Guangfa Securities: El empleo no agrícola de EE. UU. en abril se mantuvo estable y la desaceleración salarial aumentan la probabilidad de un aterrizaje suave de su economía

Resumen

Primero, según los datos publicados por el Departamento de Trabajo de EE. UU. el 3 de abril, los datos de empleo no agrícola de marzo repuntaron más allá de las expectativas, con 115,000 nuevos empleos en marzo (esperado 62,000, anterior 185,000), 123,000 en el sector privado (esperado 84,000, anterior 190,000), y un índice de difusión del empleo (1 mes) de 53.8, por encima de 50 lo que indica que más de la mitad de los sectores están en expansión de contratación. La media móvil de 3 meses del titular es de 48,000, y la media móvil de 3 meses del sector privado es de 55,000. Excluyendo la caída de 8,000 en el sector gubernamental, el crecimiento del empleo en el sector privado supera la lectura total.

Segundo, por sectores, transporte y almacenamiento (+30,000), salud (+54,000) y comercio minorista (+22,000) son los tres principales motores del crecimiento laboral en abril, mientras que información (-13,000) y actividades financieras (-11,000) son las mayores cargas. Los datos verifican fenómenos como el aceleramiento de despidos en Silicon Valley a nivel macro, y aunque la producción en sectores altamente expuestos a IA está acelerando, en general el empleo aún no muestra sustitución sistémica. El sector de servicios privados añadió 113,000 empleos, mientras que la producción de bienes solo 10,000. Los trabajos temporales (+7,900) reflejan que la tendencia de caída previa puede estar tocando fondo.

Tercero, la tasa de desempleo se mantiene en 4.3%, pero la estructura interna se ha debilitado. La encuesta familiar muestra una reducción de 226,000 en empleo, y un aumento de 134,000 en desempleo, con la tasa de participación bajando del 61.9% al 61.8%; sin considerar cambios en participación, la tasa de desempleo implícita subiría a aproximadamente 4.5%. Las causas principales son nuevos ingresos al mercado laboral, finalización de trabajos temporales y desempleo permanente. La tasa U6 sube del 8.0% al 8.2%, impulsada principalmente por un aumento de 445,000 en personas que trabajan a tiempo parcial por motivos económicos. Según los datos de abril, la relación V/U sigue en un rango equilibrado ligeramente holgado. Los datos de JOLTS (marzo) muestran 6.866 millones de vacantes, con una población desempleada de 7.239 millones, y una relación V/U de 0.95, es decir, 0.95 vacantes por cada desempleado.

Cuarto, el ritmo salarial se desacelera, y las horas de trabajo aumentan ligeramente. El salario medio por hora crece un 0.16% mensual (esperado +0.3%, anterior +0.3%), y un 3.6% interanual (esperado +3.8%, anterior +3.4%). Considerando la productividad, el crecimiento salarial actual no es una fuente de presión inflacionaria. En horas, la media semanal sube de 34.2 a 34.3 horas; en manufactura, de 40.3 a 40.4 horas, con horas extras estables en 3.0 horas. La recuperación de horas indica que las empresas aumentan la carga de trabajo de los empleados existentes en lugar de contratar en masa, típico en fases de crecimiento moderado y perspectivas inciertas.

Quinto, desde la tendencia del desempleo a medio plazo en EE. UU., el mínimo actual corresponde a los ciclos de subida de tasas de 2022-2023, con una media del 3.6%; en 2024 sube a 4.0%, y en 2025 a 4.3%, manteniéndose en torno al 4.3% desde el primer trimestre. Se anticipa cierta variación en el centro de la tasa de desempleo debido a la mayor flexibilidad en sectores altamente expuestos a IA, siendo clave la pendiente del cambio. Si la tasa sube rápidamente, el mercado temerá que la cadena “economía - beneficios empresariales - gasto de capital” se vea afectada, dañando las hipótesis de valoración actual. En informes previos, ya señalamos esta lógica.

