La emisión de nuevas acciones en la Bolsa de Beijing enfrenta un período de reforma, y la industria discute la viabilidad de la inversión en valor de mercado para nuevas emisiones

Corresponsal del Securities Times, Zhong Tian

Recientemente, la popularidad de las nuevas acciones en la Bolsa de Beijing ha aumentado, acelerándose la expansión de las OPI, con fondos de más de un billón de yuanes entrando de manera regular, entre ellos, Zhongke Yi reactivó la emisión y cotización mediante consulta después de 3 años, lo que también envía una señal de reforma en la fijación de precios basada en el mercado.

Con varias rondas de iteración en el mecanismo de emisión de nuevas acciones en la Bolsa de Beijing, las desventajas de la emisión basada únicamente en efectivo se han hecho evidentes, destacándose problemas como la baja participación de instituciones y la dificultad para que los minoristas obtengan asignaciones, haciendo que la viabilidad de la emisión basada en valor de mercado y el diseño del sistema sean temas de atención en el mercado.

Reactivación de la consulta refleja la tendencia en la emisión de nuevas acciones

Desde 2026, el ritmo de emisión de nuevas acciones en la Bolsa de Beijing ha acelerado notablemente, con una expansión en la oferta y un efecto de rentabilidad destacado. Hasta el cierre del 14 de mayo, se han listado 25 nuevas acciones en lo que va del año, con un aumento promedio en el primer día superior al 163%, y los beneficios de la emisión continúan siendo destacados, con fondos de suscripción en línea manteniéndose en torno a 8.500 mil millones de yuanes, mostrando un alto entusiasmo del mercado. Al mismo tiempo, la reserva de “reservas” de la Bolsa de Beijing es suficiente y continúa expandiéndose. A principios de mayo, en la bolsa había más de 70 proyectos en espera de aprobación, registrados o en revisión.

Desde su apertura, el mecanismo de emisión en la Bolsa de Beijing ha sido continuamente optimizado a medida que el mercado evoluciona, habiendo pasado por fases como pre-pago total en efectivo, prueba piloto de consulta en línea, suspensión total, eliminación del precio base de emisión y una flexibilización significativa de las reglas de asignación estratégica, cada ajuste abordando principalmente la razonabilidad de la fijación de precios y la participación institucional. En abril de 2026, Zhongke Yi se convirtió en la primera empresa de tecnología dura en reactivar la consulta en línea en 3 años, marcando una transición completa hacia la marketización en el ecosistema de emisión. La acción se emitió a 16.21 yuanes por acción, con un ratio P/E de 35.23 veces, y en su primer día subió 3.44 veces, alcanzando actualmente más de 100 yuanes, con un aumento de 5.97 veces respecto al precio de emisión.

El analista Liu Jing del Instituto de Investigación de Shenyin & Wanguo señala que la reactivación de la consulta tiene dos cambios clave: primero, la eliminación del mecanismo de precio base, que anteriormente distorsionaba las cotizaciones y convertía la “consulta” en una “fijación de precios” de facto, y su eliminación hace que los precios de emisión sean más orientados al mercado; segundo, la mejora en el ecosistema de cotización, donde instituciones como fondos públicos toman la iniciativa en la fijación de precios, reduciendo la influencia de las cotizaciones individuales. La reforma busca promover la marketización en la fijación de precios, explorar el valor intrínseco de las empresas y aumentar la atracción de la mercado para empresas innovadoras de calidad en la Bolsa de Beijing.

El presidente de Qingbo Ming Capital, Xi Qingqing, afirmó que reactivar la consulta de emisión favorece a las empresas, ya que en el modo de fijación de precios directo actual, las subidas de las nuevas acciones son elevadas, y la emisión por consulta puede reducir la arbitraje con fondos de deuda, mejorando la eficiencia de recaudación de fondos de las empresas.

