Los toros y los osos creen que esto podría ser 1999 otra vez. ¿Abrázalo o deshazte de tus acciones tecnológicas?

El debate central en Wall Street está empezando a sonar algo así: los osos dicen, “Empieza a parecerse a 1999 – vende acciones tecnológicas,” mientras que los alcistas contraatacan, “Empieza a parecerse a 1999 – compra acciones tecnológicas.” Esta discrepancia sobre si abrazar o retraerse de la semejanza del mercado con la última euforia del mercado alcista dominado por la tecnología a finales de los años 90 crece en parte por ciertos extremos técnicos alcanzados combinados con similitudes atmosféricas con un momento pasado de atención total a una ola de innovación tecnológica. El sector de semiconductores, medido por el Índice de Semiconductores de Filadelfia, solo ha estado dos veces en esta sobrecompra en relación con su media móvil de 200 días: a principios de 2000 y antes, en 1995. En 2000, coincidió con un pico generacional del mercado. En 1995, los semiconductores cayeron en su propio mercado bajista incluso cuando los índices amplios continuaron subiendo. Las únicas veces antes de la semana pasada en que el S&P 500 alcanzó un máximo histórico con tantos de sus valores alcanzando nuevos mínimos de 52 semanas fueron en o cerca de los picos importantes del mercado, incluyendo el final del mercado alcista de los '90. El Grupo de Inversión a Medida añadió el lunes: “Desde 1996, el único otro período en el que vimos al S&P en máximos históricos con menos del 60% de las acciones por encima de sus medias móviles de 50 y 200 días fue desde finales de 1998 hasta principios de 2000.” Por supuesto, eso no es en sí una señal de venta. Finales de 1998 fue un momento fabuloso para estar cargado de acciones tecnológicas; el Nasdaq más que triplicó entre el mínimo de otoño de 1998 y el pico definitivo de marzo de 2000. .SOX YTD montaña Índice de Semiconductores de Filadelfia, YTD Los inversores y estrategas están correctamente señalando que en el mercado actual, la apreciación de precios más agresiva está ocurriendo en acciones de empresas con el impulso de pronóstico de ganancias más rápido. Micron Technology, la principal en la estampida de semiconductores, ha visto cómo su proyección de beneficios para 2027 se duplica literalmente en menos de tres meses. En cuanto al mercado en general, el S&P 500 cayó desde un máximo de 23 veces las ganancias futuras a finales de octubre hasta un mínimo cercano a 19 en la corrección del 30 de marzo y desde entonces ha recuperado la mitad de esa caída en el P/E, situándose justo por encima de 21. La mesa de negociación de acciones tecnológicas de Bank of America argumentó el lunes que los osos están malinterpretando el entorno actual a través del velo de la perspectiva de finales de los 90, en la que los primeros constructores de redes usaron deuda y pronósticos de crecimiento excesivamente ambiciosos para sobreconstruir la columna vertebral de fibra que luego benefició solo a los jugadores de plataformas de Internet y a los consumidores. .SPX YTD montaña S&P 500, YTD “Curiosamente (y de manera importante), los verdaderos ‘free-riders’ del despliegue de Internet posterior a los 90 — fueron Amazon, Google, Meta y Microsoft, los actuales gastadores en capex, o constructores de redes,” señala BofA. “Eran las empresas de alta banda ancha, alto uso, SaaS, nube pública, servicios de internet que se convirtieron en uno de los negocios más grandes, a menudo ‘ligeros en activos’, del mundo. Sus modelos de negocio se beneficiaron enormemente de la red tendida por esos primeros constructores de telecomunicaciones. Claramente, no creen que sus servicios puedan ser ‘free riders’ esta vez.” Debo señalar que, en los años 90, los veteranos de la inversión señalaban constantemente que las empresas tecnológicas estaban entre las más cíclicas y, por lo tanto, merecían valoraciones descontadas. Aunque es cierto que los líderes en hardware de red y almacenamiento de datos de esa era sufrieron una brutal reprimenda, esa noción sirvió de poco para navegar en ese período, ya que la tecnología en general ha cotizado con un prima saludable respecto al mercado amplio mucho más a menudo de lo que ha caído a un ligero descuento. No tan eufóricos Aunque los semiconductores han ido en vertical, los índices principales no han llegado tan lejos ni tan rápido como en el crescendo de 1999. Como se señaló, el Nasdaq Composite más que triplicó en los últimos 18 meses. Estuve allí cubriendo mercados en Barron’s y es justo decir que ahora las cosas no parecen tan eufóricas. Recientemente, el Nasdaq ha más que duplicado en tres años. En los últimos seis meses, el S&P 500 ha avanzado solo un 8%. Ahora nos preparamos para una serie de IPOs enormes de líderes de IA relativamente maduros que debutarán como mega-cap. Pero en 1999, las cosas fueron más salvajes. Hubo más de 500 IPOs, en su mayoría más pequeñas y menos maduras, cuyas acciones tuvieron un aumento promedio en su primer día de alrededor del 70%. .IXIC YTD montaña Nasdaq Composite, YTD Debido a la memoria colectiva de ese estallido y la década perdida que le siguió, y porque el escepticismo vende mejor en el ámbito de los medios digitales hoy en día, hay un poco más de reproche que de entusiasmo en la conversación general del mercado. El auge