Sexto, la estabilidad en los datos de empleo y la desaceleración salarial elevan las expectativas de un aterrizaje suave de la economía estadounidense. La probabilidad de mantener la tasa de interés sin cambios en 2023 aumenta ligeramente, con un 80% según CME FedWatch para diciembre, frente al 70% anterior. Los rendimientos de los bonos del Tesoro caen ligeramente, con el bono a 2 años bajando 2 puntos básicos a 3.9%, y el a 10 años bajando 3 puntos básicos a 4.38%. El índice del dólar cae ligeramente a 97.86. Los tres principales índices bursátiles suben: Dow Jones +0.02%, S&P 500 +0.84%, Nasdaq +1.71%, Russell 2000 +0.76%. En sectores, semiconductores y almacenamiento muestran un rendimiento fuerte, junto con tecnología de redes/comunicación, gestión sanitaria, refinación, servicios petroleros y tiendas por departamento. Los sectores que lideran caen en software, energía integrada, bancos grandes, seguros de propiedad y accidentes, tarjetas de crédito, bolsas, pagos, tecnología médica, defensa y retail de bienes básicos.

Cuerpo del texto

Según datos del Departamento de Trabajo de EE. UU., el 3 de abril, los datos de empleo no agrícola de marzo superaron las expectativas, con 115,000 nuevos empleos en marzo (esperado 62,000, anterior 185,000), 123,000 en el sector privado (esperado 84,000, anterior 190,000), y un índice de difusión del empleo (1 mes) de 53.8, por encima de 50 indica que más de la mitad de los sectores están en expansión. La media móvil de 3 meses del titular es de 4.8 mil, y la del sector privado de 5.5 mil. Excluyendo la caída de 0.8 mil en el sector gubernamental, el crecimiento del empleo privado supera la lectura total.

Los datos revisados de los últimos 3 meses son: -156,000 (febrero), +185,000 (marzo), +115,000 (abril), con una media móvil de 3 meses de 48,000. La media mensual de nuevos empleos en 2025 será de solo 4,900, similar a la media de los últimos 3 meses. Comparado con la tasa de equilibrio de empleo estimada por la Reserva Federal de St. Louis de 15,000 a 87,000 por mes, la media de 3 meses de 48,000 se sitúa en la parte media del rango, indicando un mercado laboral aproximadamente en equilibrio entre oferta y demanda.

En términos de datos revisados, febrero se revisó a la baja en 2.3 mil a -156,000, marzo se revisó al alza en 0.7 mil a +185,000, con un ajuste neto de 1.6 mil en los dos meses.

Por sectores, transporte y almacenamiento (+30,000), salud (+54,000) y comercio minorista (+22,000) son los tres principales impulsores del crecimiento laboral en abril, mientras que información (-13,000) y actividades financieras (-11,000) son las mayores cargas. La evidencia macro confirma fenómenos como el aceleramiento de despidos en Silicon Valley, y aunque la producción en sectores expuestos a IA aumenta, el empleo aún no muestra sustitución sistémica. El sector de servicios privados añadió 113,000, y la producción de bienes solo 10,000. Los empleos temporales (+7,900) sugieren que la tendencia de caída previa puede estar tocando fondo.

Por sectores, transporte y almacenamiento sumaron 30,000, incluyendo 3,8 mil en mensajería y paquetería. Salud sumó 37,000 (incluyendo 15,000 en cuidado y residencias, y 11,000 en servicios de salud domiciliarios), con un crecimiento mensual promedio de unos 30,000 en los últimos 12 meses, con distribución amplia y sostenibilidad. Comercio minorista añadió 21,8 mil (incluyendo 18,000 en almacenes, tiendas de membresía y grandes almacenes, y 13,000 en materiales y jardinería, aunque tiendas por departamento bajaron 7,000 y electrodomésticos 2,000). Asistencia social sumó 17,000 (servicios personales y familiares +24,000).

