La estrategia reanudará el aumento de posiciones tras una semana de pausa, alcanzando un total de 818,869 unidades.

Después de una pausa de una semana, Strategy (anteriormente MicroStrategy) compró aproximadamente 535 bitcoins por unos 43,1 millones de dólares del 4 al 10 de mayo de 2026, con un coste medio de 80.340 dólares por bitcoin. Esta adquisición elevó la posición total a 818.869 bitcoins, con un coste acumulado de aproximadamente 61,86 mil millones de dólares, y un coste medio general de 75.540 dólares por bitcoin. Según el precio actual de Bitcoin, la valoración de la posición de Strategy es de aproximadamente 66,5 mil millones de dólares, en una situación de ganancia flotante.

Esta reanudación de compras ocurrió una semana después de la publicación del informe de resultados. La pausa anterior no fue un cambio de estrategia, sino una operación estándar durante el período de silencio previo a los informes financieros. Saylor anunció en redes sociales el 3 de mayo que «la próxima semana volveremos a trabajar», y el 10 de mayo confirmó oficialmente la reactivación de las compras con la señal «Back to work».

La fuente de financiación está experimentando una transformación estructural

Es importante prestar atención a la fuente de fondos de esta adquisición. Según los documentos presentados ante la SEC, Strategy principalmente recaudó unos 42,9 millones de dólares mediante la venta de acciones ordinarias de Clase A, además de unos 100.000 dólares provenientes de la emisión de acciones preferentes STRC. Esta proporción difiere claramente del patrón de financiación de los últimos meses.

En abril de 2026, STRC alcanzó un volumen de negociación diario de aproximadamente 1.570 millones de dólares, uno de los días de compra más intensos del año. Sin embargo, en mayo, el regreso de STRC a su valor nominal se retrasó más de una semana, limitando la ventana de financiación. Durante el período en que el canal de STRC enfrentó obstáculos, Strategy tuvo que depender nuevamente de la emisión ATM de acciones ordinarias de MSTR como principal vía de financiación. Este cambio indica que la estructura de financiación diversificada aún enfrenta incertidumbres en ciertos períodos.

Por qué el rendimiento de BTC se ha convertido en un indicador clave de rendimiento

En el informe de resultados del primer trimestre de 2026, Strategy reveló que su rendimiento en BTC desde principios de año es del 9,4%, con unos beneficios en BTC de aproximadamente 5 mil millones de dólares. Este indicador no mide el retorno nominal en dólares, sino que rastrea la variación en la cantidad de Bitcoin en la posición por acción diluida.

La lógica fundamental del rendimiento en BTC es: cuando la empresa emite nuevas acciones o acciones preferentes para financiarse y, con los fondos recaudados, compra suficientes bitcoins para que la proporción de «cantidad total de BTC / capital social diluido» aumente, el rendimiento en BTC será positivo. Incluso si la empresa presenta pérdidas en sus estados financieros bajo GAAP, mientras el rendimiento en BTC se mantenga positivo, la dirección considerará que su objetivo principal —acumular bitcoins para los accionistas— sigue en marcha.

En los primeros cuatro meses de 2026, el rendimiento acumulado en BTC de Strategy se mantuvo en torno al 9,4%, un nivel que en los últimos cuatro trimestres ha sido relativamente estable. Con un coste medio de aproximadamente 75.540 dólares por bitcoin, las ganancias no realizadas actuales alcanzan varios miles de millones de dólares.

La flexibilización y remodelación de la narrativa de «nunca vender»

La llamada de resultados del 5 de mayo de 2026 marcó un punto de inflexión en la narrativa. Saylor declaró públicamente que «probablemente venderemos algunos bitcoins para pagar dividendos», rompiendo así su compromiso de «nunca vender». Tras la noticia, el precio de MSTR cayó más del 4% en el after-hours, y Bitcoin brevemente cayó por debajo de 81.000 dólares.

Sin embargo, vender bitcoins no significa abandonar la estrategia de acumulación, sino que está condicionado a desencadenantes cuantificados claros. El CEO Phong Le, en una entrevista, limitó las circunstancias de venta a dos: una, pagar dividendos de acciones preferentes STRC; y dos, diferir cargas fiscales. Los umbrales específicos son: cuando el precio de la empresa esté por debajo del valor en libros, o cuando el mNAV caiga por debajo de aproximadamente 1,22 veces, la venta de bitcoins será una opción más favorable que emitir nuevas acciones ordinarias.

