Acabo de detectar algo bastante salvaje en el espacio de minería de bitcoin que merece más atención. Mientras prácticamente todas las principales instituciones y fondos soberanos están acumulando BTC en este momento, hay un gobierno que silenciosamente está haciendo exactamente lo opuesto y en realidad nos está diciendo algo importante sobre la economía de todo esto.

¿Recuerdan a Bután? Ellos llevaron a cabo uno de los experimentos de minería soberana de bitcoin más interesantes de la historia. Un pequeño reino sin salida al mar con abundantes recursos hidroeléctricos decidió minar bitcoin como una operación estatal a través de su fondo soberano. Fue la prueba de concepto para la minería a nivel de estado-nación. Pero aquí está lo que está sucediendo ahora: han liquidado aproximadamente el 70 por ciento de sus holdings en solo 18 meses. Pasaron de tener unos 13,000 BTC en octubre de 2024 a tener poco menos de 4,000 BTC ahora, valorados en unos 280 millones de dólares a los precios actuales.

Lo que es aún más revelador es que la operación de minería en sí parece haberse detenido prácticamente. No se han registrado entradas significativas de bitcoin en más de un año. No hay suministro fresco generado a partir de su infraestructura hidroeléctrica. Solo están gastando lo que ya acumularon.

El contraste es llamativo. Tienes actores principales como Strategy comprando miles de BTC cada semana, ETFs en EE. UU. absorbiendo cantidades masivas, incluso la Fundación Ethereum apostando en lugar de vender. Mientras tanto, Bután es el único poseedor a nivel soberano que claramente está saliendo. Recientemente movieron otros 320 BTC a direcciones de trading, continuando con este patrón de liquidación constante.

Pero aquí es donde se vuelve interesante: la economía en realidad explica todo. La rentabilidad de la minería de bitcoin se ha comprimido desde múltiples frentes. La dificultad de la red está en máximos históricos. La recompensa por bloque después del halving bajó a 3.125 BTC. Y aunque el BTC se ha recuperado a alrededor de $81K ahora, los márgenes en operaciones de minería a pequeña escala todavía están comprimidos en comparación con antes. Esa misma energía hidroeléctrica barata que hizo que la minería de bitcoin en Bután fuera novedosa podría en realidad generar mejores retornos hoy en día si simplemente vendieran la electricidad a la vecina India.

Por lo tanto, la salida de Bután no es realmente una declaración sobre el bitcoin en sí — es un cálculo muy práctico sobre la economía de la minería. Cuando se trata de depreciación del hardware, ajustes de dificultad y flujos de ingresos en competencia, la minería de bitcoin a nivel soberano empieza a parecer mucho menos atractiva que simplemente mantener o acumular en el mercado abierto como hacen todos los demás.

La ironía es bastante aguda, sin embargo. Bután alguna vez tuvo más bitcoin que la mayoría de los países que alguna vez minarán. Ahora, Strategy acumula más BTC en una semana típica que lo que le queda a Bután en toda su tesorería. Es un buen recordatorio de que hay una gran brecha entre el atractivo narrativo de la minería de bitcoin para los estados-nación y la realidad operativa de mantener esa operación en marcha a través de los ciclos.