El mercado de Bitcoin se está dividiendo esencialmente en dos criaturas completamente diferentes en este momento, y entender de qué lado estás te dice todo sobre dónde realmente se encuentra la convicción.

Durante seis semanas, el precio de bitcoin mantuvo un rango relativamente ajustado de $65,000 a $73,000 a pesar de todo lo que debería haberlo roto: titulares de guerra, cascadas de liquidaciones, lecturas de sentimiento peores que en 2022. Sin embargo, esa estabilidad superficial es engañosa. Lo que sucede debajo es mucho más interesante: un pequeño grupo de actores institucionales con requisitos de compra obligatorios están sosteniendo el suelo mientras literalmente todos los demás se dirigen a la salida.

Comencemos con los compradores mandatados, porque están haciendo algo estructuralmente diferente a cómo funcionan normalmente los mercados. Tres entidades son ahora responsables de casi toda la presión de compra sostenida, y aquí está la clave: están comprando porque sus modelos de negocio lo requieren, no porque hayan tomado una decisión discrecional sobre la dirección del precio.

MicroStrategy es la más visible. La compañía reveló que compró 4,871 BTC por aproximadamente $329.9 millones a un promedio de $67,718 por moneda a principios de abril. Las participaciones totales ahora ascienden a 766,970 BTC adquiridos por $58.02 mil millones a un costo medio de $75,644. Sí, esa posición está en números rojos en aproximadamente un 8% con los precios actuales, pero aquí está lo que importa: siguen comprando por debajo de su promedio, bajando el punto de equilibrio con cada compra. CoinDesk informó que acumularon aproximadamente 44,000 BTC solo hasta marzo. Su producto de acciones preferentes STRC vio entradas de cientos de millones en nuevos fondos alrededor de su fecha ex-dividendo, lo que financia la acumulación continua. Mientras el apetito de los inversores por ese producto de rendimiento se mantenga, la compra continúa.

Los ETFs de Bitcoin spot en EE. UU. atrajeron aproximadamente 50,000 BTC durante la ventana de 30 días de marzo, la tasa mensual más alta desde octubre de 2025. Pero aquí es donde se pone interesante: los datos semanales muestran una historia menos optimista. La semana pasada, solo se registraron $22 millones en entradas en ETFs spot en EE. UU. de un total de $107 millones en flujos globales de ETP de Bitcoin. La concentración es salvaje: solo los productos listados en Suiza atrajeron $157 millones, representando el 70% del flujo global de $224 millones en ETP. El canal institucional está técnicamente abierto, pero los flujos están muy concentrados y disminuyen semanalmente.

Luego están los vendedores discrecionales, básicamente todos los que tienen una opción. Y todos están huyendo.

Las ballenas que poseen entre 1,000 y 10,000 BTC se han invertido completamente, pasando de ser los mayores compradores del mercado a sus mayores vendedores. El cambio en un año en las participaciones de ballenas pasó de aproximadamente 200,000 BTC positivos en el pico del mercado alcista de 2024 a -188,000 BTC, una reversión de casi 400,000 BTC que CryptoQuant calificó como uno de los ciclos de distribución de grandes tenedores más agresivos registrados. La media móvil de 365 días sigue disminuyendo, confirmando que esto es estructural, no reactivo a ningún evento único.

Los tenedores de nivel medio con 100 a 1,000 BTC todavía están acumulando técnicamente, pero el ritmo se desplomó más del 60% desde octubre de 2025, pasando de casi 1 millón de BTC en adiciones anuales a 429,000. Aún no han cambiado a vender, pero la trayectoria apunta en esa dirección.

Los mineros de Bitcoin cotizados están liquidando sus reservas de tesorería. Riot Platforms, MARA Holdings y Genius Group revelaron que vendieron más de 19,000 BTC de sus tesorerías en una sola semana. Algunos enfrentan tensiones operativas con la dificultad de minería en máximos históricos y costos energéticos en aumento. Empresas como Core Scientific, Iris Energy y Hut 8 están pivotando su capacidad hacia alojamiento de IA, donde los ingresos contratados reemplazan la volatilidad de la minería.

Incluso las reservas soberanas cuentan la historia. Bután, la única nación que construyó una posición en Bitcoin a través de minería respaldada por energía hidroeléctrica, ha vendido el 70% de sus participaciones desde octubre de 2024, pasando de aproximadamente 13,000 BTC a 3,954. Movieron otros 319.7 BTC a carteras vinculadas a exchanges solo esta semana. Su última entrada de minería que superó los $100,000 se registró hace más de un año, lo que sugiere que la operación puede haberse detenido por completo. MicroStrategy ahora compra más Bitcoin en una semana típica que lo que le queda a Bután.

La desconexión entre lo que hacen los compradores mandatados y lo que siente el resto del mercado es históricamente inusual. El Índice de Miedo y Codicia estuvo más de un mes entre 8 y 14, el miedo extremo más sostenido desde el fondo de 2022. Los datos de Santiment mostraron cinco publicaciones bajistas en redes sociales por cada cuatro alcistas el fin de semana pasado. Sin embargo, a pesar de todo eso, los ETFs compraron 50,000 BTC mensualmente, MicroStrategy acumuló 44,000, y Bitcoin nunca bajó de $65,000. El suelo se mantuvo porque los compradores mandatados absorbieron lo que los vendedores discrecionales estaban descargando.

Luego, el anuncio de alto el fuego el martes produjo la mayor subida en un solo día en más de un mes, con Bitcoin superando los $72,000 y $427 millones en cortos liquidándose. El interés abierto en futuros perpetuos de BTC y ETH se expandió en $2.1 mil millones y $2.2 mil millones respectivamente en 24 horas. La Prima de Coinbase se volvió positiva para Bitcoin y ether por primera vez desde el máximo histórico de octubre, potencialmente señalando un reenganche genuino de compradores en EE. UU.

Pero aquí está lo importante: el alto el fuego no ha cambiado la dinámica estructural subyacente. Si se convierte en una reversión de tendencia depende de si la tregua se vuelve permanente y si los flujos institucionales pueden superar el techo de $73,000 que ha sido rechazado en cada rally desde finales de febrero.

La verdadera historia en todos estos datos es que la base de compradores de Bitcoin se ha ido estrechando durante meses. La cantidad de entidades que proporcionan presión de compra sostenida puede contarse literalmente con una mano. MicroStrategy, ETFs y, en menor medida, el nuevo canal de Morgan Stanley. Todos los demás están vendiendo, desacelerando o yéndose. Esa es la división que realmente importa.