¿Puede la plata volver a alcanzar su punto máximo?

La plata tocó un máximo nominal histórico de 121 dólares por onza en enero de este año, pero casi se redujo a la mitad, y la investigación más reciente de HSBC Securities considera que, aunque el precio de la plata todavía está sobrevalorado en términos fundamentales, tras una gran corrección el espacio a la baja se ha vuelto limitado, y se espera que en la segunda mitad de 2026 disminuya suavemente, además de ajustar al alza las proyecciones de precios promedio para los próximos años.

Según la información de Chase Wind Trading Desk, HSBC ha ajustado significativamente su pronóstico del precio promedio de la plata en 2026 de 68.25 dólares por onza a 75 dólares por onza, y en 2027 de 57 dólares a 68 dólares por onza, además de elevar las previsiones para 2028 y 2029 a 59 y 52 dólares respectivamente.

El autor del informe, James Steel, analista jefe de metales preciosos en HSBC, señala que el precio de la plata actualmente opera por encima de 85 dólares por onza, aún cerca de un 30% por debajo del máximo de enero, y que para finales de 2026 el precio probablemente retroceda a 70 dólares por onza. Este ajuste al alza no es una señal alcista, sino que refleja que el precio actual está más cercano a un nivel de equilibrio en comparación con principios de año, y también incluye un rango de volatilidad amplio: en el resto de 2026, se espera que el precio de la plata oscile entre 68 y 88 dólares por onza.

Varios factores están redefiniendo la estructura del mercado de la plata: el conflicto en Oriente Medio ha provocado una entrada masiva de fondos en dólares, los altos precios del petróleo aumentan las preocupaciones por el endurecimiento de la política monetaria; la expectativa del mercado de que la Reserva Federal reducirá las tasas en 2026 ha caído rápidamente desde más de 50 puntos básicos a casi cero; más de 200 millones de onzas de plata en el mercado de Londres están retornando gradualmente desde Nueva York, lo que alivia significativamente la tensión en la liquidez; al mismo tiempo, la demanda industrial y de joyería continúa siendo afectada por los altos precios, y la brecha entre oferta y demanda global se está estrechando rápidamente, pasando de 143 millones de onzas en 2025 a 73 millones en 2026.

Desde el temor por aranceles hasta la caída del precio del oro: origen de la tendencia actual

El inicio de la tendencia actual de la plata se remonta a las preocupaciones arancelarias en el primer trimestre de 2025. La amenaza de gravar las importaciones de plata en EE. UU. provocó un fuerte rebote, con grandes cantidades de plata trasladándose desde los almacenes de la LBMA y de instalaciones en Asia hacia Nueva York, y se produjo un histórico backwardation en el mercado de contado de Londres, con tasas de alquiler en CME que en un momento superaron el 200%, y un aumento simultáneo en el premium físico en las bolsas.

Sobre esa base, el precio del oro en enero de 2026 se acercó a un máximo histórico de 5600 dólares por onza, actuando como el principal motor para que el precio de la plata acelerara su subida. Como derivado de la tendencia alcista del oro, junto con la tensión en el suministro, los aranceles, las preocupaciones geopolíticas y económicas que catalizaron la demanda de refugio, la plata alcanzó un máximo nominal histórico de 121 dólares por onza el 29 de enero.

Luego, múltiples vientos en contra comenzaron a llegar. Se desató un conflicto en Oriente Medio, el dólar se fortaleció y las bolsas cayeron, provocando ventas de activos; Trump anunció una pausa en la imposición de nuevos aranceles a minerales clave, y el Tribunal de Comercio Internacional de EE. UU. dictó una sentencia desfavorable sobre los aranceles bajo la sección 232, lo que deshizo la prima de riesgo político en el precio de la plata. La nominación de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal, sumada a la reevaluación del mercado, también presionó a la baja los precios de los metales preciosos. Como resultado, el precio de la plata cayó en pocos días desde 121 dólares a menos de 64 dólares por onza, casi a la mitad.

