Últimamente, al observar los movimientos de MicroStrategy (MSTR), hay algo que me viene a la mente. La valoración de las empresas que poseen reservas de Bitcoin requiere una perspectiva completamente diferente a la inversión en acciones tradicional.

Muchos inversores todavía intentan juzgar las empresas usando ratios como el PER o el valor en libros. Pero, en el caso de empresas que acumulan Bitcoin estratégicamente, el indicador que realmente hay que mirar es la cantidad de Bitcoin que poseen por acción. Esto es exactamente el mismo concepto que el flujo de caja libre (FCF/acción) tradicional. Si un crecimiento del 15% en FCF anual se considera "excepcional", entonces, considerando que Bitcoin ha registrado una tasa de crecimiento anual compuesta del 60-80% en los últimos 10 años, esta diferencia es bastante significativa.

Aquí es donde entra en juego la idea de mNAV. Es la relación entre la capitalización de mercado y el valor en libros, pero no es solo una herramienta de valoración; creo que es una "nueva PER" que refleja la capacidad operativa de la empresa, su capacidad de recaudación de fondos y la confianza de los inversores en su estrategia de Bitcoin. Si consideramos que el ratio P/B del S&P 500 actualmente es de aproximadamente 5.4, con un rango histórico de 1.5 a 5.5, el promedio pasado de mNAV de MSTR es sorprendentemente similar.

¿Por qué los inversores pagan una prima por el activo subyacente que es Bitcoin? Hay tres razones. La primera es la confianza en el plan de crecimiento. Las empresas pueden expandirse más rápido que los particulares. La segunda es el acceso a capital barato, un medio de financiamiento que los inversores promedio no pueden lograr. La tercera es el apalancamiento operativo, mediante estrategias de expansión usando bonos convertibles y financiamiento de acciones.

Lo que diferencia a MSTR de otras empresas con reservas de Bitcoin es precisamente esta estrategia financiera. Al emitir bonos convertibles, puede aumentar su Bitcoin con una tasa de interés efectiva casi nula. Es el mismo mecanismo que usan las empresas tecnológicas para crecer con apalancamiento, pero aplicado a un activo que puede apreciarse entre un 30 y un 50% anual. Por otro lado, las empresas tradicionales acumulan moneda fiduciaria que pierde valor entre un 8 y un 10% anual. No hace falta decir cuál de las dos opciones genera más valor para los accionistas en diez años.

Desde un punto de vista técnico, MSTR muestra un fuerte soporte cerca de la media móvil de 200 días, y el nivel actual de precios sugiere una posible oportunidad de compra. Según el Z-score, está vendido hasta -2 desviaciones estándar, y, basándonos en patrones históricos, se puede esperar una regresión a la media. Además, en términos de Bitcoin, MSTR se encuentra en uno de sus niveles más bajos, lo cual es una señal potente para los inversores en entornos de baja fiscalidad.

Algunos inversores pueden preocuparse porque el mNAV se haya reducido a 1.5 veces. Pero lo que realmente me importa es una sola cosa: si la cantidad de Bitcoin que posee por acción está aumentando semana a semana. Si los fundamentos siguen mejorando, cuando cambie la percepción de los inversores, esta empresa podría generar grandes beneficios. Al fin y al cabo, empresas como MSTR no solo están comprando Bitcoin, sino que están intentando transformar el propio criterio de valoración de las acciones para los próximos diez años.