¿Choques de oferta? Hemos tenido unos cuantos. Aquí cómo pueden actuar los inversores

En este episodio de The Long View, Claudia Sahm, economista jefe de New Century Advisors y ex jefa de sección en la Reserva Federal, discute los orígenes de la regla de Sahm, cómo interpretar el lenguaje de la Fed (no es Klingon), la integridad de los datos económicos y más.

Aquí hay algunos extractos de nuestra conversación con Sahm.

Mover las tasas de interés no afecta a la fuerza laboral. No afecta a la productividad.

Claudia Sahm

Amy Arnott: ¿Cómo deberían pensar los inversores sobre cosas que están sucediendo, como la guerra en Irán y choques de oferta como el estrecho de Ormuz? Hay tantas incógnitas y efectos secundarios desconocidos. ¿Existe una forma razonable de analizar los posibles resultados y cuál podría ser el impacto en la economía?

Claudia Sahm: Correcto. Entonces, primero, alejándonos solo de los eventos más recientes en Oriente Medio, ha sido el caso ahora durante cinco o seis años, realmente desde la pandemia, la economía de EE. UU. ha tenido toda una serie de estos choques de oferta, choques de costos. En la pandemia, tuvimos interrupciones en las cadenas de suministro, y ciertamente hubo algunas interrupciones en la fuerza laboral; la gente tenía miedo de enfermarse o se enfermó, por lo que hubo verdaderas interrupciones en la fuerza laboral por la pandemia. Hemos tenido grandes aumentos en aranceles, la guerra en Ucrania, y ahora el conflicto en Oriente Medio para elevar los precios de la energía. Ha habido toda una serie y luego grandes cambios en la inmigración, que también son fundamentales para la economía. Y así, lo que los economistas llaman “choques de oferta”, podemos considerarlos como algo fundamental para la economía, como los insumos, los costos que enfrentan las empresas, los costos que enfrentan los consumidores.

Y es algo inusual haber tenido una cadena tan larga de estos. A menudo, los choques que la Fed intenta analizar son si tenemos un gran aumento en la demanda, tal vez un gran recorte de impuestos, o grandes devoluciones a los hogares, o una recesión que sea un colapso real en la demanda. Entonces, eso es lo típico que mueve la economía, pero hemos tenido toda esta serie de choques de oferta. Y una cosa que es particularmente problemática de ellos es que cuando son el tipo malo de choques de oferta, pueden tanto elevar los precios, aumentar la inflación, como frenar el crecimiento. Y a menudo pueden hacer ambas cosas al mismo tiempo. En los años 70, esto se conocía como “estanflación”. No estamos en un espacio así, pero definitivamente hay esta tensión. Diré que a veces podemos tener buenos choques de oferta, y también están en juego ahora.

Ciertamente ha habido un impulso con algunas desregulaciones, sobre si eso es un bien neto o no, pero, quiero decir, eso va en la dirección de que puede impulsar el crecimiento y reducir la inflación. Pero otro gran factor que está empezando es el despliegue de la IA en la economía, que tiene potencial para aumentar la productividad, impulsar el crecimiento y reducir la inflación. Entonces, estamos lidiando con estos choques de oferta, que no son típicos. No son los que la Fed está realmente preparada para manejar. Mover las tasas de interés no afecta a la fuerza laboral. No afecta a la productividad. Y no está claro si estamos en una racha de mala suerte o si ha habido decisiones políticas, pero es una situación difícil. Sin duda, una situación difícil para la Fed, pero también diré que es una situación difícil para los inversores o las empresas, las personas comunes que intentan navegar estos choques.

Cuando hablo de una economía de latigazo, también los hemos tenido en rápida sucesión, y muchos de estos han sido cambios realmente grandes. Y, francamente, es difícil saber cómo responder a ellos. Y incluso una vez que tienes una respuesta, hay muchos costos en adaptarse a los cambios. Y creo que lo que ha visto la Fed, que creo que es un enfoque bastante amplio para este entorno, es que caes en un modo de gestión de riesgos. No se trata solo de lo que crees que es lo más probable que suceda en la economía, lo más probable que pase a medida que avanzamos con aranceles, el conflicto en Oriente Medio, o la revolución de la IA; se trata de gestionar y mantenerse alejado de los peores escenarios, como estar listo para pivotar tan pronto como tengas suficiente información.