Controversia sobre la emisión basada en valor de mercado

Con la expansión del volumen de transacciones en la Bolsa de Beijing y el aumento continuo en la oferta de OPI, la demanda por implementar la emisión basada en valor de mercado crece, aunque también existen muchas voces en contra, y en el debate se enfrentan diferentes opiniones sobre la viabilidad, riesgos potenciales y compatibilidad con el mercado.

Un experto senior del mercado en la Bolsa de Beijing y vicepresidente de la firma de auditoría Huaxing, Zhu Weiyi, apoya firmemente la promoción de la emisión basada en valor de mercado. Él afirma que, actualmente, la actividad en la Bolsa de Beijing ha mejorado notablemente, y con la restricción del ratio P/E de 15 veces, no existe riesgo de fracaso en las emisiones, por lo que el momento para introducir la emisión basada en valor de mercado ya es adecuado.

“Actualmente, los fondos de más de un billón de yuanes en la emisión en la Bolsa de Beijing son una norma, como los fondos de suscripción de Haichang Intelligent y Zhenhong Shares, que superan el billón de yuanes, y estos fondos son en su mayoría de arbitraje, sin entrar en el mercado secundario.” En su opinión, si se mantiene el modo actual de emisión en efectivo puro, los inversores del mercado secundario, debido a los altos umbrales, optarán por no participar en la emisión y no asumirán las nuevas acciones, y las instituciones también saldrán del mercado por la falta de rentabilidad. La introducción de la emisión basada en valor de mercado puede guiar a los fondos de emisión a centrarse en las acciones de gran capitalización en la Bolsa de Beijing como base de su cartera; incluso si las nuevas acciones no suben tanto como se espera, los inversores no venderán, sino que aumentarán sus posiciones, permitiendo que los inversores que mantienen el mercado secundario disfruten de los beneficios de la emisión, en lugar de que los fondos de arbitraje obtengan beneficios.

“La emisión debería premiar a los inversores que permanecen en el mercado secundario, no a los fondos de arbitraje”, afirmó Zhu Weiyi.

Los opositores señalan que en mercados maduros como Estados Unidos, Europa y Hong Kong, la suscripción en efectivo es la norma, y la Bolsa de Beijing debería aprender de esas experiencias, en lugar de copiar el modelo de Shanghai y Shenzhen.

Desde una perspectiva de mercado, Xi Qingqing analizó que “actualmente, las empresas listadas en la Bolsa de Beijing son pocas y muy volátiles, y la proporción de inversores a largo plazo es baja. Para implementar la emisión basada en valor de mercado, técnicamente sería necesario incluir también el valor de mercado de Shanghai y Shenzhen. Actualmente, en Shanghai y Shenzhen, la emisión basada en valor de mercado se calcula por separado, y no se puede mezclar. Si la Bolsa de Beijing implementara un cálculo separado, como Shanghai y Shenzhen, debido a la baja cantidad de empresas listadas y la baja proporción de accionistas, podría resultar en fracasos en la emisión.”

Liu Jing mantiene una postura cautelosa. Él opina que, aunque la participación institucional en la Bolsa de Beijing ha mejorado claramente, y la implementación de la emisión basada en valor de mercado podría aumentar significativamente la participación institucional, en la situación actual, la necesidad y los riesgos deben equilibrarse cuidadosamente. Desde el punto de vista de la necesidad, mantener el sistema actual de emisión en efectivo, con más de 200 veces en suscripción, no presenta un riesgo de fracaso por falta de participación institucional; en cuanto a los riesgos, en el corto plazo, podría haber un aumento en los fondos de arbitraje que incrementen la inversión en la Bolsa de Beijing, generando volatilidad significativa en el mercado. En esencia, esto se debe al tamaño aún pequeño del mercado en la Bolsa de Beijing. “Creemos que, cuando la Bolsa de Beijing crezca en tamaño, también evolucionará en esa dirección, pero si hay una necesidad urgente en este momento, todavía es discutible.”