de los 90 fue ampliamente experimentado y disfrutado por el público: las lecturas más altas de confianza del consumidor ocurrieron en los meses previos al pico del mercado de marzo de 2000 y ahora se sitúan en un poco más de la mitad de esos niveles. Aún así, hay ecos incómodos. La desconexión de los índices impulsados por la tecnología de las partes de la economía que están más cercanas a los consumidores cotidianos ocurrió tanto entonces como ahora. La reciente subrendimiento constante de las acciones de consumo discrecional ponderadas por igual parece ganar urgencia el lunes, cayendo casi un 2% y situándose un 12% por debajo de su máximo de principios de 2026. Las acciones de los grandes bancos, favoritas de los alcistas en la calle al comenzar el año, han quedado rezagadas respecto al S&P 500 en diez puntos porcentuales en los últimos tres meses. .VIX YTD montaña Índice de Volatilidad Cboe, YTD Una característica de la etapa final de auge en 1999 fue la forma en que tanto los indicadores de volatilidad de acciones como los rendimientos de bonos subieron junto con los precios de las acciones. Era un entorno altamente dinámico, a veces errático, con el capex tecnológico insensible al precio funcionando a toda máquina. Aunque ni los rendimientos del Tesoro ni el VIX están en fuertes tendencias alcistas, ambos han mostrado cierta agitación últimamente, incluido el lunes, cuando el rendimiento del Tesoro a 10 años subió a 4.4% y el VIX añadió casi un punto a 18.4 a pesar de que el S&P también subió suavemente a otro récord. Burry y otros opinan El famoso pronosticador de la crisis inmobiliaria Michael Burry, ahora un conocido analista de boletines de inversión, llamó el fin de semana a la acción inequívocamente burbujeante y sugirió salir de las acciones que han ido en parabolas. David Snyder, fundador de Journey 1 Advisors y recientemente revelado como mi fuente de larga data, el Misterioso Corredor, está convencido de que la aceleración centrada en semiconductores en las acciones tecnológicas está reflejando la etapa final de este mercado alcista secular que comenzó en 2009. Este avance de largo plazo ha entregado un retorno real anualizado del 15% en el S&P 500 durante 17 años, coincidiendo estrechamente con lo que los toros seculares de 1949-1996 y 1982-2000 entregaron. En ambos casos anteriores, los últimos cinco años fueron impulsados por una tecnología transformacional (el primer auge de semiconductores en los años 60, Internet en los 90). El estratega de mercado de Cantor Fitzgerald, Eric Johnston, sigue siendo tácticamente alcista, pero cita algunas preocupaciones latentes sobre la calidad de las ganancias y la sostenibilidad del auge de la IA. “Alrededor del 50% del backlog de la nube de $2 billones de los hyperscalers proviene de dos empresas, OpenAI y Anthropic, que tienen aproximadamente $70 mil millones en ingresos anuales, aunque creciendo a una tasa exponencial,” señala. Es un poco incómodo — o quizás simplemente desconocido — ver cómo un ciclo tecnológico se vuelve más intensivo en activos y está liderado por empresas muy abajo en la cadena de valor en los subsectores de memoria y equipos de red. Durante años, los alcistas insistieron en que las valoraciones elevadas del grupo de mega-cap tech estaban justificadas por sus modelos de negocio superiores que generan flujo de caja libre. La mayor parte del flujo de caja libre de Amazon, Alphabet, Meta y Microsoft ahora se entrega a los proveedores de hardware, complementado con algo de endeudamiento. Qué hacer al respecto También es notable y divertido que muchas de las acciones que ahora lideran el auge sean los mismos nombres que protagonizaron un ciclo tecnológico anterior. Los pilares de ciclos anteriores como Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital. Y no olvidemos a Intel, cuyo valor de mercado ha ido en vertical y finalmente superó su pico de 2000 y la capitalización de mercado actual de Exxon Mobil. Lo que a veces se pierde en el debate sobre si ya es una burbuja o aún no lo es: No estamos garantizados de una repetición cercana de los extremos de 1999-2000. Solo porque las cosas se volvieron más locas entonces no significa que eso esté por venir. Simplemente porque ese auge llevó a rendimientos horribles en los próximos 10 años, eso quizás no nos espere ahora. Parece sensato simplemente estar consciente de dónde el mercado está haciendo las apuestas más fuertes para entender qué se posee. Aproximadamente el 18% del S&P 500 ahora son semiconductores. Más de la mitad del índice es una operación de IA de una u otra forma. Quizás reequilibrar una cartera entre índices y sectores, manteniendo la alerta ante rupturas claras del mercado, sea un camino intermedio en este período dinámico. También note que, en la última década, ha habido varias afirmaciones audaces de que el mercado estaba en otro momento de 1999. A principios de 2020, antes de que llegara Covid, el lumbrera de fondos de cobertura Paul Tudor Jones comparó el entorno con “principios de 1999.” Quizás habría continuado así sin el reset de la pandemia. Pero lo que escribí en ese momento todavía vale la pena tener en cuenta: “Los mercados pueden estar sobrecalentados sin acercarse a un colapso. Las acciones pueden ser caras sin estar al borde de un precipicio.”