Steel Steel señala que, las existencias de plata en CME, que alcanzaron un pico de 531.9 millones de onzas en mayo de 2025, han bajado a aproximadamente 319 millones de onzas, volviendo a niveles normales, lo que ha aliviado en gran medida la presión en el mercado spot, y las tasas de alquiler y los niveles de EFP también han disminuido. Aunque la plata aún figura en la lista de minerales clave bajo la sección 232 de la Casa Blanca, y el riesgo arancelario no se ha eliminado por completo, la sensibilidad del mercado a esas amenazas ha disminuido notablemente.

La brecha entre oferta y demanda se estrecha, dificultando que los precios sigan subiendo

Según un modelo de oferta y demanda elaborado por HSBC en conjunto con datos de la Asociación de Plata para 2026 (compilado por Metal Focus), el déficit global de plata en 2025 fue de 143 millones de onzas, y se espera que en 2026 se reduzca a 73 millones, y en 2027 a 25 millones de onzas.

Steel Steel considera que la reducción del déficit es la principal razón por la cual espera que los precios de la plata disminuyan suavemente en la segunda mitad de 2026 y en 2027. En el lado de la oferta, la producción minera se estima en 847 millones de onzas en 2025, con un ligero aumento a 848 millones en 2026, y un incremento más marcado a 868 millones en 2027; la oferta de reciclaje se espera que pase de 197 millones en 2025 a 216 millones en 2026 y 222 millones en 2027. En cuanto a la demanda, se prevé que la demanda industrial disminuya de 657 millones a 642 millones en 2026, y a 618 millones en 2027; la demanda de joyería caerá a 157 millones, y las compras en ETF aumentarán en 50 millones, con una recuperación moderada en barras y monedas de oro a 247 millones de onzas.

Es importante destacar que la tensión en torno a la plata de alta pureza (.9999) podría persistir, proporcionando cierto soporte a los precios, y también impulsando una ligera subida en la plata de estándar .9995. Sin embargo, a largo plazo, el aumento en las reservas en superficie y en la oferta de reciclaje ejercerá una presión a la baja en los precios.

Demanda industrial y de joyería: precios altos erosionan la demanda, tendencia difícil de revertir

La demanda industrial suele representar más de la mitad de la demanda total de plata, y su comportamiento es crucial para el precio. Tras casi una década de expansión continua desde 2015 hasta 2024, en 2025 se produjo un punto de inflexión: aunque la producción industrial global creció un 2.9% ese año, la demanda de plata para uso industrial cayó de un máximo histórico de 679 millones de onzas a 657 millones, una reducción de aproximadamente el 3%.

La principal causa de esta caída fue la demanda en energía fotovoltaica (PV), que aportó aproximadamente la mitad de la disminución en la demanda industrial en 2025. Según las perspectivas globales de BloombergNEF para 2026, el desarrollo solar mundial ha entrado en una fase de crecimiento bajo. La presión de costos es un factor clave: a principios de 2026, el contenido de plata en las pastas y productos relacionados en las células fotovoltaicas representaba alrededor del 29-30% del costo total de producción, frente a solo 3-5% en 2021 (según datos de Kobeissi Letter). Este aumento de costos ha llevado a los fabricantes a acelerar la sustitución de la plata por otros metales no preciosos, como el cobre. Además, en el primer trimestre de 2026, las ventas globales de semiconductores aumentaron en comparación interanual, pero esa expansión no se traduce linealmente en mayor demanda de plata, ya que la capacidad de electrónica de consumo también está limitada por la incertidumbre arancelaria.

Steel Steel señala que, aunque en enero el precio de la plata subió brevemente por encima de 120 dólares, esto fue solo un momento, y ya causó un daño evidente en la demanda. Los usuarios industriales esperan que los precios se mantengan en niveles altos a largo plazo, y están revisando y rediseñando procesos de producción que pueden reducir o eliminar significativamente el uso de plata. HSBC estima que en 2026 y 2027 la demanda industrial caerá a 642 y 618 millones de onzas respectivamente.

