3 años con pérdidas de 3.1 mil millones, una tasa de endeudamiento del 165%, un profesor de Tsinghua crea un "unicornio" de baterías de estado sólido en marcha hacia la OPI

Preguntas a AI · ¿Qué crisis de deuda enfrentará QingTao Energy si fracasa su IPO?

Siguiendo la tendencia de las baterías de estado sólido, QingTao Energy tiene demasiados “aura” sobre su cabeza.

Es el “líder en baterías de estado sólido”, fundado por el equipo del académico de la Academia China de Ciencias, profesor de la Universidad Tsinghua, Nan Cewen; es una empresa en la que invierten en gran medida fabricantes de automóviles como SAIC, BAIC, GAC, entre otros, SAIC le ha dado más de 2.9 mil millones de yuanes en efectivo; lleva 10 años en operación, con una valoración que se ha multiplicado por 158 veces.

Pero QingTao Energy también ha pasado más de cuatro años en asesoramiento para cotizar en la Junta de Innovación Tecnológica, sin poder presentar su solicitud de salida a bolsa. En los últimos tres años, ha acumulado pérdidas superiores a 3 mil millones de yuanes, con un ratio de deuda a activos del 165%. Con una tasa de utilización de capacidad del solo 53%, aún planea expandir significativamente su capacidad, aumentando 14 veces en los próximos 5 años.

Esta estrella en el sector de baterías, desde su nacimiento, ha convivido con honores y crisis. Ahora, se encuentra en una encrucijada del destino. La Huaxia Energy Network ha notado que, el 8 de abril, QingTao Energy presentó oficialmente su solicitud de IPO, con intención de cotizar en la Bolsa de Hong Kong.

Impulsar un IPO en la Bolsa de Hong Kong para QingTao Energy, es tanto una medida de desesperación como una batalla “a muerte” que debe ganar. El éxito o el fracaso, en una sola jugada.

Aspectos destacados del negocio de QingTao Energy

El profesor de Tsinghua crea un mito, la valoración se dispara 158 veces en diez años

En 2016, Feng Yuchuan, Li Zheng, Nan Cewen y Yang Fan (cónyuge de Feng Yuchuan) fundaron QingTao Energy. Entre los fundadores, los tres primeros son de la Universidad Tsinghua. “QingTao” es la abreviatura de “Laboratorio Nacional de Cerámicas y Procesos Finos de Nueva Generación de Tsinghua”.

Nan Cewen es académico de la Academia China de Ciencias, profesor en Tsinghua, y en 2002 fue jefe científico del proyecto de cerámica funcional en el plan nacional “973”. Feng Yuchuan, Li Zheng y He Hongcai, actual vicepresidente de QingTao Energy, son doctores en Tsinghua, bajo la tutela de Nan Cewen.

Desde su inicio, QingTao Energy se dedicó completamente a la investigación de baterías de estado sólido. Feng Yuchuan fue nombrado presidente, Li Zheng gerente general, y Nan Cewen jefe científico.

Presidente de QingTao Energy, Feng Yuchuan

En la investigación de electrolitos para baterías de estado sólido, existen tres rutas principales: polímeros, sulfuros y óxidos. En ese momento, la industria confiaba en que las empresas japonesas y coreanas liderarían la ruta de sulfuros, considerando que los óxidos tenían baja conductividad y difícil de superar.

Pero QingTao Energy eligió desde el principio un camino “poco convencional”: la primera generación de baterías de estado sólido usó óxido + polímero, y la segunda generación, óxido + haluro + polímero.

Lo poco convencional significa que todo es un reto: tecnología, materiales, industria, mercado, etc.

Por ello, al principio, QingTao Energy enfrentó muchas dificultades. Li Zheng lideraba el equipo de I+D, resolviendo problemas técnicos y superando los obstáculos para la aplicación en masa de electrolitos sólidos en baterías de litio; Feng Yuchuan se encargaba de abrir mercado, en primera línea, supervisando producción y negocios. Los fundadores a menudo desempeñan múltiples roles: investigación, producción y ventas.

