Circle obtiene autorización de la AMF francesa para MiCA: cómo la barrera de cumplimiento impulsa la expansión del mercado europeo

El sector de las stablecoins ha sido durante mucho tiempo visto por el mercado como una competencia basada en el “modelo de emisores”: quien emite stablecoins con mayor circulación y cubre más redes de cadenas públicas, tiene ventaja. Pero después de la aprobación de la Ley GENIUS en 2025 y la entrada en plena implementación de MiCA en 2026, las reglas cambiaron fundamentalmente. La transición de un “vacío regulatorio” a una “regulación integral” hace que la capacidad de cumplimiento ya no sea un factor diferenciador, sino un pase de entrada para los emisores de stablecoins.

El valor total de mercado de las stablecoins globales superó los 320 mil millones de dólares en mayo de 2026, creciendo casi un 30% respecto a los aproximadamente 250 mil millones de dólares en 2025. En esta carrera de rápida expansión, el cumplimiento ya no compite solo con el orden de emisión y la cobertura de cadenas públicas, sino que se ha convertido en la nueva variable de competencia. Circle ha optado por una estrategia diferenciada basada en la regulación como barrera competitiva: introducir USDC y EURC en el marco de MiCA en la Unión Europea, mientras impulsa legislación en EE. UU. para establecer una base institucional para las stablecoins, y luego acepta la prueba de transparencia financiera en forma de una empresa cotizada públicamente.

Tres conjuntos de datos pueden ofrecer una primera impresión de la respuesta del mercado a esta estrategia: desde principios de 2026 hasta ahora, el precio de las acciones de Circle ha aumentado aproximadamente un 40%, y con la tendencia actual, se espera que después de la publicación del informe financiero del primer trimestre, entre en una fase de validación de mercado aún más crucial. Detrás de estos números hay una cuestión más profunda: ¿la regulación es un costo o una barrera? Este artículo analizará la lógica de expansión de Circle desde las perspectivas de estructura de cumplimiento, competencia y validación financiera.

¿Qué licencia clave obtuvo Circle justo antes de la implementación total de MiCA en la UE?

El 20 de abril de 2026, la filial francesa de Circle recibió oficialmente la aprobación de la Autoridad de Mercados Financieros de Francia, obteniendo la calificación de proveedor de servicios de activos criptográficos bajo el marco de MiCA. Según lo establecido en el artículo 60(4) de MiCA, Circle France puede ofrecer servicios de custodia y transferencia de stablecoins USDC y EURC a clientes en toda la Unión Europea, cubriendo los 27 países miembros de la UE, además de Islandia, Liechtenstein y Noruega.

El momento de esta licencia no fue casual. El período de transición de la regulación MiCA finaliza el 1 de julio de 2026, y cualquier entidad que preste servicios de activos criptográficos a clientes en la UE sin haber obtenido la licencia MiCA será ilegal y deberá cesar sus operaciones. A menos de dos meses del plazo de cumplimiento, Circle aseguró una ventaja competitiva en el mercado europeo mediante la obtención anticipada de la licencia CASP.

Es importante destacar que la licencia CASP es la segunda licencia clave que obtiene Circle en la UE. Antes de esto, Circle ya había registrado la calificación de institución de dinero electrónico ante la Autoridad de Supervisión Prudencial de Francia, responsable de la emisión de stablecoins. EMI cubre la emisión, mientras que CASP cubre la custodia y transferencia, formando un ciclo completo, haciendo que Circle sea el único emisor de stablecoins en los diez principales por valor de mercado que cumple con las regulaciones de MiCA para USDC y EURC.

¿Cómo establecen las licencias dobles y el mecanismo de pasaporte una barrera competitiva en Europa?

¿Cuál es el significado real de la estructura de doble licencia EMI + CASP? Si desglosamos la capacidad de cumplimiento de un emisor de stablecoins en Europa en “derecho de emisión” y “servicio”, el primero determina si puede emitir stablecoins de manera legal, y el segundo si puede gestionar de forma legal la custodia y transferencia de activos de los usuarios. Tener solo uno de estos aspectos sin el otro genera una ruptura en la cadena de negocio.

