El proyecto que está en auge ahora se financia de esta manera | Frontline

¿Preguntas a la IA · Cómo las nuevas regulaciones de la Bolsa de Hong Kong están redefiniendo la financiación en el mercado primario?

Hola a todos, aquí en la sección 【Frontline】de 投中, te llevamos a sentir la “temperatura del agua” más cercana y real a la hora de negociar.

Este es el tercer episodio de 【Frontline】. En esta ocasión, hablaremos sobre la “emocionalidad” del mercado primario. En una etapa en la que la lógica de inversión casi “todo está claro”, las sensaciones de muchos inversores son en realidad muy complejas: emocionados por la subida de valoraciones y las puertas abiertas a las OPIs, pero también atrapados en la ansiedad por no encontrar buenos proyectos, la impaciencia y frustración por no poder obtener cuotas, además de dudas sobre la veracidad de las valoraciones y confusión respecto a la dirección del desarrollo sectorial.

Estas sensaciones se mezclan, y en palabras de un inversor que me quejaba: ¿qué le pasa a los proyectos ahora?

Este inversor resumió que los proyectos que están en auge en el mercado actualmente tienen las siguientes características (también hay temas similares en las redes sociales):

1. Así es como financiamos en el mercado primario ahora: a principios de año cerramos con 3 mil millones de yuanes, en abril esta ronda valoró en 4 mil millones, pero ya hay sobreoferta, puedes participar en la próxima ronda, que será de 8 mil millones, esta y la siguiente se financian simultáneamente, si no alcanzas en la próxima, será en el pre-IPO del próximo año.

2. Cuando preguntan por ingresos, la respuesta es 2.5 mil millones de yuanes (principalmente para cumplir con los requisitos del capítulo 18C de la Bolsa de Hong Kong para empresas no comercializadas).

3. Planean solicitar cotización en Hong Kong en la segunda mitad del año o el próximo, la fecha exacta depende de si la empresa ha cumplido 36 meses desde su fundación.

4. No hay un modelo tradicional de “liderar y seguir”, sino “primero en llegar, primero en ser servido”.

5. No se abren las due diligence, solo se entregan informes de terceros y registros de entrevistas unificados.

Si tu proyecto de inversión cumple con dos o más de estas características, felicidades, probablemente has invertido en uno de los proyectos más populares de los últimos años, y quizás este sea el año en que dependa de él para los resultados.

Pero hay que tener cuidado, ya que estos cinco rasgos también delinean el perfil de comportamiento actual en el mercado primario: la referencia en las valoraciones ya no es el desempeño fundamental, sino las expectativas de arbitraje en bolsa; el proceso de inversión ha bajado de nivel, de una evaluación profesional a una competencia por cuotas; el poder de negociación de los vendedores se ha expandido sin precedentes, y los compradores se ven forzados a abandonar las habituales medidas de control de riesgos.

¿Pero cuál es la causa de todo esto? Tras conversar con varios inversores, llegué a tres conclusiones.

Primero, la influencia de las reglas de cotización del capítulo 18C.

Una de esas características, “ingresos de 2.5 mil millones”, apunta directamente a las reglas de cotización para empresas de tecnología especializadas lanzadas por la Bolsa de Hong Kong en 2023. Estas reglas abren una vía de IPO para empresas tecnológicas sin beneficios, diferenciando principalmente si la empresa ya está comercializada: debe tener ingresos auditados en el último año fiscal de al menos 2.5 mil millones de HKD.

El propósito original de estas reglas era bueno — facilitar financiamiento para empresas de tecnología dura—, pero en la práctica, se han aprovechado para “arbitraje preciso”.

El punto clave fue en agosto de 2024, cuando la Bolsa de Hong Kong flexibilizó aún más los requisitos: el umbral de valor de mercado para empresas ya comercializadas bajó de 6 mil millones a 4 mil millones de HKD, y para las no comercializadas, de 10 mil millones a 8 mil millones. Esto significa que, si logras alcanzar exactamente los ingresos y valoraciones, la IPO está al alcance.