“Cuando la producción era intensa, todos trabajábamos en la línea de frente; para vender, teníamos que viajar por todo el país para negociar con clientes”, recordó Li Zheng en una entrevista.

Aunque fue difícil comenzar, con un sólido respaldo académico y liderazgo en investigación, la financiación de QingTao Energy fue muy fluida.

Desde septiembre de 2016 hasta 2022, QingTao Energy completó rondas de financiamiento desde la Serie A hasta la G. Los inversores fueron muy “lujosos”: fondos de innovación de Shanghai, Kunshan Guokechuang, Chengdu Chuangtou, además de capitales industriales como SAIC, BAIC Chuangtou, GAC Capital, y también fondos reconocidos como Fengrui Capital, Qingkong Ginkgo, Bank of China Investment, entre otros.

Especialmente, en 2023, una institución de inversión de SAIC invirtió 2.7 mil millones de yuanes, estableciendo un récord nacional en financiamiento de una sola ronda para baterías de estado sólido, y SAIC se convirtió en uno de los principales accionistas estratégicos de QingTao Energy.

En 2021, QingTao Energy firmó un acuerdo de asesoramiento para cotizar en la Junta de Innovación Tecnológica, iniciando la preparación para su salida a bolsa en ese mercado.

Sin embargo, el ciclo de asesoramiento, inicialmente de 6 meses, se extendió varias veces, y en enero de 2026, la asesoría de la decimoséptima fase aún continuaba. Tras más de cuatro años sin resultados, QingTao Energy no tuvo más remedio que cambiar a la Bolsa de Hong Kong.

Antes de presentar la solicitud de IPO en Hong Kong, en enero-febrero de 2026, QingTao Energy completó una ronda H de financiamiento, con una valoración post-inversión de aproximadamente 28 mil millones de yuanes. Desde su fundación, ha recaudado en total 6.946 mil millones de yuanes, con un costo por acción que pasó de 0.3 yuanes en 2016 a 47.5 yuanes en 2026, multiplicando su valoración por casi 158 veces en diez años.

“El líder en estado sólido” con gran prestigio, pero la historia tiene matices

Según Frost & Sullivan, en 2025, la producción global de baterías híbridas de estado sólido y totalmente sólidas será de aproximadamente 6 GWh; en volumen de envíos, QingTao Energy ocupa el primer lugar mundial, con una cuota de mercado del 33.6%, y en China, del 44.8%.

Con estos datos, QingTao Energy claramente es el “líder mundial en baterías de estado sólido”. Sin embargo, estas cifras combinan baterías híbridas y totalmente sólidas, lo que difumina las diferencias en madurez tecnológica y aplicación comercial, y pone en duda su título de “líder en estado sólido”.

Además, si se extrapolan los datos de Frost & Sullivan, la producción de QingTao Energy en 2025 sería de unos 2 GWh. Pero en el folleto de oferta pública, las cifras de producción de 2023 a 2025 son: 0.24 GWh, 0.15 GWh y 1.33 GWh, sumando solo 1.72 GWh en tres años, mostrando una discrepancia significativa con los datos de envíos.

Entonces, ¿qué tan fuerte es realmente QingTao Energy en el campo de las baterías de estado sólido?

En cuanto a la ruta tecnológica, QingTao Energy apuesta por “electrolitos sólidos compuestos orgánico-inorgánico”. Consideran que esta es una vía rápida y comercialmente viable, que permite desarrollar y comercializar tanto baterías híbridas como totalmente sólidas.

En productos, ya han producido una batería de 15Ah de estado sólido, con una densidad de energía de 401.5 Wh/kg, que mantiene el 84% de su capacidad tras 1000 ciclos.

En capacidad, la línea piloto de 0.1 GWh de baterías de estado sólido en Kunshan, construida en 2018, ya está en operación, y han logrado producción en masa de celdas con capacidad superior a 60 Ah.

