He estado revisando cómo se desarrollaron las dinámicas de las monedas escandinavas a lo largo de 2025, y hay cosas realmente fascinantes que vale la pena revisar aquí. La divergencia entre el EUR y estas monedas nórdicas fue bastante pronunciada, especialmente cuando miras qué estaba impulsando los movimientos.

A principios del año pasado, había esta división interesante donde la corona noruega se mantenía relativamente resistente mientras que la corona sueca se movía más de un lado a otro. La mayoría esperaba que se movieran juntos, ya que generalmente lo hacen, pero eso no fue lo que ocurrió. El par EUR/SEK subió por encima de 11.50 mientras que el EUR/NOK se mantenía en un rango entre 11.20 y 11.40. Eso es una diferencia significativa cuando realmente estás operando con estos pares.

La verdadera historia estuvo en los flujos de riesgo. El sector energético de Noruega se beneficiaba de condiciones de oferta global ajustadas: las tensiones geopolíticas en Europa del Este significaban que las exportaciones de hidrocarburos estaban en demanda. La manufactura de Suecia, por otro lado, estaba siendo golpeada por problemas en la cadena de suministro y una demanda global más débil. Se podía ver en los datos comerciales de ese período: el superávit comercial de Noruega alcanzó los 45 mil millones de NOK, mientras que el de Suecia se redujo a solo 5 mil millones de SEK. Esa es una brecha enorme.

La política monetaria también divergió de maneras que la gente no apreciaba completamente en ese momento. El Norges Bank estaba señalando un endurecimiento para luchar contra la inflación, por lo que la corona recibió apoyo de expectativas de mayores rendimientos. Mientras tanto, el Riksbank adoptó un enfoque más cauteloso y dovish. La diferencia en las tasas se amplió notablemente: Norges Bank consideraba movimientos hacia el 4.75%, mientras que el Riksbank se mantenía estable en torno al 3.75%. Esa brecha en las tasas de interés naturalmente atrajo flujos de carry trade hacia los activos noruegos.

Los fundamentos económicos reforzaron todo. El crecimiento del PIB de Noruega aceleró a un 2.1% interanual, mientras que Suecia moderó a un 0.8%. El desempleo en Noruega se mantuvo cerca del 3.2%, prácticamente en mínimos históricos, mientras que en Suecia subió al 7.5%. Cuando tienes ese tipo de divergencia en la salud económica, los mercados de divisas lo reflejarán en los precios.

Mirando el rendimiento de las monedas escandinavas desde esa perspectiva, la divergencia tenía todo el sentido. No fue algo aleatorio: reflejaba diferencias estructurales reales entre estas economías. La dependencia de Noruega en las exportaciones de commodities frente a la exposición manufacturera de Suecia creaba perfiles de riesgo fundamentalmente diferentes. Los bancos centrales respondieron en consecuencia, y los inversores siguieron el dinero.

La lección más importante al seguir cómo evolucionaron los mercados de divisas escandinavos: cuando ves que las correlaciones tradicionales se rompen, generalmente hay algo real debajo. La divergencia persistió porque los factores subyacentes — mercados de energía, diferencias en políticas, brechas en el crecimiento económico — no se normalizaron rápidamente. Para mediados de 2025, quedó claro que esto no era un simple bache temporal, sino un cambio estructural en cómo estos mercados estaban valorando el riesgo.