Ha cambiado: la disputa sobre si el empleo en Estados Unidos es "bueno o malo"

Uno, el impacto de la disminución del nivel de crecimiento del empleo en equilibrio de ganancias y pérdidas

Desde la segunda mitad del año pasado, el número de nuevos empleos no agrícolas en Estados Unidos ha fluctuado considerablemente, con lecturas mensuales a menudo en negativo, y también con frecuentes casos de resultados por encima de las expectativas, como en los últimos dos meses, aunque la tasa de desempleo se ha mantenido aproximadamente estable en torno al 4.3%. Comprender correctamente esta divergencia y volatilidad, así como evaluar la situación del mercado laboral estadounidense, requiere un referente, que es el crecimiento del empleo en equilibrio de ganancias y pérdidas (breakeven employment growth), que también ha sido uno de los enfoques clave en las investigaciones recientes de la Reserva Federal.

El crecimiento del empleo en equilibrio de ganancias y pérdidas, es decir, el número neto de nuevos empleos necesarios cada mes para mantener estable la tasa de desempleo. Partiendo del concepto, el crecimiento del empleo en equilibrio de ganancias y pérdidas $1$ por crecimiento poblacional×tasa de participación laboral×(1 – tasa de desempleo objetivo ). El principal desafío en la estimación radica en: primero, estimar la situación del inmigrante neto**, cuya influencia en el crecimiento poblacional ha sido afectada por las drásticas políticas restrictivas de inmigración implementadas por Trump, siendo este el factor más importante que ha afectado al crecimiento del empleo en equilibrio en los últimos dos años.** Segundo, la tasa de participación laboral**. Desde un punto de vista lógico, los cambios en la tasa de participación laboral deberían ser variables lentas, pero pueden verse afectados por el envejecimiento poblacional, y desde 2024, la velocidad de cambio en la porcentaje de participación laboral en EE. UU. ha sido claramente mayor que antes de 2020.

Debido a la significativa reducción en la inmigración neta y a la caída en la tasa de participación laboral, desde 2025 en adelante, el crecimiento del empleo en equilibrio en EE. UU. ha disminuido notablemente, lo cual es un consenso en estudios internacionales, aunque las diferencias radican en las estimaciones basadas en cambios en la inmigración neta (dado el problema de inmigrantes ilegales, la falta de datos en tiempo real, etc., la predicción del flujo de inmigrantes netos es muy difícil), lo que genera un rango amplio en las estimaciones actuales del crecimiento del empleo en equilibrio.

Y en los meses de marzo y abril de este año, estudios relacionados de la Reserva Federal y la Reserva Federal de Dallas sugieren que el crecimiento del empleo en equilibrio en EE. UU. podría ya estar cerca de cero. Powell mencionó en la conferencia de prensa del FOMC en marzo, y los discursos de Waller y Daly, presidentes de la Fed de San Francisco, en abril, también señalaron que está “cerca de cero”. En 2024, se estima aproximadamente en 150,000, en 2023 en su pico o superando los 200,000, y en la década de 2010 en torno a 80,000-100,000. Otros estudios consideran que el crecimiento del empleo en equilibrio actual está entre 0 y 50,000.

Si las estimaciones anteriores son en su mayoría correctas, es decir, que el crecimiento del empleo en equilibrio en EE. UU. actualmente está cerca de cero, ¿qué implicaciones tiene esto?

Primero, la probabilidad de que el número de nuevos empleos no agrícolas en un mes sea positivo o negativo puede ser bastante similar, o incluso que el crecimiento negativo en empleo no agrícola se vuelva la norma. Un bajo crecimiento del empleo ya no sería una señal clara de “malas noticias”, y métricas como la tasa de desempleo, la tasa de rotación o la tasa de empleo, podrían reflejar de manera más clara la salud del mercado laboral.

Segundo, para la Reserva Federal, en el corto plazo, la tendencia a reducir las tasas de interés debido a la presión a la baja en el empleo dependerá más del aumento sostenido en la tasa de desempleo, y no tanto de datos de crecimiento del empleo débil o negativo.

Tercero, a medio plazo, esto podría convertirse en otra base para la tendencia a reducir tasas, además del “índice de inflación” (ver “Medidor de inflación: un cambio, un gran cambio en la orientación de las tasas”). El crecimiento del empleo en equilibrio de ganancias y pérdidas cercano a cero implica que la contribución de la fuerza laboral al crecimiento económico potencial también se acerca a cero, lo que puede conducir a una desaceleración potencial del crecimiento económico, que casi solo podrá depender del aumento de la productividad. Esta tendencia también encaja con la teoría de la estrategia de política monetaria de Waller, que propone reducir tasas para promover aún más la prosperidad de la productividad y el crecimiento sin inflación (ver “¿El momento Waller de la Fed?”).

