Recientemente he notado un fenómeno bastante interesante. La estrategia de la primera temporada reportó pérdidas de 12.5 mil millones de dólares, y su precio de acción cayó en consecuencia, pero sus acciones preferentes perpetuas STRC en DeFi se volvieron muy populares. ¿Qué está sucediendo realmente detrás de esto?

STRC en esencia es una herramienta de financiamiento diseñada por Saylor para comprar Bitcoin. Se listó en Nasdaq en julio del año pasado, sin fecha de vencimiento, sin necesidad de devolver el principal, solo pagando dividendos mensuales. Cuando el precio de la acción cae por debajo de 100 dólares de valor nominal, la junta directiva aumenta la tasa de dividendos para atraer compradores. Hasta mayo, la tasa de dividendo anualizado ya había subido a 11.5%, muy por encima del 3.7% de los bonos del Tesoro estadounidense, por lo que no es de extrañar que los minoristas se agolpen. Lo más ingenioso es que, gracias a este ciclo de financiamiento con STRC, cada dólar financiado puede distribuir 2 dólares en acciones ordinarias, que finalmente se convierten en 3 dólares en compras de Bitcoin. Actualmente, la emisión de STRC ha alcanzado los 8.5 mil millones de dólares, convirtiéndola en la mayor acción preferente del mundo.

Pero la verdadera historia sucede en la cadena. Saturn fue el primero en actuar, transformando los dividendos en efectivo de STRC en flujos de ingresos en stablecoins en la cadena. Diseñó un modelo de doble token: USDat, respaldado 100% por bonos del gobierno de EE. UU., como capa de liquidez; y sUSDat, una versión en staking, cuyo respaldo cambió de bonos a STRC, recibiendo directamente los dividendos mensuales. En solo un mes, el TVL de Saturn subió de 40 millones a 122 millones de dólares, y la tasa de rendimiento anualizada de sUSDat alcanzó el 9.51%.

Luego está Apyx, que posee activos por valor de 130 millones de dólares en STRC, enfocado en aumentar los rendimientos. apxUSD es un dólar sintético, y apyUSD es un certificado de rendimiento. La diferencia es que Apyx introdujo apalancamiento: no todos los poseedores de apxUSD hacen staking, sino que los dividendos de STRC se distribuyen concentradamente a menos poseedores de apxUSD, haciendo que la tasa de rendimiento anual de apyUSD alcance el 11.1%, con expectativas de superar incluso el 13%. Apyx también incorporó mecanismos de control de riesgos tradicionales, como un período de enfriamiento de 30 días para el rescate, para prevenir corridas de liquidez.

Por último, Pendle divide los activos de rendimiento en tokens de capital (PT) y tokens de rendimiento (YT). PT se negocia con descuento y, al vencimiento, puede canjearse 1:1 por el activo subyacente, asegurando una tasa de rendimiento fija; YT tiene un precio muy bajo, permitiendo a los usuarios usar un capital pequeño para apalancar y aumentar los dividendos. Por ejemplo, 1 YT-sUSDat cuesta solo el 4% del precio de 1 sUSDat, y con 1 sUSDat el usuario puede comprar 25 YT, amplificando en 25 veces las pequeñas variaciones en los dividendos. Es la primera vez que el mercado de crédito de Bitcoin tiene una curva de rendimiento implícita.

Actualmente, el TVL en Pendle para los activos de Apyx y Saturn alcanza respectivamente 200 millones y 55 millones de dólares. Se ha formado toda una ecosistema: Saturn fortalece la capa monetaria, Apyx refuerza la capa de rendimiento, y Pendle descompone la capa de tasas de interés. Este diseño permite que Bitcoin evolucione de ser solo una reserva de valor a convertirse en un activo de crédito que genera intereses.

Pero los riesgos en este sistema no son menores. Ya hay más de 270 millones de dólares en STRC en circulación en DeFi, representando el 3% del total emitido. Algunos jugadores están usando apalancamiento en ciclos para amplificar ganancias: los usuarios depositan activos en Apyx para obtener apxUSD, lo encapsulan en Pendle para obtener PT, y luego usan PT como garantía en préstamos para tomar USDC y comprar más apxUSD, operando con un apalancamiento de 5 veces, lo que puede elevar los rendimientos básicos hasta el 60% o más. Suena atractivo, pero las suposiciones que sostienen todo esto son muy frágiles.

STRC enfrenta riesgos de retraso en los dividendos. Los dividendos preferentes no son obligatorios, y si el mercado se vuelve adverso, la junta de Strategy podría suspender los pagos, haciendo que el precio de STRC se desvíe significativamente de su valor nominal. Si apxUSD entra en colapso por falta de colateral, se desencadenarán liquidaciones en cadena. Además, el precio de BTC fluctúa alrededor de 81,700 dólares, y cualquier caída significativa podría activar los mecanismos de liquidación.

Por lo tanto, la esencia de esta historia es que Nasdaq con STRC, la estructura de triple rendimiento en DeFi, y Bitcoin como activo subyacente están creando una nueva lógica de capital. Bitcoin ha logrado atravesar la transición de moneda a activo, y luego a base de crédito, permitiendo a los inversores obtener más del 10% de rendimiento anual sin vender Bitcoin. Pero el alto rendimiento siempre viene acompañado de altos riesgos, y si esta estructura delicada se rompe, el costo del apalancamiento puede materializarse en un instante.