¡Sin precedentes! El espectro de estanflación de 1973 reaparece, ¿pueden tus $BTC y $ETH resistir esta prueba?

Hace 53 años, el entonces presidente de la Reserva Federal, Burns, afirmó en el Congreso que los shocks en los precios del petróleo eran variables exógenas y que la política monetaria no necesitaba reaccionar de manera excesiva. Como resultado, la inflación se descontroló durante siete años, el valor real de los bonos a largo plazo se redujo a la mitad y el oro pasó de 35 dólares a 850 dólares.

Ahora, el nuevo presidente, Waller, en una audiencia, describe la situación con un marco lógico casi idéntico: los shocks en los precios del petróleo son variables exógenas, la productividad impulsada por IA proporciona un amortiguador, y la política monetaria no necesita responder de manera exagerada. Entre ambas declaraciones hay toda una generación de lecciones de inversión.

En abril, la expectativa de inflación interanual del IPC alcanzó el 3.7%, el WTI se situó por encima de los 100 dólares, y el empleo no agrícola ya muestra signos de debilitamiento. El guion de activos de los años 70—comprar oro y activos físicos, acortar la duración de los bonos, evitar acciones amplias—está siendo reevaluado por cada vez más instituciones.

Se cumplen tres condiciones simultáneamente: un shock energético impulsado por la guerra en Oriente Medio, una inflación que supera el nivel objetivo, y una desaceleración sincronizada del crecimiento económico. El número de buques que atraviesan el estrecho de Hormuz cayó de aproximadamente 70 antes de la guerra a entre 2 y 5, acumulando una brecha de suministro de aproximadamente 8.8 millones de barriles, a una tasa de aproximadamente 100 millones de barriles por semana. Trump rechazó el marco de negociaciones escalonadas con Irán, y la duración del bloqueo sigue siendo incierta.

En cuanto a la inflación, el IPC de EE. UU. aceleró del 2.4% en febrero al 3.3% en marzo, y se espera que en abril suba aún más, entre 3.7% y 3.8%. La tasa de interés de referencia se mantiene en un máximo del 3.75%, y las tasas reales están cerca de cero.

Pero hoy, tres diferencias estructurales limitan fundamentalmente la transmisión de una estanflación completa al estilo de los años 70. Primero, EE. UU. ya es el mayor productor de petróleo del mundo, y su producción interna puede cubrir una parte significativa del déficit externo. Segundo, el mecanismo de la espiral salarios-precios ya no existe: la proporción de remuneraciones laborales en el PIB está en mínimos históricos, y la sindicalización continúa disminuyendo. Tercero, los márgenes de beneficio corporativo no están en niveles bajos, sino en máximos: el margen neto del S&P 500 en el primer trimestre fue del 14.7%, un récord desde que hay registros; el 84% de las empresas superaron las expectativas.

Estas tres diferencias hacen que el escenario actual sea más cercano a una “inflación de guerra diferenciada” que a una réplica completa.

Sin embargo, la rentabilidad del primer trimestre, del 14.7%, está altamente concentrada en unas pocas empresas. Los cuatro grandes gigantes del cloud—Google, Amazon, Microsoft y Meta—tienen un presupuesto combinado de inversión de 725 mil millones de dólares para 2026, un aumento del 77%, y su rentabilidad sostiene el techo de toda la rentabilidad del índice. Excluyendo estas empresas, sectores como aerolíneas, logística, retail y restauración, que son muy sensibles a los costos energéticos, enfrentan presiones de beneficios completamente diferentes.

Waller propone que la mejora de la productividad impulsada por IA puede respaldar una política relativamente laxa. Pero la transformación sistémica de la energía y el internet para mejorar la productividad económica en general ha tomado más de 15 años. La ventana de tiempo en la que el impacto del shock energético y la inflación pegajosa afectan a las empresas en general, y la ventana para la difusión completa de la productividad por IA, están significativamente desfasadas.

Si el IPC de hoy se mantiene entre 3.7% y 3.8%, y la inflación subyacente mensual se mantiene en 0.3%, Waller enfrentará su primera evaluación de la inflación: inflación persistente y tasas reales cercanas a cero. Su orientación futura—mantener el marco de “productividad IA que respalda tasas bajas” o cambiar a una ruta tradicional basada en datos—es la variable más importante a seguir actualmente.

En cuanto a los bonos a largo plazo, en los años 70, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió del 5.65% al 13.92%, y los tenedores experimentaron una pérdida continua de riqueza real. Hoy, el rendimiento a 10 años está en 4.24%, y a 30 años en 4.87%, con una curva en forma de bear steepening. La inflación en relación con las tasas nominales sigue siendo relativamente alta, y la curva aún no refleja completamente la expectativa de inflación persistente, por lo que la tendencia de aplanamiento continúa. La condición de fallo sería que, si Waller se viera obligado a subir rápidamente las tasas de interés, las tasas reales a largo plazo subirían y los precios de los bonos tendrían un respiro. Actualmente, su marco público apunta en la dirección opuesta.

El oro, a 4672 dólares por onza, ha superado su máximo ajustado por inflación de 1980, y su precio incorpora una considerable prima por inflación y riesgo geopolítico. La principal condición para ampliar su potencial depende de la política de Waller: si adopta una postura hawkish y sube las tasas, las tasas reales aumentarán y presionarán a la baja el oro; si mantiene una postura dovish, el oro se mantendrá en niveles altos, pero con un impulso marginal limitado. La apuesta alcista en oro es una apuesta direccional sobre la política monetaria, no sobre la inflación en sí misma.

En cuanto a las commodities energéticas, el petróleo por encima de 100 dólares, el sector energético ha sido uno de los mejores desempeños del S&P 500 este año. Pero la fuente principal es el bloqueo en Hormuz en un estado de guerra—una variable geopolítica que puede revertirse rápidamente. El CEO de Aramco dijo que, incluso si hoy se reanudara el comercio, la normalización del mercado petrolero no ocurriría hasta 2027. Sin embargo, la reevaluación de precios ocurre antes de la recuperación física: si se produce un avance en las negociaciones de alto el fuego, los precios del petróleo caerán rápidamente. Usar el petróleo como cobertura contra la inflación implica que las negociaciones de paz sigan estancadas, lo cual es una apuesta geopolítica independiente.

La valoración actual de las acciones amplias se basa en la premisa de que la “ventaja competitiva de IA es suficientemente amplia”, y los datos del primer trimestre reflejan el estado previo a la transmisión completa del shock en los precios del petróleo. Si la inflación se mantiene por encima del 3.5%, sectores como aerolíneas, restaurantes externos y consumo discrecional enfrentarán una contracción simultánea de la demanda. La señal real de inicio de la espiral de estanflación de los años 70 será una caída sistémica en los márgenes de beneficio en toda la gama de empresas, que aunque todavía están en niveles históricos altos, la publicación de beneficios del segundo trimestre a finales de julio será la primera ventana clave.

Lo que hay que observar ahora: las declaraciones de Waller tras la publicación del IPC hoy; el dot plot de la FOMC en junio; las negociaciones en Hormuz; y los resultados del segundo trimestre a finales de julio. La parte más dura de los años 70 no fue cuánto subieron los precios del petróleo, sino cuánto duró la persistencia de errores en la política: desde la primera equivocación de Burns en 1973, hasta la fuerte subida de tasas por parte de Volcker en 1979, que puso fin a la estanflación, pasando por un intervalo de seis años.

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