Las mayores cargas provienen de información (-13,000, incluyendo telecomunicaciones -3,000, cine y grabaciones -6,000, infraestructura de datos y procesamiento -4,000) y actividades financieras (-11,000). Desde noviembre de 2022, el sector ha perdido 342,000 empleos, pero esto refleja más una consolidación interna que una sustitución tecnológica general, y no un desempleo sistémico. La producción de bienes aumentó en 10,000, con minería y silvicultura +3,000, y construcción +9,000, impulsada por contratistas especializados en no residencial y proyectos de infraestructura IA y centros de datos. La manufactura bajó 2,000, con bienes duraderos +2,000 y no duraderos -4,000, incluyendo -3,000 en automóviles y componentes, indicando que el índice de difusión manufacturero en 47.2 está por debajo de 50, señalando más contracción que expansión.

El sector gubernamental redujo 8,000, con el federal bajando 9,000 (la reducción de 348,000 desde octubre de 2024 por austeridad impulsada por DOGE), y los gobiernos estatales subieron 1,000 (educación estatal +1,3 mil, no educativa -0,3 mil), mientras que los gobiernos locales permanecieron estables (educación local -0,49 mil y no educativa +0,49 mil).

La tasa de desempleo se mantiene en 4.3%, pero la estructura interna se ha debilitado. La encuesta familiar muestra una reducción de 226,000 en empleo, y un aumento de 134,000 en desempleo, con la participación bajando del 61.9% al 61.8%; sin considerar cambios en participación, la tasa implícita sería de aproximadamente 4.5%. Las causas principales son nuevos ingresos, finalización de trabajos temporales y desempleo permanente. La tasa U6 sube del 8.0% al 8.2%, impulsada principalmente por un aumento de 445,000 en personas que trabajan a tiempo parcial por motivos económicos. Según datos de abril, la relación V/U sigue en un rango equilibrado ligeramente holgado. Los datos de JOLTS (marzo) muestran 6.866 millones de vacantes, con 7.239 millones de desempleados, y una relación V/U de 0.95, es decir, 0.95 vacantes por cada desempleado.

La tasa de desempleo se mantiene estable principalmente porque la participación laboral ha bajado, con unas 275,000 personas que salieron del cálculo laboral, reduciendo tanto la cifra de desempleados como la fuerza laboral total, pero en mayor proporción en los desempleados, lo que matemáticamente baja la tasa. Antes de redondear, la tasa real en marzo fue 4.26%, y en abril 4.34%.

En términos de tasa de desempleo implícita, si se toma la participación de marzo (61.9%) como referencia y se estima la población activa en abril, la fuerza laboral sería aproximadamente 170.27 millones (unos 275,000 más que la real), y si todos esos adicionales son desempleados, la cifra de desempleo subiría a unos 7.648 millones, con una tasa implícita de aproximadamente 4.5%.

Las causas del desempleo reflejan una mayor presión estructural. Los desempleados permanentes (despidos sin expectativa de reincorporación) subieron de 1.881 millones a 1.909 millones (+28,000), muy por encima del promedio pre-pandemia (110-120 millones). Los despidos temporales subieron de 877,000 a 917,000 (+40,000), y los que completaron trabajos temporales de 645,000 a 686,000 (+41,000). Los nuevos buscadores de empleo (primerizos) aumentaron en 91,000 a 805,000, y los reincorporados en 28,000 a 2.282 millones. Los que renuncian voluntariamente bajaron de 898,000 a 844,000 (-54,000), señal negativa que indica menor confianza en las perspectivas laborales.

La relación V/U sigue en un rango equilibrado ligeramente holgado. Los datos de JOLTS (marzo) muestran 6.866 millones de vacantes, con 7.239 millones de desempleados, relación V/U de 0.95, mucho menor que antes de la pandemia (1.2 en 2019) y que alcanzó 2.0 en su pico, indicando que el mercado laboral ha vuelto a un equilibrio ligeramente favorable a los trabajadores. En marzo, también aumentaron las contrataciones a 5.6 millones, las renuncias voluntarias a 3.2 millones y los despidos a 1.9 millones.