La finalización de la estructura de doble licencia de Circle significa que sus procesos comerciales dirigidos al mercado europeo ya cuentan con reconocimiento completo del sistema regulatorio de la UE. Según lo establecido en MiCA, los proveedores de servicios de activos criptográficos autorizados en cualquier país miembro pueden ofrecer servicios en otros países de la UE mediante el “mecanismo de pasaporte”, sin necesidad de solicitar permisos adicionales. Esto significa que, tras la autorización de la AMF en Francia, ClearBank en el Reino Unido también obtuvo recientemente la aprobación de MiCA en los Países Bajos y anunció planes para ofrecer servicios relacionados con USDC y EURC, permitiendo que las instituciones financieras tradicionales ingresen al mercado digital europeo mediante stablecoins reguladas.

Desde una perspectiva sectorial, hasta febrero de 2026, más de 40 proveedores de servicios de activos criptográficos en la UE habían obtenido autorizaciones completas bajo MiCA, siendo Holanda, Alemania y Malta los principales países en número de aprobaciones. Sin embargo, pocos emisores de stablecoins con licencias EMI + CASP y emisión de stablecoins conformes con las regulaciones. A medida que se acerca la fecha límite en julio, los emisores sin licencia enfrentan la exclusión del mercado europeo, mientras que Circle ya ha asegurado su posición regulatoria con anticipación.

¿Qué cambios están ocurriendo en la competencia de mercado entre USDC y USDT?

La capacidad de cumplimiento está reescribiendo la estructura de poder en el mercado de stablecoins. Hasta el 10 de mayo de 2026, el valor total de mercado de las stablecoins globales era de aproximadamente 322 mil millones de dólares, con USDT en primer lugar con unos 189.6 mil millones de dólares en circulación, representando aproximadamente el 58.9% del mercado; USDC ocupaba el segundo lugar con unos 78.96 mil millones de dólares en circulación y una participación del 24.33%. Desde la perspectiva del valor de mercado, USDT sigue liderando.

Pero en términos de volumen de transacciones, la estructura ha cambiado notablemente. Datos de Mizuho Securities muestran que desde principios de 2026 hasta mayo, el volumen de transacciones en cadena ajustado de USDC alcanzó aproximadamente 2.2 billones de dólares, mientras que USDT fue de aproximadamente 1.3 billones de dólares, con USDC representando alrededor del 64% del volumen total combinado — una primera vez desde 2019 que USDC supera a USDT en este indicador clave.

Este fenómeno de “discrepancia entre valor de mercado y volumen de transacciones” tiene tres implicaciones. Primero, USDC tiene una mayor frecuencia de uso en la cadena, siendo más utilizado en pagos y transferencias en lugar de solo como reserva de valor; segundo, la adopción de stablecoins conformes en pagos institucionales y liquidaciones está acelerándose; tercero, el marco regulatorio está impulsando la transferencia de fondos desde canales con menor cumplimiento hacia canales completamente regulados. La continuidad de esta transformación estructural dependerá de la velocidad de penetración de las stablecoins conformes en pagos transfronterizos y mercados corporativos de financiamiento.

¿Por qué el informe financiero del primer trimestre será un indicador clave del éxito de la estrategia de cumplimiento?

Circle publicará su informe financiero del primer trimestre de 2026 antes de la apertura del mercado en EE. UU. el 11 de mayo. Según las expectativas de varias firmas de análisis, los analistas pronostican ingresos de aproximadamente 715 millones de dólares en ese trimestre, un aumento del 23.5% respecto al primer trimestre de 2025 (579 millones), aunque con una ligera caída respecto al cuarto trimestre de 2025 (770 millones); se espera un beneficio por acción GAAP de aproximadamente 0.18 dólares, y ajustado de aproximadamente 0.27 dólares.

Es importante destacar que el rendimiento del cuarto trimestre superó las expectativas del mercado en un 23%, con un crecimiento interanual del 77% en ingresos, alcanzando 770.2 millones de dólares, principalmente impulsado por la expansión continua de USDC — su circulación creció un 72% interanual hasta 75.3 mil millones de dólares, alcanzando un récord histórico. Esto indica que la velocidad de expansión de USDC en los últimos dos años ha superado ampliamente el crecimiento promedio del sector de stablecoins.