La demanda de joyería también está bajo presión. En 2025, la demanda de joyería en plata cayó a 189 millones de onzas, el nivel más bajo desde la pandemia en 2020, siendo India la principal causa, debido a que los precios internos superaron las 250,000 rupias por kilogramo, lo que redujo el consumo. El 13 de mayo, el gobierno indio aumentó el impuesto a la importación de plata del 6% al 15% para hacer frente a la depreciación del rupia y al aumento en las importaciones de energía, lo que también afectó la demanda. El mercado chino mostró un crecimiento marginal, apoyado por factores culturales y la sustitución de oro de alto precio, pero no pudo compensar la tendencia global a la baja. HSBC prevé que en 2026 la demanda global de joyería en plata caerá a 157 millones de onzas, y en 2027 a 151 millones, con una tendencia similar en la demanda de utensilios de plata.

Oferta: aumento en producción minera y reciclaje

La producción minera global de plata todavía está muy por debajo del pico histórico de 900 millones de onzas en 2016. En 2025, la producción alcanzó 847 millones, principalmente gracias a la expansión en Chile y a la mejora en la ley en Perú; México no contribuyó debido a la disminución en la ley y problemas operativos, y la producción en Asia continuó bajando por disturbios en Indonesia e India. HSBC estima que en 2026 la producción minera subirá ligeramente a 848 millones, impulsada por Estados Unidos, Canadá (liderado por Hecla Mining) y la expansión en la mina Zgounder en Marruecos; en 2027, la producción aumentará notablemente a 868 millones de onzas.

El principal cuello de botella para la expansión de la oferta es el largo ciclo de desarrollo minero. Según S&P Global, actualmente, desde el descubrimiento hasta la puesta en marcha de una mina nueva, el proceso dura en promedio casi 18 años, mucho más que los aproximadamente 10 años de principios de los 2000, debido a retrasos en exploración, permisos, estudios de factibilidad y financiamiento. Además, cerca del 70% de la producción de plata proviene como subproducto de minas de oro y otros metales preciosos, lo que limita la motivación para desarrollar minas de plata de forma independiente. Aunque los costos totales de producción (AISC) están muy por debajo del precio de mercado, y la mayoría de los productores tienen costos por debajo de 20 dólares por onza, incluso en escenarios de caída de precios, la minería sigue siendo altamente rentable, por lo que no se prevé una reducción significativa en la producción.

El crecimiento en reciclaje será aún más notable. La reciente subida rápida de precios inicialmente frenó el reciclaje, ya que los poseedores preferían mantener sus inventarios ante una perspectiva alcista, y en 2025 la cantidad reciclada solo aumentó ligeramente a 197 millones de onzas desde 194 millones en 2024. Sin embargo, con la caída de precios, HSBC espera que la mentalidad de renuencia a vender cambie, y el reciclaje en 2026 subirá a 216 millones, y en 2027 a 222 millones. Los altos precios también estimularán el reciclaje de residuos industriales y electrónicos, y en mercados sensibles como India, la recuperación de joyas también aumentará significativamente.

Demanda de inversión: recuperación lenta en ETF y futuros

Las posiciones en ETF de plata aumentaron significativamente en 2025, en 142.5 millones de onzas hasta 857 millones, alcanzando el mayor incremento anual desde la pandemia, y el precio de la plata subió en consecuencia. Sin embargo, tras el estallido del conflicto en Oriente Medio, los inversores vendieron en masa para obtener liquidez y cubrir márgenes, y las posiciones en ETF cayeron a 790 millones, aproximadamente un 8% por debajo del inicio de año. HSBC ajustó a la baja su pronóstico de incremento en ETF para 2026 de 70 millones a 50 millones de onzas, y espera que en la segunda mitad del año haya cierta recuperación, impulsada por la expectativa de debilitamiento del dólar, riesgos geopolíticos y la demanda de activos reales ante desequilibrios fiscales, además de que los precios bajos atraerán a compradores value.