El aumento del desempleo U6, que pasó del 8.0% al 8.2%, es la señal más preocupante de este mes. U6 = (desempleados + marginalmente empleados + trabajadores a tiempo parcial por motivos económicos) / (fuerza laboral + marginalmente empleados). La causa principal del aumento es un incremento de 445,000 en personas que trabajan a tiempo parcial por motivos económicos, incluyendo 182,000 por insuficiencia de horas y 141,000 que solo pueden encontrar trabajos a tiempo parcial.

El número de desempleados de larga duración (más de 27 semanas) es de 1.833 millones, el 25.3% del total, estable respecto al mes anterior (+120,000), pero 161,000 más que en abril de 2025, cuando era 1.672 millones. Aproximadamente uno de cada cuatro desempleados enfrenta obstáculos para reincorporarse, como pérdida de habilidades o discriminación.

La participación laboral continúa en descenso, al 61.8%, y la proporción empleo-población cae al 59.1%. La participación en el grupo de 25-54 años en abril fue del 83.8%, similar al promedio del primer trimestre y por encima del 83.6% esperado para todo 2025. La caída en la participación refleja principalmente envejecimiento poblacional y dificultades en medición, pero la participación en edades clave sigue siendo saludable.

La desaceleración salarial y el ligero aumento en horas de trabajo. El salario medio por hora crece un 0.16% mensual (esperado +0.3%, anterior +0.3%), y un 3.6% interanual (esperado +3.8%, anterior +3.4%). Considerando la productividad, el crecimiento salarial actual no genera presiones inflacionarias. En horas, la media semanal sube de 34.2 a 34.3 horas; en manufactura, de 40.3 a 40.4 horas, con horas extras estables en 3.0 horas. La recuperación de horas indica que las empresas aumentan la carga de trabajo en empleados existentes en lugar de contratar en masa, típico en fases de crecimiento moderado y perspectivas inciertas.

El crecimiento salarial interanual del 3.6% es inferior al promedio de todo 2025 (aprox. 3.8%) pero superior al promedio previo a la pandemia (3.0-3.2%), con una diferencia de unos 0.4 puntos porcentuales. Se considera que un crecimiento del 3.0-3.5% es compatible con la meta de inflación del 2% de la Fed, y el actual 3.6% está en el límite superior de esa zona, sugiriendo que la presión inflacionaria salarial aún existe pero en dirección correcta—si la tendencia a la baja continúa, en 2-3 meses podría bajar al rango cómodo de la Fed.

El salario promedio de los trabajadores de producción y no supervisores es de 32.23 dólares, con un crecimiento mensual del 0.3% (+11 centavos) y del 3.7% interanual, más rápido que el de todos los empleados. Este cálculo excluye la remuneración de altos ejecutivos, y la mayor tasa de crecimiento en producción indica que los empleos de bajos salarios siguen siendo relativamente ajustados. La jornada total en producción crece un 0.1% mensual, con una tasa anualizada de aproximadamente +1.1% en Q1, reflejando una demanda laboral aún sólida.

El rastreador de crecimiento salarial de la Reserva Federal de Atlanta (Atlanta Fed Wage Growth Tracker) reportó en marzo una tasa media de crecimiento salarial del 3.9%, subiendo 0.2 puntos respecto a febrero. Este indicador mide cambios en salarios de la misma cohorte de personas en 12 meses, eliminando efectos de cambios estructurales. Los que cambian de empleo (Job Switchers) aumentaron su crecimiento salarial al 5.0%, y los que permanecen en su puesto al 3.8%, reduciendo la prima por cambio de empleo respecto a picos post-pandemia (alrededor del 3%), en línea con la reducción de renuncias voluntarias en 54,000, reflejando menor poder de negociación de los trabajadores.

En horas, la semana laboral en manufactura sube de 40.3 a 40.4 horas, con horas extras en 3.0 horas. La recuperación de horas indica que las empresas aumentan la carga en empleados existentes en lugar de contratar en masa, típico en fases de crecimiento moderado y perspectivas inciertas. Esto contrasta con el aumento en personas forzadas a trabajar a tiempo parcial en la encuesta familiar, posiblemente reflejando una diferenciación sectorial: sectores en crecimiento como transporte y salud aumentan horas, mientras que sectores en contracción como información y finanzas reducen horas.