La atención de los inversores en este informe del primer trimestre probablemente se centrará en tres aspectos: primero, si el impulso regulatorio se traduce en un crecimiento sostenido de la circulación de USDC — en la primera semana de mayo, USDC recibió aproximadamente 1.61 mil millones de dólares en entradas netas; segundo, cómo afecta el entorno de tasas de interés a los ingresos derivados de las reservas; tercero, las actualizaciones de la dirección sobre la transformación impulsada por la ley CLARITY y la expansión de casos de uso de USDC.

¿Qué significa el aumento del 40% en el precio de las acciones desde principios de año?

Circle salió a bolsa en junio de 2025 a aproximadamente 31 dólares por acción mediante SPAC, y desde entonces su precio ha experimentado una volatilidad extrema: alcanzó un máximo de aproximadamente 299 dólares en dos semanas, pero luego cayó a alrededor de 50 dólares debido a cambios en las tasas macroeconómicas y la incertidumbre regulatoria, con una caída superior al 80%.

Desde principios de 2026, el precio de las acciones ha subido aproximadamente un 40%, operando en torno a 111-119 dólares en las últimas sesiones, lo que duplica el mínimo de aproximadamente 50 dólares a principios de febrero, y la valoración de la compañía oscila entre 23.000 y 30.000 millones de dólares.

Este repunte ha sido impulsado por varios catalizadores. Primero, la resolución del acuerdo de compromiso de la ley CLARITY a principios de mayo, que resolvió las principales diferencias en la prohibición de ingresos pasivos y la retención de incentivos activos en los programas de recompensas de stablecoins, provocando un aumento cercano al 20% en el precio de las acciones ese día. Segundo, la votación preliminar en la Comisión Bancaria del Senado prevista para el 14 de mayo, que aumentó la certeza y redujo la prima de riesgo regulatoria. Además, la circulación de USDC alcanzó un récord histórico y el volumen de transacciones superó a USDT, validando la narrativa de cumplimiento.

Las diferentes firmas de análisis tienen objetivos de precio muy dispares para Circle. Wells Fargo elevó su objetivo a 142 dólares, Rosenblatt mantiene 240 dólares, y Compass Point rebajó su calificación a vender, advirtiendo que a medida que la oferta de USDC se traslada a segmentos de menor rentabilidad, el margen bruto del primer trimestre de 2026 se está comprimiendo. Estas discrepancias reflejan la profunda incertidumbre del mercado sobre la lógica de valoración de Circle — el mercado está sopesando la prima de certeza que aporta el cumplimiento frente al techo de crecimiento de ingresos no por intereses.

¿Cómo complementa la legislación en EE. UU. la regulación en doble línea para cerrar la última brecha?

El avance de la ley CLARITY permite que Circle tenga dos líneas de cumplimiento que avanzan en paralelo en EE. UU. y la UE. La ley se votará en la Comisión Bancaria del Senado el 14 de mayo, y si pasa, seguirá al pleno del Senado para su aprobación definitiva. La ley debe ser aprobada antes de finales de 2026 para que pueda ser firmada por el presidente.

El acuerdo central de compromiso es: prohibir que las empresas de criptomonedas paguen intereses similares a los depósitos bancarios por stablecoins ociosas en posesión pasiva, pero permitir incentivos basados en el uso, como recompensas relacionadas con transacciones, pagos y transferencias. Esta delimitación evita que las stablecoins compitan directamente con los depósitos bancarios, pero mantiene incentivos económicos para su uso real. Con la resolución de las recompensas, los términos en cuanto a clasificación de tokens, regulación de finanzas descentralizadas y tokenización de activos también avanzan rápidamente, y se espera que el texto final se concrete pronto.

Para EE. UU., el marco regulatorio para los emisores de stablecoins ya está en una fase sustantiva: la Ley GENIUS fue firmada en julio de 2025, estableciendo que los pagos en stablecoins deben mantener reservas completas 1:1 y estar vinculados al dólar o a bonos del Tesoro a corto plazo. Además, la Red de Ejecución de Delitos Financieros del Departamento del Tesoro y la Oficina de Control de Activos Extranjeros publicaron en abril de 2026 reglas propuestas para la regulación de cumplimiento contra delitos financieros de los emisores de stablecoins de pago, marcando la transición de un marco legislativo a uno de regulación detallada.