Saylor posteriormente hizo la narrativa más concreta, proponiendo un marco de «vender 1 bitcoin y comprar entre 10 y 20» para incrementar netamente la posición. Esto implica que, incluso con ventas estratégicas, Strategy sigue siendo un comprador neto en el mercado de Bitcoin, no un vendedor neto.

Los costos rígidos de STRC están cambiando las reglas del juego

Comprender la transición de Strategy de «nunca vender» a «vender según la situación» requiere entender las restricciones estructurales de las acciones preferentes STRC. STRC es una acción preferente perpetua de tasa variable, con un dividendo anual aproximado del 11,5%, pagado mensualmente en efectivo. Este dividendo es acumulativo: si Strategy no paga en un mes, la deuda se capitaliza a la tasa actual y debe pagarse en su totalidad antes de pagar dividendos ordinarios.

Con un valor nominal no pagado de aproximadamente 8.500 millones de dólares, los gastos anuales en dividendos de STRC son de unos 980 millones de dólares. Sumando otras series de acciones preferentes, Strategy debe pagar unos 1.500 millones de dólares en dividendos en efectivo cada año. Con un bitcoin a unos 80.000 dólares, esto requiere vender aproximadamente 18.750 bitcoins anualmente para cubrir la brecha de dividendos, lo que representa alrededor del 2,3% de su posición total.

Delphi Digital, en su informe de investigación, señala que la sostenibilidad de la estrategia de compra de bitcoins mediante STRC enfrenta dos restricciones clave: primero, si la cantidad de bitcoins por acción puede seguir creciendo tras la dilución; y segundo, si el límite de emisión autorizado de aproximadamente 28.3 mil millones de dólares se alcanza, la capacidad de adquirir más bitcoins se ralentizará. Además, Strategy también enfrenta una presión de pago por unos 8,2 mil millones de dólares en principal de bonos convertibles que vencen en masa a partir de septiembre de 2027.

De la acumulación de bitcoins empresarial a la ingeniería financiera: un cambio de paradigma

La trayectoria evolutiva de Strategy ha pasado de una simple estrategia de «comprar y mantener» a una compleja estructura financiera basada en Bitcoin. Su marco central puede resumirse así: usando su propia posición en bitcoins como respaldo crediticio, emite acciones ordinarias, preferentes y bonos convertibles para recaudar fondos en los mercados de capital, y luego usa esos fondos para comprar más bitcoins, ampliando así la cantidad de bitcoins por acción.

En este esquema, el mNAV (relación entre la capitalización de mercado y el valor neto de la posición en bitcoins) actúa como un «volante de inercia». Cuando el precio de MSTR supera su valor en bitcoins (mNAV > 1.0), la emisión de nuevas acciones puede aumentar la cantidad de bitcoins por acción, elevando el NAV y reforzando el ciclo de financiación. Por el contrario, si el mNAV cae por debajo de 1.0, la emisión de acciones diluirá la cantidad de bitcoins por acción, invirtiendo la lógica.

Los analistas de JP Morgan estiman que, a ritmo actual, Strategy podría adquirir hasta 30 mil millones de dólares en bitcoins en todo 2026. La viabilidad de este objetivo depende en gran medida de si STRC puede recuperar su impulso de financiación y si el precio de Bitcoin puede mantenerse en un rango que respalde el premium de MSTR.

Hitos en la cantidad de bitcoins y la exposición al riesgo

Al 14 de mayo, la posición de Strategy de 818.869 bitcoins representa aproximadamente el 3,9% de la oferta total de Bitcoin, con una ventaja significativa en las instituciones. Con un ritmo de compra de unos 730 millones de dólares por trimestre, en 2026 la adquisición total podría superar los 30 mil millones de dólares, superando los récords anuales de 2024 y 2025.

Saylor ha declarado que poseer 1 millón de bitcoins es un hito real. Con la posición actual, aún le faltan unos 181.131 bitcoins. Con 7 meses restantes, esto implica comprar aproximadamente 25.876 bitcoins al mes, por encima del promedio mensual actual.

No obstante, ampliar la posición también aumenta la vulnerabilidad de la estrategia. Los pagos de dividendos, la presión por vencimientos de bonos convertibles y el límite de emisión de STRC conforman fricciones estructurales que la estrategia debe gestionar en su expansión. La cuestión clave es si la compra de bitcoins impulsada por financiación a través de STRC puede seguir generando valor adicional que supere la dilución causada por la emisión de acciones ordinarias para pagar dividendos. Esta línea de equilibrio será fundamental para evaluar la sostenibilidad de la estrategia de Strategy.

