,” bromea Zhu Ning en el podcast, “y lo que mejor explicamos es por qué nuestras predicciones siempre fallan.” Jeff añade un hecho aún más duro: en pruebas, las predicciones de los analistas de Wall Street tienen una precisión similar a lanzar dardos de un chimpancé, e incluso a veces peor.

La actitud de Taleb es aún más radical. Admira profundamente al filósofo Karl Popper, cuya idea central es: “Todos los hechos que crees tener pueden ser completamente subvertidos o cambiados de la noche a la mañana.” Esa es la base filosófica del pensamiento de Taleb.

El ejemplo más contundente es el caso de LTCM, la firma de gestión de fondos que reunió premios Nobel, exfuncionarios de la Fed y los mejores traders de Wall Street, y que confiaba en su modelo de riesgo: “la probabilidad de perder el 50% en un mes es de una en un millón.” Pero un año después, quebró.

Entonces, si las predicciones de expertos son tan poco confiables, ¿por qué sigue existiendo esta industria?

Zhu Ning ofrece una respuesta filosófica: el proceso de pensamiento lógico todavía tiene valor, y la dirección de la predicción importa más que la precisión. Aunque el libro 《Los Límites del Crecimiento》 del Club de Roma en los 70 no predijo exactamente los desastres, sí impulsó la conciencia ecológica global y la exploración de modelos sostenibles.

“Las investigaciones grandes siguen siendo importantes porque señalan una dirección general,” dice Zhu Ning, “pero nunca debes pensar que tu predicción es infalible.”

¿Cómo construir un “palillo antifrágil” para la gente común?

Dado que las predicciones están condenadas y los cisnes negros son constantes, ¿qué puede hacer una persona normal?

Las respuestas de Taleb en 《El Cisne Negro》 y 《Antifrágil》, Jeff y Zhu Ning las sintetizan en dos palabras: “Redundancia.”

Ambos libros, en el podcast, Zhu Ning también resumió en un esquema claro: 《El Cisne Negro》 es “defensivo”—centrado en supervivencia, no perder dinero, no ser atrapado; 《Antifrágil》 es “ofensivo”—obtener beneficios en la adversidad, crecer con la volatilidad.

Resumiendo en una frase: 《El Cisne Negro》 te enseña “cómo no ser derribado”, 《Antifrágil》 te enseña “cómo saltar más alto después de ser derribado”. La estrategia central que atraviesa ambos libros es la “estrategia del palillo”—renunciar a la zona intermedia cómoda, y distribuir todos los activos en los extremos del palillo.

¿Cómo mantener la seguridad en el extremo conservador? Abrazar la “aburrición”, evitar pérdidas.

Es preferible renunciar a altos rendimientos que garantizar que el capital sobreviva a cualquier ciclo. Cita dos máximas de Buffett: “Nunca pierdas dinero” y “Recuerda siempre la primera.”

Taleb también dice con más imagen: “Dedico la mayor parte de mi tiempo a pensar qué cosas pueden matarme, y la segunda parte a pensar cómo evitar esas cosas.” Él mismo aplica esa estrategia: compra opciones fuera del dinero, “comprando seguros” con poco costo, y cuando llega un cisne negro, obtiene retornos extraordinarios. En 1987, el lunes negro, y en 2008, la crisis financiera, fue así.

Entonces, ¿cómo mantener el extremo de la ofensiva? La respuesta: ser ese 1% de Estan extremo.

El extremo conservador te asegura “seguir vivo”, y el extremo agresivo, con poco capital, busca obtener ganancias enormes o incluso superiores en momentos de cisne negro, beneficiándose del caos.

Es importante señalar un límite crucial, que también es la crítica más fácil de pasar por alto en este podcast.

Zhu Ning advierte: “La idea de Taleb la tengo en parte diferente: él ya es financieramente libre, por eso puede distribuir sus activos como quiere. Cuando obtiene bajos rendimientos o compra contratos de seguro, tiene ese dinero para hacerlo. Nosotros, los principiantes, no tenemos ese lujo.”

Jeff añade: “Taleb fue trader de opciones, conoce muy bien los derivados y las herramientas para prevenir extremos. En mercados desarrollados, esas herramientas son más accesibles. Pero en el mercado A, por ejemplo, no hay muchas opciones para hacer cortos.”

En otras palabras, la estrategia de Taleb funciona más como guía de pensamiento que como un plan que se pueda copiar exactamente. Para la gente común, una práctica más realista es: hacer un cambio mental—no pasar de conservador a arriesgado de golpe, sino abrir lentamente el umbral y explorar cosas nuevas.

Jeff comparte un ejemplo negativo para enfatizar la importancia de la “liquidez”: “Un cliente compró ETFs por 700,000 yuanes, y descubrió que en realidad compró las 10 principales acciones del fondo. Ese fondo solo tiene 100 millones de yuanes, así que con 700,000 yuanes, ya era el noveno mayor accionista. Cuando quiera vender, puede que no tenga contrapartes.”

Quizá, una forma relativamente universal y de bajo costo de entrar en el mercado es comprar ETFs diversificados—que sigan el mercado sin quedarse atrás, y que eviten riesgos específicos de acciones individuales. Buscar fondos con gran tamaño, alta liquidez, licencia completa, buena calificación y una cartera diversificada.

Estos detalles “aburridos” suelen ser la clave para salir ilesos en medio de la tormenta.

Epílogo: No uses el mapa de ayer para navegar el mañana

Al final del diálogo, Zhu Ning resume la idea central de 《El Cisne Negro》 en tres niveles:

Cognitivo—Reconocer la complejidad del mundo y las limitaciones propias;

Acción—Dejar redundancia, usar la estrategia del palillo;

Macro—Los responsables políticos deben evitar incentivar el apalancamiento generalizado o la concentración excesiva de recursos.

Para el inversor común, las enseñanzas pueden resumirse en cuatro puntos:

Primero, revisa tu “certeza”. Todo lo que crees “imposible” puede volverse realidad mañana. Cuando empieces a pensar “esto es diferente”, alerta: esa suele ser la señal más peligrosa.

Segundo, abandona la mentalidad de “apostar todo”. La estrategia del palillo busca que puedas sobrevivir en cualquier escenario extremo: no endeudarte más allá de tu capacidad, diversificar tus activos, no depender de una sola habilidad o sector.

Tercero, aprende a abrazar la “aburrición”. En tiempos de Estan extremo, no perder dinero ya es una victoria. Los activos “seguros” que parecen aburridos son los refugios reales en la tormenta.

Cuarto, reserva munición para atacar. La otra cara del cisne negro son oportunidades. Cuando todos están en pánico, los preparados pueden beneficiarse del caos.

Para cerrar, Jeff concluye con una frase sencilla: “El mundo está lleno de riesgos destructivos impredecibles. No seas demasiado confiado, no te expongas a riesgos de cola mortales.”

En un mundo donde los cisnes negros ya son la norma, lo más peligroso no es el riesgo en sí, sino seguir usando el mapa de ayer para navegar el camino de mañana.