Las posiciones netas largas en futuros de plata en CME también se redujeron notablemente, de 251.3 millones a 2023 millones de onzas. Steel Steel señala que, actualmente, las posiciones cortas suman solo 81.62 millones, dejando espacio para aumentos en posiciones cortas, lo que indica que el mercado es más vulnerable a cierres de largos o aumentos en cortos, que a nuevas compras de largos. La suma de ETF y neto de futuros largos es de aproximadamente 992 millones de onzas, equivalente a más de un año de producción minera global, lo que implica un potencial de presión a la baja en el futuro.

El interés en lingotes y monedas de oro muestra signos de recuperación. En los primeros tres meses de 2026, las ventas de monedas de plata en EE. UU. aumentaron un 57% interanual a 8.56 millones de onzas, y la demanda institucional de lingotes grandes en Europa creció notablemente ante riesgos geopolíticos y políticos. Sin embargo, los precios altos siguen limitando la demanda minorista: en Alemania, la eliminación de exenciones de IVA en algunas monedas redujo la demanda local, y en India, el precio minorista de una onza de plata con prima supera los 85 dólares, lo que desalienta a los consumidores comunes. HSBC prevé que en 2026 la demanda total de lingotes y monedas en plata subirá de 218 millones a 247 millones de onzas, y en 2027 a 265 millones, principalmente impulsada por la demanda institucional de grandes lingotes.

Dólar y tasas de interés: variables clave que limitan la recuperación del precio de la plata

El cambio abrupto en las expectativas de tasas de interés ha sido el factor central que ha provocado la caída significativa del precio de la plata desde sus máximos y que limita su posible rebote futuro. La fuerte tendencia alcista a finales de 2025 y principios de 2026 se basó en gran medida en la expectativa de que la Reserva Federal recortaría al menos 50 puntos básicos en 2026. Tras el conflicto en Oriente Medio, los altos precios del petróleo aumentaron las preocupaciones inflacionarias, y en la reunión del 28-29 de abril, la Fed mantuvo las tasas en 3.50-3.75%, con algunos miembros incluso sugiriendo eliminar la referencia a una política acomodaticia, lo que llevó a que las expectativas de recortes en 2026 se redujeran a casi cero.

Ryan Wang, economista jefe de HSBC EE. UU., estima que las tasas de interés permanecerán estables en 2026 y 2027. HSBC opina que la Fed solo considerará recortar tasas cuando la inflación subyacente (PCE) caiga por debajo del 3% o incluso del 2.5%. Powell sugirió que un cambio en el lenguaje de la política podría ocurrir “lo más pronto en la reunión de junio”, cuando se espera que Warsh asuma como nuevo presidente de la Fed, y su orientación será vigilada de cerca por el mercado. HSBC considera que, incluso si las tasas permanecen estables en lugar de recortar, esto tendrá un impacto negativo neto en el precio de la plata.

En cuanto al dólar, HSBC señala que en el corto plazo, su movimiento ha estado dominado por las noticias sobre Oriente Medio: una reducción de la tensión sería negativo para el dólar y favorable para la plata; una escalada, lo contrario. Esta restricción estructural hace que, por ahora, los factores tradicionales como las diferencias en tasas de interés tengan menor peso. A largo plazo, si se resuelve el conflicto en Irán, el dólar podría volver a una tendencia de fortaleza, pero HSBC no espera una caída significativa del dólar, y solo prevé un soporte moderado para la plata en el mediano plazo. Janet Henry, jefa de economistas globales de HSBC, advierte que cuanto más se prolongue el conflicto en Oriente Medio y más tiempo permanezca cerrado el estrecho de Hormuz, mayor será el impacto en el suministro energético, lo que presionará tanto el crecimiento como la inflación, generando riesgos duales para las decisiones de la Fed y creando un tira y afloja en la tendencia del precio de la plata.

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