Acabo de notar algo interesante en el mercado del petróleo crudo esta semana—las señales son bastante mixtas si se observa más de cerca. Los precios de los futuros están disparándose, los costos de envío están subiendo, y el mercado de opciones muestra una demanda seria de cobertura, pero aquí está la cosa: los indicadores reales de suministro físico en realidad están disminuyendo. Los diferenciales de mes cercano se están comprimiendo, no ampliando. Caso clásico de que el mercado está valorando el riesgo geopolítico en lugar de una escasez real de suministro.

Entonces, ¿qué está pasando realmente? Las tensiones entre EE. UU. e Irán son reales, sin duda. Estamos viendo una gran acumulación militar en el Golfo—grupos de ataque de portaaviones, escuadrones de aviones avanzados, todo el paquete. Pero seamos realistas sobre los escenarios. ¿Un cierre sostenido del Estrecho de Ormuz? Eso probablemente está fuera de la mesa. El umbral es demasiado alto, y honestamente, le haría tanto daño a Irán como a cualquier otro.

Veo cuatro caminos plausibles hacia adelante. El caso base—y el más probable—es que las tensiones se calmen mediante diplomacia y posturas militares. La prima de riesgo desaparece, probablemente en torno a $7-9 por barril, y el Brent vuelve a caer a la gama de $60. Ese es el escenario en el que me baso. Podría suceder en semanas si el mercado gana confianza en que nada está realmente interrumpiendo el suministro.

Luego está el escenario de un ataque limitado. Acción dirigida de EE. UU., Irán responde de manera mesurada, algo de fricción logística durante unas semanas. Disrupción en el suministro quizás de 0-500 mil barriles por día, los precios se disparan a $75-80 temporalmente, pero aquí está lo interesante—China ha estado acumulando crudo como loco. Si reducen su acumulación de inventarios cuando los precios suben, eso por sí solo podría absorber la interrupción. El petróleo vuelve a estabilizarse en el $60s después de unas semanas de volatilidad.

El tercer camino implica ataques más amplios que afecten la infraestructura de exportación de Irán pero dejando intactas las rutas de envío. Estaríamos hablando de 0.8-1.5 millones de barriles por día fuera de línea durante 4-10 semanas. La acción de precios sería más caótica aquí, los diferenciales se mantendrían elevados por más tiempo, pero la capacidad de reserva de Arabia Saudita y los EAU aún debería ofrecer un colchón. La normalización tomaría más tiempo—quizás meses en lugar de semanas.

El riesgo extremo—y aquí se pone interesante—es si Irán decide hacer que el transporte en el Golfo sea realmente difícil. No una bloqueo, sino suficiente hostigamiento para ralentizar todo. Retrasos en los petroleros, primas de seguro por las nubes, quizás se necesiten escoltas navales. Las matemáticas aquí son duras: si los tiempos de viaje se extienden en 5 días en rutas desde detrás del Estrecho, pierdes aproximadamente un 17% de la capacidad efectiva de envío. Eso equivale a una pérdida de 2-3 millones de barriles por día de suministro efectivo. Los precios se parecerían a principios de 2022—un pico agudo, pero probablemente de menor duración ya que el mercado se adapta más rápido ahora.

Mi conclusión: el caso base se mantiene. Los precios del crudo probablemente se muevan hacia los $60 a medida que las primas de riesgo desaparecen y el mercado se da cuenta de que las interrupciones en el suministro serán mínimas o inexistentes. La imagen fundamental en realidad es bastante débil—estamos proyectando un exceso de oferta en 2026, quizás 2.5 millones de barriles por día en la primera mitad. La acumulación de inventarios en China es el factor de mayor impacto. Pero a menos que los riesgos geopolíticos se aclaren de manera más decisiva, no veo que los precios se mantengan significativamente por debajo de los $60 por mucho tiempo. Hay suficiente prima incorporada para mantener un piso allí por ahora. Mantén la vista en los indicadores de envío y los datos de inventarios chinos—esos son los verdaderos indicios.