Así, se produjeron “guiones de cumplimiento” en masa: primero, financiamiento para elevar la valoración a 4 mil millones (estándar de STAR Market en A-shares) o 8 mil millones (estándar de Hong Kong), y luego, se anuncia “pre-IPO para el próximo año”. La “valoración alcanzada” reemplaza a la “éxito comercial”, convirtiéndose en la lógica central de financiamiento.

Por eso, la locura de los inversores no es ciega, sino que responde a esta cadena lógica, que en 2025 se fortaleció notablemente.

Los datos muestran que en 2025, con la expectativa de normalización de IPOs, el mercado se recuperó claramente, acelerando las emisiones. Ese mismo año, Hong Kong recuperó el primer puesto mundial con 117 nuevas emisiones y 286 mil millones de HKD recaudados, y se consolidó la idea de que “las acciones en Hong Kong ya no son una opción secundaria, sino la mejor opción”.

Segundo, hay mucho dinero, pero limitado en cantidad.

Por un lado, la emoción del mercado se liberó tras dos años de “sed” concentrada.

Desde la segunda mitad de 2023 hasta la primera de 2025, muchas instituciones estuvieron en hibernación. Ahora, con la reapertura del ciclo de IPO, estos fondos “retenidos por dos años” se concentran en sectores como tecnología, IA y inteligencia artificial embebida, generando un efecto FOMO. Por ello, el mercado está más caliente que nunca.

Por otro lado, el dinero caliente se concentra en unos pocos sectores populares, con una polarización extrema en los proyectos. Los proyectos líderes son escasos, las instituciones compiten ferozmente por cuota, y los vendedores tienen un poder de negociación absoluto. Mientras tanto, los proyectos medianos y pequeños no atraen interés alguno.

Tercero, el contexto de liderazgo estatal.

Quizá sea el marco más profundo para entender el caos actual. El mercado primario en China claramente se está deslizando hacia una etapa dominada por el renminbi. Especialmente, los objetivos de inversión del capital estatal están más enfocados en servir a la estrategia nacional, fortalecer cadenas y promover la integración industrial, en lugar de los retornos financieros a corto plazo que buscan los VC tradicionales. Esto facilita una fiebre por proyectos “aparentemente seguros” para IPO.

Un ejemplo típico es el sector de la aeroespacial comercial. Un caso que compartió un inversor llamado Ying: una empresa de aeroespacial comercial, desde 2024 hasta octubre de 2025, el fundador luchó sin descanso, agotó sus recursos, incluso tomó préstamos con altos intereses para mantener la empresa a flote, al borde de la quiebra. “En noviembre de 2025, de repente, como por arte de magia, firmaron un gran contrato, recibieron pagos por adelantado, y la empresa revivió.”

El punto de inflexión fue un documento oficial — una política nacional que incentivaba el desarrollo de la aeroespacial comercial.

“Cuando el Estado apoya, el dinero fluye hacia ese sector,” comentó Ying. Esto hizo que un veterano de primera línea se diera cuenta de que la lógica de inversión actual tiene dos líneas paralelas: una, la “línea clara” de selección natural del mercado; otra, la “línea oculta” que sigue la narrativa del ascenso de las grandes potencias, integrándose en la estrategia moderna de la industria nacional.

Por eso, la lógica de inversión ahora se ha “clarificado”. Como consecuencia, toda la cadena de decisiones de inversión se ha simplificado y desprofesionalizado, dando lugar a la “ruptura del mecanismo de liderazgo y la desaparición de la due diligence”. Invertir se ha vuelto muy simple: buscar relaciones, obtener cuotas, hacer proyectos especiales.

Tras analizar estas causas, las opiniones de los inversores sobre “cómo ven” la situación se dividen en dos: pesimistas y optimistas. A corto plazo, hay que estar atentos al FOMO y a las burbujas; a largo plazo, la aparente locura actual en realidad cumple con una tarea histórica de “saturación de inversión en áreas de frontera”. Como sin la burbuja de internet, no existirían los gigantes tecnológicos de hoy. Tras la burbuja, llegará una fase de profunda industrialización.