Las acciones de chips finalmente caen, dice un operador de Goldman Sachs: han surgido fisuras, el mercado subestimó el apalancamiento detrás del "especulativo masivo en chips"

Las acciones de chips muestran signos de debilitamiento en su reciente tendencia alcista, y Goldman Sachs ya ha emitido señales de advertencia internas.

El miércoles, el operador de Goldman Sachs Thilo Deller señaló que el sector más exuberante del mercado “comienza a mostrar fisuras”, y que las acciones de semiconductores han retrocedido en sus recientes ganancias. Al mismo tiempo, el director general de Goldman Sachs Shawn Tuteja publicó un informe que apunta directamente a que el mercado podría estar subestimando gravemente el riesgo sistémico acumulado en los ETF apalancados en el sector de semiconductores.

Tuteja afirmó en el informe que actualmente tiene una visión parcialmente negativa sobre los activos de riesgo, y destacó una dinámica que, en su opinión, el mercado aún no ha valorado adecuadamente. A medida que las acciones de chips se dispararon, el tamaño de los ETF apalancados se expandió rápidamente, y la exposición de “Gamma corta” acumulada resultante ya alcanza niveles que no se pueden ignorar, y si la tendencia se invierte, una desapalancamiento mecánico podría desencadenar ventas en cadena.

Catalizador de la corrección en acciones de chips: declaraciones políticas en Corea generan perturbaciones

El desencadenante directo de la corrección en las acciones de semiconductores provino de una declaración del ámbito político en Corea. Un asesor de política coreano expresó públicamente que, Corea debería diseñar un sistema de dividendos nacional, devolviendo a la población una parte de las ganancias excesivas del AI, para evitar que la economía en forma de K agrave la desigualdad social.

Esta declaración generó inmediatamente preocupaciones en el mercado sobre la dirección de las políticas de distribución de beneficios en la industria de IA, y las acciones de chips cayeron en respuesta. Sin embargo, el funcionario posteriormente aclaró que su intención era solo sugerir el uso de ingresos fiscales excedentes, y no de las ganancias empresariales, para apoyar políticas de redistribución. A pesar de ello, el ánimo en el sector de semiconductores ya se vio perturbado, y algunas de las ganancias acumuladas en las últimas semanas se han revertido.

El aumento en el tamaño de los ETF apalancados y la duplicación de la exposición de Gamma corta

Los datos de Goldman Sachs revelan un riesgo estructural aún más profundo. Desde finales de marzo de este año, el índice Philadelphia Semiconductor SOXX ha subido más del 70%, y el volumen de gestión de activos de productos apalancados que siguen a acciones individuales y ETFs de semiconductores ha crecido rápidamente.

Según estimaciones de Goldman Sachs, estos productos apalancados en conjunto mantienen una exposición larga en semiconductores cercana a los 100 mil millones de dólares. La mecánica de estos productos los coloca en un estado de “Gamma corta” de forma inherente: cuando el activo sube, deben comprar más; cuando baja, se ven forzados a vender para mantener el apalancamiento establecido.

Tuteja estima que, solo en el sector de semiconductores, estos productos apalancados necesitan reajustar diariamente aproximadamente 20 mil millones de dólares en exposición Gamma en dólares. En otras palabras, si el sector sube un 1% en un día, los ETF apalancados deben comprar neto unos 20 mil millones de dólares; si baja un 1%, deben vender esa misma cantidad. Es importante destacar que esta escala de Gamma corta ha casi duplicado en los últimos 6 a 9 meses.

La valoración de las opciones no refleja el riesgo de desapalancamiento

Tuteja señaló que, en comparación con las opciones del S&P 500, las opciones de semiconductores muestran una anomalía significativa en su valoración: en el último año, el costo de mantener opciones de semiconductores ha sido claramente inferior al de las opciones del S&P 500, especialmente en los últimos meses, tras la rápida expansión de los ETF apalancados y la continua subida del precio del mercado spot, esta divergencia se ha acentuado.

Lo que es aún más preocupante es que la valoración de las opciones de semiconductores en la cola izquierda parece ignorar por completo el riesgo de saltos en un solo día en escenarios de desapalancamiento. Los análisis de regresión de Goldman Sachs muestran que, tomando como referencia el ETF SMH (semiconductores), las opciones de venta fuera del dinero con un delta de 10 en un mes tienen precios en niveles históricamente bajos en comparación con las opciones at-the-money; y al hacer una regresión entre el precio de las opciones at-the-money de un mes y las opciones de venta con delta de 10 en un mes, los resultados también muestran que la valoración de las opciones en las colas está subestimada — y en el contexto actual de escala de los productos apalancados, esta subvaloración es especialmente marcada.

La conclusión de Tuteja es que, en cuanto el precio de los activos de semiconductores caiga, los productos apalancados se verán forzados a desapalancarse mecánicamente, y la velocidad de este proceso dependerá de la volatilidad diaria; cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será la escala de desapalancamiento en un solo día, y la valoración de mercado de las opciones no refleja claramente este riesgo de saltos.

Basándose en este análisis, Tuteja recomienda a los inversores considerar comprar coberturas de cola en acciones de semiconductores y en el sector de IA, para hacer frente a los riesgos potenciales derivados de la acumulación de apalancamiento en el sistema, especialmente en un escenario en el que la correlación implícita a la baja aún no ha valorado completamente el riesgo de saltos.

Goldman Sachs favorece opciones de venta de caída en SMH y su cesta de acciones líderes en IA, GSTMTAIP, para protección a la baja. Además, ha observado que algunos clientes optan por construir sus propias cestas de acciones de semiconductores, ya que la volatilidad implícita de estas cestas personalizadas suele ser menor que la de SMH, lo que reduce los costos de mantenimiento en períodos de calma del mercado. Sin embargo, en eventos de desapalancamiento, se espera que su correlación con SMH sea muy alta, permitiendo así una cobertura efectiva.

Advertencias de riesgo y exenciones

        El mercado tiene riesgos, invierta con prudencia. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personal, ni considera objetivos, situación financiera o necesidades específicas del usuario. El usuario debe evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí presentados son adecuados a su situación particular. La responsabilidad por las decisiones de inversión recae en el inversor.