Resumen

Strategy reanudó sus compras de Bitcoin en mayo, adquiriendo aproximadamente 535 bitcoins por unos 43,1 millones de dólares, con una posición total de 818.869 bitcoins y un rendimiento en BTC del 9,4% en 2026. La adquisición ocurrió tras la publicación del informe de resultados, en un período de ajuste en la ventana de financiación, con fondos principalmente provenientes de la emisión de acciones ordinarias y preferentes, reflejando la fase de fluctuaciones en las herramientas de financiación diversificada. La narrativa pasó de «nunca vender» a «ser comprador neto», impulsada en parte por las restricciones estructurales de las acciones preferentes STRC, que generan obligaciones rígidas de dividendos. La dinámica de ciclo basada en el mNAV, junto con la evolución de la estructura financiera, ha convertido la acumulación de Bitcoin en una compleja prueba de ingeniería financiera. La sostenibilidad futura dependerá de la trayectoria del precio de BTC, la eficiencia marginal de los instrumentos de financiación y la gestión de las obligaciones de dividendos.

FAQ

Q: ¿Cuál fue el tamaño y coste de la última compra de Strategy?

A: Entre el 4 y el 10 de mayo de 2026, Strategy compró aproximadamente 535 bitcoins por unos 43,1 millones de dólares, con un coste medio de 80.340 dólares por bitcoin. Hasta el 14 de mayo, la posición total era de 818.869 bitcoins, con un coste acumulado de aproximadamente 61,86 mil millones de dólares y un coste medio de unos 75.540 dólares por bitcoin.

Q: ¿Cuál es el rendimiento en BTC de Strategy en 2026? ¿Cómo se entiende este indicador?

A: Desde principios de 2026, el rendimiento en BTC de Strategy es del 9,4%. Este indicador mide la variación en la cantidad de bitcoins en la posición por acción diluida. Cuando la empresa emite nuevas acciones o acciones preferentes y, con los fondos recaudados, compra suficientes bitcoins para que la proporción de «total de BTC / capital social diluido» aumente, el rendimiento en BTC será positivo, reflejando la eficiencia en la acumulación de bitcoins para los accionistas.

Q: ¿Se ha abandonado el compromiso de «nunca vender»?

A: Saylor declaró en la conferencia de resultados de mayo de 2026 que podría vender algunos bitcoins para pagar dividendos, rompiendo así la narrativa previa de «nunca vender». Sin embargo, la venta no implica un cambio de estrategia, sino una ajustada táctica basada en condiciones cuantificables (como que el mNAV esté por debajo de 1,22). Saylor enfatizó que la empresa sigue siendo un «comprador neto» y propuso un marco de «vender 1 bitcoin y comprar entre 10 y 20» para incrementar la posición neta.

Q: ¿Qué es STRC y por qué es tan importante para la estrategia de Strategy?

A: STRC es una acción preferente perpetua de tasa variable, con un dividendo anual de aproximadamente el 11,5%, pagado mensualmente en efectivo. Se ha convertido en uno de los principales canales de financiación para la compra de bitcoins de Strategy. Sin embargo, también implica obligaciones rígidas de dividendos — unos 1.500 millones de dólares anuales en efectivo— que obligan a la empresa a reevaluar la venta de bitcoins. Delphi Digital señala que el límite de emisión autorizado de aproximadamente 28,3 mil millones de dólares es una restricción clave para la capacidad futura de compra.

Q: ¿Cómo se relacionan el precio de MSTR y el de Bitcoin?

A: Cuando el precio de MSTR respecto a su valor en bitcoins (mNAV) supera 1.0, la empresa puede emitir acciones a un precio superior al valor en bitcoins por acción, comprar más bitcoins y aumentar la cantidad de BTC por acción, elevando el NAV y reforzando el ciclo de financiación. Si el mNAV cae por debajo de 1.0, la emisión de acciones diluirá la cantidad de bitcoins por acción, invirtiendo la lógica.

Q: ¿Cuáles son los riesgos de la estrategia de Strategy?

A: Los principales riesgos incluyen: la presión de pagos de dividendos de STRC; el límite de emisión de acciones preferentes; la concentración de vencimientos de unos 8.2 mil millones de dólares en bonos convertibles a partir de 2027; y la posible caída del precio de Bitcoin, que podría reducir el mNAV por debajo de los umbrales críticos. La sostenibilidad a largo plazo depende de si el precio de BTC puede seguir creciendo para cubrir los costes de dividendos y deuda, manteniendo la eficiencia del ciclo financiero.