Recientemente, un análisis de Wallstreetcn me hizo pensar que el tema de la reducción de balance de la Reserva Federal podría estar siendo reescrito desde sus fundamentos.

La idea central es la siguiente: durante mucho tiempo, todos creían que la reducción de balance de la Fed tenía un techo—una vez que las reservas se agotaran, habría que detenerse. Pero un trabajo reciente de Milán y su equipo rompe con esa percepción. Señalan que la demanda de reservas en sí misma puede ser moldeada por la política. En otras palabras, ajustando el marco regulatorio, la Fed podría reducir significativamente su balance manteniendo una "cantidad suficiente de reservas". Esta línea de pensamiento es realmente interesante.

Wosh está a punto de convertirse en presidente de la Fed, y siempre ha estado insatisfecho con la expansión del balance desde QE. Este documento, en cierto modo, allana el camino para su futura política. El mercado en general espera que en la era Wosh se reconsidere la reducción de balance, pero la velocidad y el ritmo son clave.

El documento proporciona cifras concretas. Basándose en datos de la Fed de marzo de este año, la demanda de reservas podría disminuir entre 825 mil millones y 1.75 billones de dólares, lo que implicaría reducir el balance total en 1.15 a 2.125 billones de dólares. Esto equivaldría a volver el balance desde aproximadamente el 21% del PIB actual a niveles de 2012 o 2019. El documento aclara que volver a niveles por debajo del 10% previo a la crisis "no es realista ni necesario".

¿Y cómo reducirlo? El documento presenta 15 opciones, pero no simplemente sumándolas. Las más viables, desde mi perspectiva, incluyen relajar los estándares de LCR, reformar las herramientas de recompra habituales, y actualizar el sistema de pagos. Algunas opciones, como la segmentación de intereses en reservas o la gestión del TGA, implican coordinación compleja y avanzar sería mucho más lento. La evaluación de CITIC Securities también refleja esto: la lista es práctica, pero la implementación real será mucho más lenta que el potencial teórico.

Desde el punto de vista del impacto en el mercado, la reducción de balance esencialmente disminuye la base monetaria, lo que inevitablemente aumentará la escala de bonos del Tesoro que el sector privado debe absorber. Esto puede amplificar la volatilidad y aumentar los riesgos extremos. Pero lo interesante es que tanto el documento como los discursos enfatizan que bajar las tasas puede contrarrestar el efecto contractivo de la reducción de balance. Milán afirma claramente que "la reducción de balance podría ampliar la caída de la tasa de fondos federales en comparación con el escenario base".

Por lo tanto, la lógica actual es: si se impulsa la reforma de la reducción de balance, el camino de las tasas se ajustará en consecuencia. CITIC estima que la inflación en EE. UU. podría fluctuar entre 3.0% y 3.5% en lo que queda del año, manteniendo su pronóstico de una bajada de 25 puntos básicos en la tasa de interés en la segunda mitad, sin que la reforma de reducción de balance esté directamente vinculada a la decisión de bajar tasas.

¿Y qué implicaciones tiene esto para diferentes activos? Actualmente, los bonos del Tesoro de EE. UU. ofrecen oportunidades de trading, siendo los bonos a corto plazo probablemente mejores que los largos; las acciones estadounidenses pueden esperar retrocesos para buscar mejores márgenes de seguridad; y el oro sigue teniendo valor en una estrategia de mediano a largo plazo, ya que la lógica de que los bancos centrales globales aumenten sus reservas en oro proviene principalmente de la geopolítica y la diversificación del dólar, y la reforma de reducción de balance no cambiará esa tendencia.

Lo interesante es que el documento también señala un problema que a menudo se pasa por alto: por qué los bancos acumulan reservas, no solo por requisitos regulatorios, sino también porque la tasa de interés de las reservas es superior a la de los bonos a corto plazo, porque la ventana de descuento ha sido estigmatizada durante mucho tiempo, y por el "efecto de rueda dentada" que generan múltiples indicadores de liquidez. Todos estos aspectos pueden mejorarse mediante ajustes políticos.

En resumen, este documento representa una nueva línea de pensamiento: no esperar pasivamente a que las reservas sean escasas, sino ajustar activamente los mecanismos de demanda. Pero las reformas requieren tiempo, y los procedimientos administrativos de la Fed pueden tardar más de un año o incluso varios. Por lo tanto, en el corto plazo, la Fed no reactivará inmediatamente la reducción de balance solo por este análisis, sino que probablemente comenzará con opciones menos controvertidas y más factibles, sirviendo también como guía para el mercado.