Acabo de ver una cosa bastante interesante. El negocio de tokenización de RWA de Delin Holdings recientemente obtuvo la "opinión sin objeciones adicionales" de la Comisión de Valores de Hong Kong, esto no es una simple luz verde de cumplimiento, sino que es la primera vez que Hong Kong ha logrado una cadena de negocio de RWA que puede ser replicada.

En el pasado, la industria de RWA solo discutía conceptos, pero esta vez es diferente, realmente han implementado todo el proceso financiero con licencia. Los activos primero se colocan en un fondo de sociedad limitada, gestionado por una institución financiera con licencia, luego se distribuyen a inversores profesionales a través de un corredor con licencia, y finalmente la cadena de bloques realiza el registro de las participaciones. En pocas palabras, lo que se pone en la cadena no son casas o acciones, sino participaciones en fondos.

El punto más crucial aquí ha sido ignorado por muchos. Muchos piensan que RWA consiste en mover los activos directamente a la cadena, pero en realidad es exactamente lo contrario. La lógica de esta estructura es: los activos deben ingresar primero en el sistema financiero con licencia, convertirse en valores regulados, y solo entonces la blockchain será su libro mayor. Desde otra perspectiva, esto está haciendo que la cadena forme parte del sistema financiero, en lugar de hacer que los activos escapen del sistema financiero.

Los fondos de sociedad limitada desempeñan un papel clave aquí, pero no resuelven principalmente un problema técnico, sino un problema legal. Los activos reales no pueden transferirse directamente en la blockchain en cuanto a propiedad; las propiedades todavía deben registrarse en el registro de tierras, y las acciones deben ser confirmadas en el registro de empresas. La estructura del fondo proporciona un contenedor securitizado que puede ser dividido, distribuido y transferido; los inversores poseen participaciones en el fondo, el fondo posee los activos subyacentes, y la tokenización simplemente transfiere el registro del sistema tradicional a la cadena.

Un detalle que vale la pena señalar: en esta estructura, en realidad no hay un lugar para plataformas de comercio de activos virtuales (VATP), ni tampoco hay arreglos para un mercado secundario. ¿Por qué? Porque los productos de RWA todavía son productos del mercado primario, toda la emisión, suscripción, tenencia y redención se realiza dentro del sistema de instituciones con licencia. Sin productos estandarizados, sin market makers, sin capacidad de fijación de precios continua, los intercambios no pueden integrarse.

Las participaciones en fondos tokenizados siguen siendo valores no públicos en esencia, productos complejos y con liquidez limitada, por lo que en esta etapa solo están dirigidos a inversores profesionales. Para realmente llegar al mercado minorista, se deben cumplir simultáneamente tres condiciones: forma de producto estandarizado, mercado secundario conforme a la regulación, y un sistema completo de custodia y liquidación. Hasta que estas infraestructuras no estén completas, RWA solo podrá estar en el círculo de inversores institucionales.

El significado de esta ruta radica en que rompe con los mitos tecnológicos del pasado. Lo que determina si un RWA puede establecerse no es qué cadena pública es más poderosa, sino si la estructura legal es completa. Hong Kong, en esta ocasión, utilizó el marco regulatorio existente, aplicando los mismos requisitos a la contabilidad distribuida, empujando un paso más allá los límites del negocio.

Una vez que el libro mayor sea reescrito, la liquidez, los escenarios de transacción y el mercado minorista aparecerán en orden. Pero eso será en la siguiente etapa.