Desde la tendencia del desempleo a medio plazo en EE. UU., el mínimo actual corresponde a los ciclos de subida de tasas de 2022-2023, con una media del 3.6%; en 2024 sube a 4.0%, y en 2025 a 4.3%, manteniéndose en torno a ese nivel desde el primer trimestre. La expectativa de cierta variación en el centro de la tasa de desempleo, debido a la alta exposición a IA, es clave, siendo importante la pendiente del cambio. Si la tasa sube rápidamente, el mercado temerá que la cadena “economía - beneficios empresariales - gasto de capital” se vea afectada, dañando las hipótesis de valoración actuales. En informes anteriores, ya señalamos esta lógica.

En el informe “La economía de EE. UU. en empleo, la economía de China en inversión”, señalamos: para la valoración de activos globales en esta etapa, el empleo en EE. UU. y la inversión en China son dos indicadores importantes. Si el empleo en EE. UU. se mantiene estable, se puede seguir la tendencia sectorial en el lado de la oferta; si el empleo se debilita, hay que alertar sobre posibles cambios negativos en consumo, flujo de caja empresarial, voluntad de gasto de capital y primas de riesgo, esperando que las expectativas de expansión de liquidez por parte de la Fed puedan contrarrestar esas tendencias. Si la inversión fija interna se mantiene débil, las tasas bajas y los activos a largo plazo seguirán activos; si continúa mejorando, hay que vigilar las expectativas de crecimiento nominal y su impacto en activos cíclicos y agrupaciones de activos.

La estabilidad en los datos de empleo y la desaceleración salarial elevan las expectativas de un aterrizaje suave de la economía estadounidense. La probabilidad de mantener la tasa de interés sin cambios en 2023 aumenta ligeramente, con un 80% según CME FedWatch para diciembre, frente al 70% anterior. Los rendimientos de los bonos del Tesoro caen ligeramente, con el bono a 2 años bajando 2 puntos básicos a 3.9%, y el a 10 años bajando 3 puntos básicos a 4.38%. El índice del dólar cae ligeramente a 97.86. Los tres principales índices bursátiles suben: Dow Jones +0.02%, S&P 500 +0.84%, Nasdaq +1.71%, Russell 2000 +0.76%. En sectores, semiconductores y almacenamiento muestran un rendimiento fuerte, junto con tecnología de redes/comunicación, gestión sanitaria, refinación, servicios petroleros y tiendas por departamento. Los sectores que lideran caen en software, energía integrada, bancos grandes, seguros de propiedad y accidentes, tarjetas de crédito, bolsas, pagos, tecnología médica, defensa y retail de bienes básicos.

El crecimiento estable del empleo y la desaceleración salarial fortalecen la percepción de un aterrizaje suave, apoyado por la caída ligera en los rendimientos de bonos y la preferencia por activos de menor riesgo. Aunque persisten tensiones geopolíticas y temores en el mercado, la fuerte demanda de inversión en IA impulsa la tendencia alcista con menor resistencia.

Los tres principales índices bursátiles suben: Dow +0.02%, S&P +0.84%, Nasdaq +1.71%, Russell +0.76%. En sectores, lideran semiconductores y almacenamiento, con tecnología de redes, gestión sanitaria, refinación, servicios petroleros y tiendas por departamento. Los sectores en caída incluyen software, energía, bancos grandes, seguros, tarjetas, bolsas, pagos, tecnología médica, defensa y retail de bienes básicos.

Aviso de riesgo: La desaceleración inflacionaria menor a lo esperado o una política fiscal expansiva pueden generar sobrecalentamiento de la demanda, forzando a la Fed a mantener tasas altas por más tiempo. La incertidumbre geopolítica y posibles cambios en políticas arancelarias pueden impactar la recuperación de la cadena de suministro. Si los datos macro se desvían del escenario de aterrizaje suave, los precios de los activos que ya incorporan expectativas de recortes y aterrizaje suave podrían sufrir correcciones severas en valoración.

（Fuente: GF Securities）