En aplicaciones, han entregado más de 16,800 conjuntos de baterías híbridas y totalmente sólidas, en 32 modelos de vehículos. Sin embargo, en promedio, cada modelo lleva solo 525 unidades, aún en una escala muy limitada.

Además, Huaxia Energy Network ha observado que en el folleto de QingTao Energy, el apartado dedicado a baterías totalmente sólidas no supera las 10 secciones, mientras que la mayoría de las otras menciones son en conjunto con baterías híbridas. La comercialización más avanzada, la de baterías híbridas, se espera que llegue en la segunda mitad de 2026 en el modelo MG4 Urban de SAIC.

De esta información, se deduce que QingTao Energy, tanto en baterías híbridas como en totalmente sólidas, aún no ha llegado a la producción en masa y comercialización en vehículos, y que la “realidad comercial” todavía está en fase de narrativa.

Aunque la comercialización aún no está completamente desplegada, la expansión de capacidad de QingTao Energy es muy agresiva.

Actualmente, cuenta con cinco bases de producción de baterías híbridas y de estado sólido, con una capacidad anual de 6.8 GWh, pero en 2025 su capacidad efectiva es solo de 2.5 GWh, y la producción real, de 1.33 GWh, con una tasa de utilización del 53%.

En medio de casi la mitad de capacidad ociosa, QingTao Energy sigue apostando a ciegas. Está construyendo una capacidad adicional de 18.5 GWh, y planea expandir su capacidad total a 98.2 GWh para 2030. Esta cifra es aproximadamente 14.4 veces la capacidad actual, y casi 40 veces la capacidad efectiva.

Además, en el folleto de oferta, se menciona que, entre 2026 y 2028, SAIC dará pedidos a QingTao Energy por 60, 500 y 780 mil unidades respectivamente; los límites anuales de ventas a SAIC en el marco del acuerdo alcanzarán 1, 5 y 9.5 mil millones de yuanes; y QingTao Energy reservará alrededor del 50% de su capacidad para SAIC en los próximos tres años.

Pero, en 2023-2025, QingTao Energy solo entregó a SAIC baterías de celdas de potencia y pequeños sistemas de baterías por un valor de cero, cero y 54.3 millones de yuanes.

Esto significa que, en los próximos tres años, las entregas a SAIC deben pasar de 54.3 millones a 16.5 mil millones de yuanes, aproximadamente 304 veces más. ¿Es una predicción de mercado con base en datos sólidos, o solo un “gran sueño” para la IPO? La respuesta se sabrá pronto.

Perdió 3.1 mil millones en tres años, con 7.7 mil millones en deuda “bomba de tiempo”

Mientras expande agresivamente su capacidad, la rentabilidad de QingTao Energy se deteriora rápidamente.

La compañía tiene cuatro grandes áreas: baterías de potencia, baterías de almacenamiento, equipos de automatización y otros (principalmente reciclaje de residuos). Para 2025, las tres primeras representarán el 62.8%, 25.1% y 8.2% de los ingresos.

El negocio de baterías de almacenamiento depende mucho de un solo proyecto. De 2023 a 2025, los ingresos por baterías de almacenamiento pasaron de 9.23 millones a 592 millones de yuanes, y la cantidad enviada de 0.13 GWh a 1.17 GWh. La razón principal fue la construcción en Uhai, Mongolia Interior, de la mayor planta de baterías híbridas de estado sólido y líquido del mundo, con 800 MWh. QingTao Energy fue el único proveedor de baterías para ese proyecto, logrando un gran aumento en envíos.

De 2023 a 2025, los ingresos de las cuatro áreas principales crecieron, pero la batería de potencia, considerada núcleo, presenta pérdidas severas.

En 2025, la cantidad enviada fue de 0.78 GWh, pero la pérdida bruta fue del -111.6%. Esto significa que, por cada 100 yuanes en ventas de baterías de potencia, la compañía pierde 111.6 yuanes.