El comentarista financiero senior Pi Haizhou rechazó directamente la viabilidad de implementar la asignación basada en valor de mercado. Mencionó que actualmente, la capitalización de mercado de todas las acciones en la Bolsa de Beijing es de solo más de 5000 mil millones de yuanes, por debajo de la capitalización de mercado de muchas acciones individuales en A-shares. Si se implementara la asignación basada en valor de mercado, los fondos institucionales y particulares tendrían que mantener pasivamente muchas acciones de la Bolsa de Beijing, lo que podría inflar artificialmente los precios y dañar la salud a largo plazo del mercado.

Respecto a la posibilidad de incluir la capitalización de mercado de Shanghai y Shenzhen en la asignación de la Bolsa de Beijing, Pi Haizhou considera que también no sería apropiado. “Actualmente, en las bolsas de Shanghai y Shenzhen, la emisión en nuevas acciones se calcula en función de la capitalización de mercado de cada mercado. Si en la Bolsa de Beijing se incluyeran las capitalizaciones de Shanghai y Shenzhen, perdería su carácter distintivo.”

Diseño de una ruta progresiva y diferenciada

Resumiendo las opiniones, copiar directamente el modelo de emisión en valor de mercado de Shanghai y Shenzhen en la Bolsa de Beijing sería arriesgado y no compatible con su mercado, que se centra en empresas innovadoras, especializadas y de tamaño pequeño. Sin embargo, varios expertos propusieron soluciones específicas en cuanto a umbrales, modelos y reglas complementarias.

Zhu Weiyi sugirió un diseño por niveles y una implementación en fases, recomendando que las políticas favorecieran a los inversores del mercado secundario en los beneficios de la emisión. Como en la transición de vehículos de gasolina a eléctricos — híbridos —, la emisión en línea en la Bolsa de Beijing podría adoptar un esquema de “valor de mercado + efectivo”, similar a la consulta en línea, donde el valor de mercado sería la base de la consulta, pero aún prevalecería la competencia por fondos. Para la fase de consulta en línea, propuso un umbral de 10 millones de yuanes en valor de mercado, sugiriendo dividir el valor de mercado, por ejemplo, 7 millones en Shanghai y Shenzhen y 3 millones en la Bolsa de Beijing, para reducir la barrera de participación y atraer a más inversores calificados, mejorando la razonabilidad del precio. En cuanto a la emisión en efectivo, recomendó establecer un umbral de 500,000 yuanes en valor de mercado para participar, y, tras cumplirlo, seguir las reglas tradicionales, donde cuanto más fondos, mayor la asignación, equilibrando la equidad y la participación activa.

Pi Haizhou propuso una solución intermedia basada en fondos de suscripción y asignación por cuenta, que evitaría el desperdicio de fondos de emisión y permitiría que más cuentas participaran en la asignación de nuevas acciones. “Por un lado, la emisión en la Bolsa de Beijing sigue siendo por fondos de suscripción, pero por otro, se debe limitar la cantidad máxima de acciones que cada cuenta puede suscribir, por ejemplo, 5000 acciones por cuenta (el límite puede ajustarse según la escala de la emisión). De esta forma, se limitaría la cantidad de fondos que un solo inversor puede usar en una emisión, evitando que grandes fondos monopolicen la asignación.”

Pi Haizhou considera que esta medida no solo evitaría el desperdicio de fondos, sino que también aumentaría las oportunidades para que más cuentas obtengan nuevas acciones, protegiendo los intereses de los inversores minoristas y logrando un beneficio mutuo, incluso múltiple.

En conclusión, la vía más razonable sería adoptar un esquema de transición, y, cuando las condiciones del mercado sean maduras, explorar gradualmente un modelo a largo plazo más adecuado para la Bolsa de Beijing.

“Si se introduce la emisión basada en valor de mercado, sería recomendable seguir el modelo de Shanghai y Shenzhen, que ya cuenta con un sistema muy maduro y en funcionamiento”, afirmó Liu Jing.