Dos, análisis de los datos de empleo no agrícola de abril

(1) El crecimiento del empleo no agrícola por encima de las expectativas

En abril, el crecimiento del empleo no agrícola en EE. UU. fue fuerte, superando las expectativas del mercado. El aumento de empleos no agrícolas fue de 115,000, frente a una expectativa de 65,000 según Bloomberg. Los tres meses recientes promedian aproximadamente 48,000 nuevos empleos no agrícolas. El sector privado añadió 123,000 empleos. En febrero, los nuevos empleos se revisaron a la baja de -133,000 a -156,000, y en marzo, de 178,000 a 185,000, una revisión total a la baja de 16,000.

La amplitud del crecimiento del empleo también mejoró. El índice de dispersión del empleo en los últimos tres meses subió de 52.6% a 54.2%, con un promedio de 64.1% en 2015-2019 y 61.6% en 2019. El índice de dispersión mensual bajó de 56.8% a 53.8%, con un promedio de 60% en 2015-2019 y 58.8% en 2019.

Desde la perspectiva de grandes sectores, en abril, el crecimiento del empleo provino principalmente de tres industrias, a saber: servicios de educación y salud (+46,000, frente a +91,000), transporte y almacenamiento (+30,300, frente a +21,500), y comercio minorista (+21,800, frente a +18,600). Además, hubo pequeños aumentos en ocio y hospitalidad, otros servicios, construcción, y servicios profesionales y comerciales. La industria de la información ha estado en caída durante 16 meses consecutivos, y el empleo en el sector gubernamental continúa disminuyendo ligeramente.

(2) La tasa de desempleo se recupera, y la participación laboral disminuye

La tasa de desempleo subió ligeramente de 4.26% a 4.34%, frente a una expectativa de 4.3%. La tasa de participación laboral bajó de 61.9% a 61.8%, frente a una expectativa de 61.9%. La disminución en la participación laboral indica una reducción en la oferta laboral, y en este contexto, la ligera recuperación en la tasa de desempleo sugiere un deterioro marginal en las condiciones de empleo según la encuesta familiar. En la encuesta familiar, la población activa y el empleo disminuyeron, mientras que el desempleo y la fuerza no laboral aumentaron claramente.

Cifras de la encuesta familiar: la población total aumentó en 97,000, la fuerza laboral disminuyó en 92,000, los empleos bajaron en 226,000, el desempleo creció en 134,000, y la fuerza no laboral aumentó en 188,000.

En cuanto a las causas del desempleo, además de que menos personas renunciaron, reduciendo en 54,000 el desempleo, el número de nuevos empleados, finalización de trabajos temporales, despidos temporales, desempleo permanente (despidos en empresas) y reempleo aumentaron en 91,000, 41,000, 40,000, 28,000 y 28,000, respectivamente.

El promedio móvil de 3 meses de la tasa de desempleo se sitúa 0.2 puntos porcentuales por encima del mínimo de los últimos 12 meses, por debajo del umbral de advertencia de la Ley de Samuel (0.5 puntos).

(3) El crecimiento de los salarios por hora en comparación mensual fue menor de lo esperado, y las horas trabajadas semanales se recuperaron

El crecimiento mensual de los salarios en el sector privado fue menor de lo esperado. La tasa de crecimiento mensual fue de 0.2%, frente a un pronóstico de 0.3%, y el valor anterior fue de 0.2%. La tasa de crecimiento anual de los salarios en horas fue del 3.6%, frente a un 3.8% esperado, y anteriormente fue del 3.4%. Las horas trabajadas semanales subieron de 34.2 a 34.3 horas. Los salarios semanales crecieron un 0.5% respecto a la semana anterior, impulsados por un aumento en el salario por hora de 0.2 puntos porcentuales, mientras que la reducción en las horas semanales restó 0.3 puntos porcentuales.

(4) Las expectativas de aumento de tasas de interés se moderan ligeramente, y las acciones tecnológicas impulsadas por IA continúan alcanzando nuevos máximos, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense caen ligeramente

Tras la publicación del informe de empleo, las expectativas del mercado de subir tasas en 2023 disminuyeron ligeramente. La probabilidad de que la Fed suba tasas este año, según los futuros de fondos federales, bajó de 0.149 a 0.058 veces. Dado que la probabilidad de aumento es baja, puede entenderse que el mercado aún no espera una bajada de tasas en 2023.

En cuanto al rendimiento de los activos, impulsado por la tendencia alcista en acciones tecnológicas de IA y la relajación en Oriente Medio, las acciones en EE. UU. alcanzaron nuevos máximos; los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron ligeramente, y el índice del dólar estadounidense bajó. El índice Dow Jones subió un 0.02%, el Nasdaq un 1.71%, y el S&P 500 un 0.84%. El índice del dólar cayó un 0.44%, y el rendimiento de los bonos a 10 años bajó 4 puntos básicos, cerrando en 4.352%, mientras que el rendimiento a 2 años bajó 3.1 puntos básicos, situándose en 3.88%.

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