Las causas principales son: primero, los altos precios de las materias primas. QingTao Energy dice que no pudo obtener descuentos por compras masivas, y mantiene inventarios, incluyendo materiales en etapas tempranas de comercialización, con costos aún elevados y sin economías de escala.

Segundo, los precios de venta son bajos. De 2023 a 2025, el precio medio de las baterías de potencia fue de 0.56, 0.6 y 0.31 yuanes/Wh; y para las de almacenamiento, 0.7, 0.54 y 0.51 yuanes/Wh.

Estos precios están muy cercanos a los de las baterías de litio ferrofosfato y de iones de litio de estado líquido en el mercado chino, según BloombergNEF, con un precio promedio en 2025 de aproximadamente 0.588 yuanes/Wh.

Es como vender ginseng a precio de rábano: las baterías de estado sólido de QingTao no tienen un valor añadido, y sus costos de fabricación son altos. Bajo estas condiciones, su negocio de baterías de potencia está en una situación de “sangrado para ganar mercado”.

Mientras su negocio principal de baterías pierde dinero, los equipos de automatización y reciclaje de residuos, considerados complementos, son los únicos que muestran márgenes positivos: 26.8% y 77% en 2025, los más “madurados” en términos comerciales.

Pero su peso en los ingresos totales es muy bajo, y no pueden compensar los grandes gastos en I+D y operaciones.

Como empresa centrada en la innovación tecnológica, QingTao Energy invierte mucho en I+D: en 2023, 1.42 mil millones; en 2024, 2.96 mil millones; y en 2025, 3.77 mil millones de yuanes, representando entre el 40% y el 72.9% de sus ingresos en esos años. La compañía ha declarado que mantendrá altos niveles de inversión en I+D en el futuro.

Estos altos gastos en investigación, junto con la inversión en capacidad y las pérdidas en sus negocios principales, han llevado a QingTao Energy a una situación de pérdidas severas. En 2023, 2024 y 2025, sus ingresos fueron de 248 millones, 405 millones y 943 millones de yuanes, con pérdidas de 853 millones, 999 millones y 1,302 millones de yuanes, acumulando en tres años una pérdida total de 3,154 millones de yuanes.

Aún más grave, QingTao Energy ya está en una situación de insolvencia severa.

Al cierre de 2025, sus activos totales sumaron 6,632 millones de yuanes, y sus pasivos totales alcanzaron 10,971 millones, con un déficit neto de 4,339 millones. La ratio de deuda a activos es del 165.4%.

Sus activos corrientes son 3,331 millones, y sus pasivos corrientes, 9,750 millones, con un pasivo corriente neto de 6,418 millones, pero solo tiene 1,238 millones en efectivo y equivalentes.

Desde 2023 hasta 2025, el flujo de caja de sus operaciones ha sido negativo durante tres años consecutivos, con una salida neta acumulada superior a 1,5 mil millones de yuanes. En dos años, su reserva de efectivo se redujo en más de 1,9 mil millones.

Lo más preocupante es la partida de “recompra de deuda”. Se trata de acciones preferentes redimibles que los inversores pueden ejercer, como un “acuerdo de apuesta” en la bolsa. A finales de 2025, la escala de esa deuda alcanzaba los 7,713 millones de yuanes.

Según el acuerdo, desde que QingTao Energy presente su solicitud de IPO en Hong Kong, la opción de recompra caducará. Pero si la IPO se retira, se rechaza o no se realiza antes del 30 de junio de 2028, la opción se reactivará automáticamente. Solo cuando la IPO se complete, esa opción terminará. Es como cargar una “bomba de tiempo”: si fracasa la cotización, la compañía podría verse forzada a una recompra forzada, enfrentando una situación muy vulnerable.

Bajo tanta presión, esta IPO será una “batalla por la vida o la muerte”, y también un “camino para saldar deudas”. Si logra salir, será un escape; si fracasa, podría activar una serie de problemas en cadena. La diferencia entre la vida y la muerte está en un solo paso, y el tiempo para QingTao Energy se acaba.

Declaración del autor: opinión personal, solo para referencia.