Últimamente, al revisar datos de DeFi, he descubierto un fenómeno interesante: lo mismo es TVL, pero en diferentes proyectos significa cosas completamente distintas. La historia detrás de esto es bastante compleja.

El origen fue un desarrollador en Solana que usó 11 identidades para apilar protocolos, inflando artificialmente el TVL de la cadena pública. Después de que estalló el incidente, Defi Llama modificó en agosto de 2024 su método de cálculo, eliminando por defecto los cálculos duplicados entre protocolos. Este cambio rompió varias "burbujas" y nos dio la oportunidad de entender mejor qué es realmente el TVL.

Partiendo de la definición básica, el TVL (valor total bloqueado) es un indicador común para evaluar proyectos DeFi. Literalmente, cuanto mayor sea el TVL, mayor será la escala de fondos gestionados por el proyecto. Dividir la capitalización de mercado total por el TVL puede ayudar a juzgar rápidamente la valoración del proyecto. Pero hay una trampa: el TVL es un dato estático, los números de hoy no cambian con la tendencia del mercado mañana. La volatilidad del mercado cripto, las motivaciones del proyecto y las fluctuaciones del precio de los tokens pueden cambiar el TVL en un instante, por lo que basarse solo en este indicador puede ser engañoso.

Lo más importante es que el TVL en diferentes escenarios de aplicación no es en realidad la misma cosa.

En los DEX, el TVL equivale básicamente a la liquidez. Uniswap no tiene minería de liquidez ni requiere staking de tokens, por lo que el TVL representa directamente el dinero en los pools. Pero proyectos como Curve y Sushi permiten apostar tokens de gobernanza para obtener una parte de las comisiones, y esos tokens apostados también pueden contarse en el TVL. Defi Llama los lista aparte en una categoría llamada "Staking".

Los protocolos de préstamos son aún más complejos. El TVL de Compound se refiere a la "diferencia entre depósitos y préstamos", es decir, la cantidad de liquidez que aún queda en el protocolo. Aave, además, permite apostar AAVE y tokens LP para obtener recompensas, y esa parte también se calcula por separado. MakerDAO es diferente, ya que presta DAI emitido por el protocolo, sin usar fondos depositados, por lo que su TVL equivale a los depósitos totales.

Solo mirando los DEX y los protocolos de préstamos, generalmente no hay problema de doble conteo de TVL. Pero cuando estos proyectos se combinan, la cosa se complica. Por ejemplo, Aave puede usar tokens LP de Uniswap como colateral, o proporcionar liquidez en DEX con aTokens, lo que genera doble conteo en la capa de la cadena. Sin embargo, estas situaciones son relativamente raras.

Lo que realmente puede inflar artificialmente el TVL son proyectos construidos sobre otros protocolos.

Los agregadores de rendimiento son un ejemplo típico. Yearn y Convex Finance colocan los fondos de los usuarios en protocolos subyacentes para minar, y en el pasado, el TVL de la cadena pública los contaba varias veces. Convex, en particular, es interesante: posee una gran cantidad de tokens CRV y los apuesta para ayudar a los usuarios a obtener mayores rendimientos en Curve. Los usuarios pueden cambiar CRV por CVXCRV para compartir beneficios, pero no pueden redimir directamente, lo que bloquea aún más CRV. El TVL de Convex llegó a estar en el puesto 6, con un volumen bastante grande. El incidente en Solana también sigue esa lógica: un desarrollador usó Sunny (agregador de rendimiento) apilado con Saber (DEX). Cuando el TVL total de Solana era solo 105 mil millones de dólares, estos dos proyectos representaban 75 mil millones, con un porcentaje de doble conteo alarmante.

Los protocolos de staking de liquidez también son un foco importante de doble conteo. Lido es un ejemplo clásico: su TVL total es de 7.75 mil millones de dólares, de los cuales 7.61 mil millones están en ETH bloqueado en Ethereum. Pero los productos derivados de stETH emitidos por Lido circulan en varios proyectos DeFi. Aproximadamente el 21.6% de stETH se usa como colateral en Aave, y el 14.7% en pools de ETH/stETH en Curve. Todo esto ya se cuenta en el TVL de Aave y Curve. Defi Llama ajustó su estrategia posteriormente, y ahora, al calcular el TVL de la cadena, no cuenta los fondos en protocolos de staking, aunque esto puede hacer que los datos sean subestimados, ya que algunos stETH están en exchanges centralizados o en instituciones, y en teoría representan ETH en la cadena.

Otra categoría son los protocolos de servicio, como Instadapp. Es un "middleware" de DeFi que conecta sin problemas diferentes protocolos para simplificar operaciones complejas. La función de flash loans de Instadapp es muy útil: permite a los usuarios apalancar, reducir apalancamiento o cambiar posiciones de deuda fácilmente. Su TVL llegó a ser de 13.5 mil millones de dólares, pero como los fondos gestionados están completamente en otros protocolos, fue eliminado del cálculo del TVL de la cadena.

Volviendo a la pregunta principal: ¿qué es el TVL? En resumen, es un indicador fácil de malinterpretar pero que no se puede ignorar. En el nivel de aplicación, refleja la escala de fondos en un momento dado, útil para comparaciones horizontales. En el nivel de la cadena, anteriormente existían muchas duplicaciones en los cálculos, y el cambio de Defi Llama redujo significativamente los datos en la cadena, rompiendo la burbuja. Lo que queda ahora es un valor más realista. Entender qué significa el TVL en diferentes escenarios ayuda a comprender mejor la verdadera situación del ecosistema DeFi.