Luego tienes que hacer mucho más análisis de escenarios. Tienes que estar probando, teniendo una idea de qué buscar en los peores escenarios, y responder a eso. Así que es un poco diferente a simplemente tener tu escenario base y responder a eso. Realmente tienes que pensar en toda la distribución del riesgo y posicionarte para estar listo para moverte cuando quede claro qué dirección es la correcta.

Sobre los precios del gas: ‘¿Seguirán subiendo?’

Ben Johnson: Claudia, hay tantas cosas excelentes para analizar aquí. La hebra que quería seguir: los impactos de estos choques de oferta que experimenta el consumidor estadounidense promedio cuando llega a la gasolinera. Y has hecho la distinción históricamente sobre los datos que mira la Fed, puntos clave como el IPC, y luego los datos que más le preocupan a tu consumidor promedio, que es, “Estoy pagando en promedio quizás más de 4 dólares por galón de gasolina.” ¿Cómo piensas en reconciliar eso? ¿Cómo crees que la Fed tiene que navegar esta distinción entre lo que aparece en los datos y lo que aparece en solo la percepción, y quizás, en pagar en la bomba?

Sahm: Correcto. La mayor pregunta ahora para la Fed en términos de los efectos del conflicto en Oriente Medio sobre la inflación no es tanto dónde están los precios del gas ahora, sino, “¿Seguirán subiendo? ¿Cuánto tiempo permanecen en este nivel alto?” Y en realidad, una gran preocupación para la Fed, la gran inquietud que tienen, especialmente ahora que la inflación ha estado por encima del objetivo de la Fed durante cinco años completos, incluso antes de que ocurriera el conflicto en Oriente Medio. Y están preocupados de que las personas y las empresas simplemente lo den por sentado, que la inflación ahora es del 3%, que la inflación simplemente será más alta. Lo que es realmente notable, cuando hablas de las encuestas de sentimiento, el sentimiento está absolutamente pésimo en este momento. Y creo que tiene sentido también en este contexto de esa economía de latigazo, de toda una serie de choques de oferta. La razón por la que el sentimiento alcanzó un mínimo histórico este mes no es solo por lo que ha pasado con los precios de la gasolina llegando a 4 dólares el galón.

Eso ciertamente contribuyó. Esa fue la última caída, pero hemos visto, realmente desde 2022, que los estadounidenses en estas encuestas señalan los precios como la razón por la que están atrasados año tras año. Entonces, esto ha sido solo un golpe tras otro con estos shocks de precios inesperados, y eso es lo que pesa en el sentimiento. Lo que ha sido realmente interesante, y en lo que respecta a la Fed, algo alentador, es que cuando preguntas a estos mismos hogares y en estas encuestas qué piensan sobre la inflación en cinco a diez años, “¿Qué creen que será la inflación?” A pesar de que hemos tenido múltiples shocks de precios que han enfrentado, todavía mantienen la esperanza de que la inflación volverá a bajar, porque esa es la parte. No se trata solo de dónde estamos ahora en términos de precios del gas o inflación; es, “¿Nos quedaremos atrapados aquí?”

Y hasta ahora, las indicaciones tanto de lo que realmente está sucediendo en Oriente Medio… hay un camino para volver a algo que parecería normal. Y hasta ahora, los consumidores están de acuerdo con eso, y eso es muy importante para la política de la Fed en el futuro. Pero creo que parte de esta desconexión entre cuando miras diferentes piezas de datos económicos, las encuestas de sentimiento, y los mercados financieros, es que en realidad están en diferentes horizontes. ¿Qué está incorporado en esos datos? Creo que todavía todos están relacionados. Y de hecho, en las encuestas de sentimiento, hay algo alentador en que la mayoría de las personas, cuando se les pregunta, todavía ven esto como una dificultad temporal en términos de inflación más alta, no como algo permanente.

Compilado por Valentina Djeljosevic.

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