Antes del informe financiero de Pop Mart, Deutsche Bank gritó vender: enfriamiento en el extranjero, fatiga en el mercado interno, posible crecimiento negativo en todo el año

¿Preguntar a AI · ¿Por qué段永平 aumenta sus compras de泡泡玛特 en contra de la tendencia?

El conocido inversor段永平 aumenta sus compras de manera ostentosa para impulsar el ánimo del mercado, y el precio de las acciones de泡泡玛特 subió casi un 6% en un solo día el viernes. Sin embargo, el Deutsche Bank publicó un informe de investigación el día anterior, manteniendo una calificación de venta para este gigante de los juguetes de tendencia, y redujo su precio objetivo de 157 dólares de Hong Kong a 140 dólares, lo que todavía deja un espacio de caída de aproximadamente un 14% en comparación con el precio actual del mercado.

段永平 publicó en la plataforma social “Xueqiu” que había cambiado todas sus acciones de carbón de China Shenhua por泡泡玛特, bromeando: “Shenhua es una muy buena compañía, nuestra inversión también ha obtenido muy buenos retornos, gracias por ello, y en el futuro volveré si tengo la oportunidad.” Esta declaración rápidamente provocó que el mercado siguiera su ejemplo, con fondos de inversión hacia el sur y compras de minoristas que entraron en masa, convirtiéndose en el principal catalizador del reciente rebote del precio de las acciones.

Sin embargo, en un informe de previsión de resultados del primer trimestre publicado el 7 de mayo, el analista de Deutsche Bank, Sammi Xu, emitió una advertencia clara sobre los fundamentos de泡泡玛特: los mercados extranjeros continúan debilitándose mes a mes, el entusiasmo por las IP nacionales muestra signos de agotamiento, y si la tendencia actual continúa, los ingresos anuales de 2026 podrían experimentar una disminución interanual negativa.

Las predicciones de Deutsche Bank difieren significativamente del consenso del mercado. La entidad estima que en 2026, el beneficio neto ajustado de泡泡玛特 será de 11.5 mil millones de yuanes, una caída del 12% interanual, por debajo de los 15.2 mil millones de yuanes previstos por el consenso del mercado en aproximadamente un 24%. Al mismo tiempo, Deutsche Bank ajustó a la baja en un 14% su previsión de ingresos anuales a aproximadamente 365 mil millones de yuanes, y redujo en un 16% a 28% sus previsiones de beneficios netos para 2026 a 2028.

Incremento de段永平 en compras impulsa el ánimo, rebote a corto plazo de las acciones

La fuerza principal que ha impulsado el reciente fortalecimiento del precio de泡泡玛特 proviene de las declaraciones y operaciones continuas del inversor conocido段永平. Según el informe de Deutsche Bank,段永平 gestiona más de 17 mil millones de dólares en activos en acciones estadounidenses a través de su firma H&H International Investment, conocida por su estilo de inversión en valor profundo y a largo plazo, y sus declaraciones optimistas en la plataforma “Xueqiu” tienen un impacto notable en los minoristas y los inversores del sur.

El informe de Deutsche Bank indica que, en abril,段永平 vendió una gran cantidad de opciones de venta de泡泡玛特 con precios de ejercicio entre 145 y 150 dólares de Hong Kong. Si se ejercen todas, la posición correspondiente representaría aproximadamente el 3% del capital total de泡泡玛特. Después de la expiración de esas opciones en abril, continuó vendiendo opciones de venta con precio de ejercicio de 155 dólares de Hong Kong.

El 7 de mayo, anunció además que vendió otras posiciones en acciones de Hong Kong y compró directamente acciones de泡泡玛特. Estas operaciones continuaron impulsando la entrada de fondos del sur y la atención de los minoristas, siendo la principal fuente del impulso reciente en el precio de las acciones.

Vista previa del primer trimestre: fuerte caída mes a mes en el extranjero, apoyo en el bajo punto de partida en el mercado nacional

泡泡玛特 espera publicar sus datos operativos del primer trimestre a mediados de mayo, y por primera vez realizará una conferencia telefónica con la dirección de la empresa. Deutsche Bank estima que los ingresos totales del primer trimestre alcanzaron aproximadamente 8.9 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 73%, pero esta cifra destacada depende en gran medida del efecto de base baja del mismo período del año pasado.

Por regiones, se espera que el mercado nacional crezca un 85% interanual en el primer trimestre, impulsado principalmente por la temporada de ventas durante las vacaciones y la base baja del año anterior, con un crecimiento del 86% en ventas en línea y un aumento del 42% en ventas comparables en tiendas físicas (SSSG). Sin embargo, la tendencia mes a mes en los mercados extranjeros hace que Deutsche Bank sea notablemente cauteloso: la entidad prevé una caída del 27% en las ventas internacionales respecto al trimestre anterior, siendo Europa la más afectada con una caída del 41%, Norteamérica con un descenso del 36%, y Asia relativamente resistente con una caída del 18%. Aunque las ventas internacionales aún muestran un crecimiento interanual de aproximadamente el 60%, esto se debe principalmente a una base extremadamente baja en el primer trimestre de 2025, lo que puede no reflejar la verdadera dinámica de demanda.