Resumen

La industria de las stablecoins está experimentando una migración de la emisión privada a la gobernanza de empresas cotizadas en bolsa. El caso de Circle muestra que la implementación total de MiCA en la UE y la promoción de la ley GENIUS + CLARITY en EE. UU. están impulsando la competencia de los emisores de stablecoins desde una lógica de escala hacia una competencia integral basada en cumplimiento, gobernanza corporativa y adaptación a la regulación global.

A corto plazo, el informe del primer trimestre será la primera evidencia pública de si la expansión de USDC impulsada por el cumplimiento puede contrarrestar la compresión del ciclo de tasas y los cambios en la estructura de beneficios. A largo plazo, si la expansión basada en el cumplimiento puede mantener su ventaja competitiva en un entorno de entrada continua de nuevos emisores y evolución regulatoria, dependerá de la expansión de casos de uso sustantivos — pagos con IA, gestión financiera corporativa, liquidaciones transfronterizas y otros escenarios no comerciales, que serán las variables clave en la próxima fase de reconfiguración de valoraciones.

Preguntas frecuentes (FAQ)

Q1: ¿En qué se diferencian la licencia CASP de MiCA que obtuvo Circle y la licencia EMI que tenía anteriormente?

La licencia EMI se encarga de la emisión de stablecoins, resolviendo la cuestión de “¿puede emitir USDC de forma legal en Europa?”. La licencia CASP se encarga de la custodia y transferencia de stablecoins, resolviendo “¿puede ofrecer servicios de custodia y transferencia de USDC a clientes en Europa?”. Ambas conforman una estructura completa de cumplimiento en emisión y operación. Circle es actualmente el único emisor de stablecoins que ha obtenido ambas calificaciones para USDC y EURC.

Q2: ¿Qué implica que USDC supere en volumen de transacciones a USDT en la narrativa de cumplimiento?

Los datos de mayo de 2026 muestran que USDC tiene un volumen ajustado en cadena de aproximadamente 2.2 billones de dólares, frente a 1.3 billones de USDT. Esto significa que, aunque USDT tiene mayor valor de mercado, USDC tiene una mayor rotación en la cadena, siendo más utilizado en pagos y transferencias reales en lugar de solo como reserva de valor. Mizuho Securities considera que esto refleja que los usuarios institucionales prefieren stablecoins conformes, y que esta preferencia se traduce en mayor actividad comercial.

Q3: ¿Qué impacto tiene la propuesta de compromiso de la ley CLARITY en el modelo de negocio de Circle?

La propuesta permite incentivos basados en el uso, como recompensas relacionadas con transacciones, pagos y transferencias, pero prohíbe pagar intereses por stablecoins ociosas en posesión pasiva, similares a los depósitos bancarios. Esto evita competencia directa con los bancos, pero mantiene incentivos económicos para el uso activo de stablecoins, beneficiando a Circle y sus socios en la distribución.

Q4: ¿Cuáles son los principales impulsores del aumento del 40% en el precio de las acciones desde principios de año?

El aumento se debe a varios factores: la resolución del acuerdo de compromiso de la ley CLARITY en mayo, que eliminó incertidumbre regulatoria; USDC alcanzó un récord de circulación de 750 mil millones de dólares; el volumen en cadena de USDC superó por primera vez a USDT; y la proximidad de la fecha límite de MiCA, que refuerza la ventaja de Circle. Sin embargo, algunos analistas advierten que la transferencia de USDC a segmentos de menor rentabilidad puede reducir el margen bruto, generando incertidumbre.

Q5: ¿Siempre hay una discrepancia significativa entre el crecimiento de USDC en circulación y el valor de mercado de las stablecoins?

Los datos muestran que USDC creció un 72% interanual en circulación, mientras que el valor total de mercado de las stablecoins cayó más del 40%. Esto indica que USDC se está adoptando más como infraestructura de pagos y liquidaciones en lugar de un activo especulativo. La CEO de Circle afirmó en la llamada de resultados que “la desconexión entre Bitcoin y stablecoins” está ocurriendo, sugiriendo que el mercado de stablecoins ya no refleja solo los ciclos del mercado cripto, sino que se está consolidando como una infraestructura financiera global.