Recientemente vi un evento bastante interesante. Un desarrollador de Solana utilizó 11 identidades falsas en la red de Solana para manipular la métrica de protocolos apilados y elevar los datos en la cadena, pero fue descubierto. Esto ilustra un problema: ¿qué significa realmente el TVL que solemos ver? ¿Puede reflejar realmente la fuerza de un proyecto?

Primero, la definición básica de TVL. El valor total bloqueado es el tamaño de los fondos gestionados por un proyecto DeFi; cuanto mayor, parece más fuerte. Pero hay una trampa: el TVL es un indicador estático, solo muestra el momento actual, nadie puede predecir qué pasará en el futuro. La volatilidad del mercado cripto es tan grande que si un proyecto cambia sus incentivos o el precio del token cae, el TVL puede disminuir drásticamente. Más aún, los diferentes tipos de proyectos interpretan el TVL de manera completamente distinta, y en el nivel de cadenas públicas puede haber cálculos duplicados.

En los DEX, el TVL corresponde directamente a la liquidez. Uniswap no tiene minería ni staking, por lo que su TVL es simplemente la liquidez en los pares de trading. Pero proyectos como Curve y Sushi permiten hacer staking de tokens de gobernanza para ganar comisiones, y esos tokens en los proveedores de datos se listan por separado en la categoría de Staking.

Los protocolos de préstamos son aún más complejos. El TVL de Compound es la diferencia entre depósitos y préstamos, es decir, el total de fondos depositados menos los préstamos tomados, representando cuánta liquidez aún está disponible en el protocolo. Aave, además, permite hacer staking de AAVE y tokens LP para obtener recompensas, y esa parte también se clasifica por separado. MakerDAO es diferente, porque los préstamos son en DAI emitido por el propio protocolo, sin afectar los fondos bloqueados, por lo que su TVL es simplemente el total de depósitos.

Lo que realmente puede crear burbujas son los proyectos construidos sobre otros protocolos. Por ejemplo, Convex Finance, que es un agregador de rendimientos construido sobre Curve; los fondos de los usuarios en realidad están en Curve, pero se contabilizan dos veces. Cuando el TVL de Solana alcanzaba los 10.5 mil millones de dólares, Saber y Sunny representaban 7.5 mil millones, por esta razón.

Los protocolos de staking de liquidez también son propensos a trampas. Lido emite stETH, que se usa como colateral en Aave o para proveer liquidez en Curve; estos usos ya están incluidos en otros TVL, y contarlos de nuevo en la capa de la cadena pública genera duplicados. En agosto del año pasado, DeFi Llama cambió su método de cálculo, dejando de incluir esas partes duplicadas en el TVL de la cadena, y como resultado, los datos de muchas cadenas bajaron bastante, pero ahora son más precisos.

Herramientas como Instadapp, que actúan como middleware, también pueden causar doble conteo. Gestionan fondos de usuarios en protocolos como Aave y Compound, y si sumamos ese TVL al total de la cadena, también se duplica.

En definitiva, el indicador de TVL puede ser malinterpretado, pero no es completamente inútil. En el nivel de aplicación, sirve para comparar el tamaño de diferentes proyectos de manera horizontal. En el nivel de cadenas públicas, antes había mucha distorsión, pero los ajustes recientes han hecho que los datos sean más limpios. Entender qué significa realmente el TVL en diferentes escenarios es mucho más inteligente que simplemente perseguir números altos sin contexto.