Deutsche Bank también señala que hay divergencias en la interpretación de la conferencia telefónica por parte del mercado: algunos inversores la ven como una señal positiva de mayor transparencia, mientras que otros consideran que el retraso en la publicación de los datos operativos y la organización de la primera conferencia telefónica podrían ser señales de riesgos a la baja.

El agotamiento de las IP y signos de desaceleración estructural en el mercado nacional

Una preocupación más profunda es que el entusiasmo por las IP principales de泡泡玛特 en el mercado nacional está disminuyendo. El informe señala que, “Las series recientes como ‘The Monsters’ (Labubu) y ‘Twinkle Twinkle’ ya muestran una caída significativa en los precios en el mercado secundario.” Entre ellas, el precio de reventa de la colaboración Monster x Sanrio es hasta un 40% menor que su precio de lanzamiento; la última serie de “Twinkle Twinkle” también se vende con descuento, sin poder replicar el efecto de prima que tuvo la serie Labubu anteriormente, lo que ha frustrado las expectativas previas de un rendimiento similar para las IP tipo Labubu.

Deutsche Bank proyecta que, extrapolando la tendencia mensual de comercio electrónico de marzo de 2026, las ventas en línea en China en la segunda mitad de 2026 podrían disminuir un 17% interanual. Con base en esto, la entidad juzga que la desaceleración estructural en el mercado nacional de泡泡玛特 podría haberse iniciado ya en el primer trimestre.

En las previsiones de variación mes a mes, se espera que en 2026 el mercado nacional tenga cambios de -19%, -2%, +14% y -9% en cada trimestre, mientras que en el extranjero serían -27%, -4%, +12% y -5%, respectivamente, con una caída total en los ingresos anuales de aproximadamente un 2%. La breve recuperación en el tercer trimestre se atribuye principalmente al lanzamiento de “Labubu 4.0” y a las ventas relacionadas con la Copa del Mundo.

Predicciones de beneficios muy por debajo del consenso del mercado, el apalancamiento operativo enfrenta un cambio de tendencia

Las previsiones de beneficios de Deutsche Bank para泡泡玛特 en 2026 difieren significativamente del consenso del mercado. La entidad estima que los ingresos anuales serán de 36.5 mil millones de yuanes, aproximadamente un 20% por debajo del consenso de 45.5 mil millones; el beneficio neto ajustado sería de 11.6 mil millones, un 24% menos que los 15.2 mil millones previstos por el mercado; y las ganancias por acción se estiman en 8.51 yuanes, un 25% por debajo del consenso.

Además de la presión en las ventas, la reversión del apalancamiento operativo erosionará aún más los márgenes de beneficio. En 2025,泡泡玛特 alcanzó un margen EBIT del 45%, muy por encima del nivel inferior al 20% típico en el sector minorista, pero con la desaceleración en el crecimiento de las ventas comparables y los altos costos fijos asociados a la apertura de tiendas insignia en los principales centros comerciales de Europa y EE. UU., la presión para reducir los márgenes es significativa. Además, el aumento sustancial en los niveles de inventario a finales de 2025 también genera preocupación por posibles acumulaciones y riesgos de liquidación, lo que podría dañar aún más el valor de la marca y la estabilidad financiera.

Deutsche Bank ha revisado a la baja en un 16% a 28% sus previsiones de beneficios netos para 2026 a 2028, y ha ajustado su precio objetivo DCF de 157 a 140 dólares de Hong Kong, lo que implica una relación precio-beneficio prevista para 2026 de 14 veces. La entidad mantiene la calificación de venta y señala que el precio actual de las acciones, de 162.2 dólares de Hong Kong, corresponde a una relación precio-beneficio prevista para 2026 de aproximadamente 16.4 veces, dejando espacio para una posible caída en la valoración.

Cuatro focos de atención para los inversores, Labubu 4.0 como variable clave

El informe resume los cuatro temas principales que más preocupan a los inversores antes de la próxima conferencia telefónica con la dirección.

Primero, la tendencia de ventas mes a mes en diferentes regiones del extranjero. Dado que泡泡玛特 generalmente solo divulga tasas de crecimiento interanual y no ventas absolutas, el mercado carece de datos oficiales de tendencia mensual, por lo que los inversores desean conocer la dinámica real en cada región.

Segundo, las ventas recientes en abril y mayo. Dado que la conferencia telefónica se realizará a mediados de mayo, el mercado busca una actualización sobre las tendencias de ventas recientes tras el cierre del primer trimestre.

Tercero, la orientación de margen operativo para todo el año. La dirección mencionó en la presentación de resultados de 2025 que en los primeros dos meses de 2026 el margen operativo solo se redujo en aproximadamente 1 punto porcentual, pero Deutsche Bank considera que la desaceleración en las ventas mensuales tras el Año Nuevo chino y los altos costos operativos en las tiendas insignia internacionales dificultarán mantener ese nivel de margen.

Cuarto, el avance en el lanzamiento de “Labubu 4.0”. El presidente de泡泡玛特, Wang Ning, insinuó en una entrevista que esta serie traerá “contenido completamente nuevo”, pero la fecha de lanzamiento ya se ha retrasado anteriormente. El mercado evalúa si esta IP puede generar suficiente incremento en las ventas para revertir la tendencia de caída en el entusiasmo por la marca.